2024年策略报告：宜蛰伏待机，等否极泰来

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 杨亚仙 分析师 SAC 执证编号：S0110522080001 yangyaxian@sczq.com.cn 电话：86-10-81152627 黄煜阳 研究助理 huangyuyang@sczq.com.cn 电话：86-10-81152672 崔紫涵 研究助理 cuizihan@sczq.com.cn 电话：86-10-81152670 相关研究 [Table_OtherReport]  宏观周报：顺势而为，小心博弈  2023 年 4 季度经济数据点评：目标实现，动能不强  12 月外贸数据点评：低基数下进出口同比均回升 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 2024 年宏观展望：要达标，有待政策加持。2024 年经济内生动能依然有待提高。一方面，房地产新开工连年走弱拖累房地产投资。另一方面，实际利率偏高对投资和消费形成制约。外需可能略有好转，但力度有限。因此，如果要达到 5%左右的增速目标，政策要有足够的力度。政策方向和力度是 2024 年宏观经济的胜负手。 ⚫ 2024 年政策中性。参考近两年的政策实践，我们认为政策在 2024 年仍将具备以下特征：第一，稳增长政策整体力度中性，其原因在于政策目标是平滑经济波动。第二，稳增长政策出台一般在经济趋势形成以后，政策生效或有时滞，节奏的把握比较重要。第三，稳增长政策有明显的季节性，重要会议时间是政策观察窗口。 ⚫ 10 年期美债收益率低点区间或许在 3.0-3.5%。目前美国经济软着陆已成为市场中性预期，但考虑到高利率的滞后效应，需要警惕下半年超储耗尽后的经济下行风险。伴随通胀压力缓解和经济走弱，降息空间有望打开，但降息时点和幅度仍有不确定性。本轮加息周期中，由于美国经济和通胀韧性较强，美债走势与 20 世纪 70-80 年代更为类似。美债收益率的低点区间或许在 3.0-3.5%，但下行期持续时间较长，可能将超过两年。 ⚫ 股市或有反弹机会，留意风险依然重要。2024 年资本市场首先延续股弱债强，年中股市可能迎来阶段性的反弹机会，反弹力度的强弱取决于经济恢复的程度。全年的走势依然跟经济基本面息息相关，留意风险可能更加重要。10 年国债收益率或在 2.3-2.6%之间，经济修复过程中的反复将提供一些利率波段的操作机会。 ⚫ 风险提示：经济修复不及预期，政策力度不及预期，海外扰动超预期。 [Table_Title] 2024 年宏观策略：宜蛰伏待机，等否极泰来 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2024.01.23 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 2024 年宏观分析框架 ...................................................................................................................................................... 1 1.1 2023 年宏观经济回顾 ............................................................................................................................................ 1 1.2 2024 年宏观分析框架 ............................................................................................................................................ 3 2 2024 年需求端有喜有忧................................................................................................................................................... 5 2.1 房地产的分化 ........................................................................................................................................................ 5 2.2 实际利率高企 ........................................................................................................................................................ 7 2.3 出口转负为正，或构成支撑 ................................................................................................................................ 8 3 2024 年政策力度与节奏................................................................................................................................................. 10 4 10 年期美债收益率低点区间或许在 3.0-3.5% ............................................................................................................ 14 5 2024 年资本市场展望 .................................................................................................................................................... 18 5.1 留意反弹机会，注意风险防范 .............................................................................................................