2024年策略报告：宏观预期改善，寻找错配机会

[table_main]宏源公司类模板报告摘要：行情回顾：2023 年烧碱价格整体波动明显，价格重心下移。现货方面，春节期间价格大幅度下跌，随后开始震荡波动，上半年整体是从高点到低点的整体跌势，3-4 月碱价出现小幅回升，随后小幅下落至 7 月下旬，下半年，国庆期间冲至高点后缓慢回落，价格区间主要收窄至 2300-3000。9 月 15 日烧碱期货和期权在郑州商品交易所挂牌上市，上市时点恰逢烧碱价格上涨尾端，烧碱期价主要参与国庆节后的单边下跌。整体来看，我国氯碱企业 ECU 成本波动频率较低，23 年波动主要在下半年。截至 12 月 29 日，烧碱 2405 收盘价为 2838 元/吨，较 9 月 15 日相比下跌 112 元/吨，跌幅为-3.80%。山东 32%液碱折百价为 2328.125 元/吨，与 2023 年 1 月 3 日相比下跌 1015.63 元/吨，跌幅为-30.37%。2024 年烧碱行情展望：综合来看，2024 年烧碱供需小幅增长，但预计利润水平偏低下。供给端看，产能仍处于扩张期，在 2024 年降息周期的预期下，中国烧碱净出口或延续下降趋势。需求端看，国内外宏观情况有望改善，在国内稳增长政策的影响下，国内烧碱需求或将小幅增加。受铝土矿供应不确定，以及终端地产、新能源汽车对电解铝需求的增加，2024 年氧化铝产量或小幅增加，铝端需求预计维持小幅正增长，非铝端需求粘胶短纤偏强，随着新装置投产，以及国内纺服消费意愿向好，对烧碱价格形成支撑，纸浆产量或小幅增加。预计 2024 年宏观预期改善抬升烧碱估值，阶段性的供应减少将驱动价格上行，在需求旺季时能够得到明显支撑，重点关注烧碱开工和库存，寻找错配机会，山东 32%液碱折百价运行区间为 2200-3500 元/吨，烧碱 05 合约运行区间为2400-3500 元/吨。风险提示：需求增长不及预期、宏观不及预期、能源价格波动、铝土矿供应问题、首次交割风险等。[table_research]分析师：王文虎（F03087656，Z0019472）宏源期货 研究所金属研究室Tel：010-82293558Email：wangwenhu@swhysc.com相关研究《美联储货币政策存变数 贵金属市场等待新驱动》，期货日报《沪镍 重心将震荡下移》，期货日报《铜价重心下移但难回 2020 年以前水平》，期货日报《低库存使铜价下跌具有抵抗性》，期货日报《冲突螺旋式升级间接支撑有色金属》，期货日报《青山做空伦镍险遭百亿美元浮亏？但镍价终将回归产业运行逻辑》，腾讯财经《全球镍仍在持续去库 短期供需仍然偏紧》，金融界《央行降准后结构性宽松仍可期》，金融界《避险需求支撑趋弱，黄金中期中心将下移》，期货日报《两大因素主导金价走势》，期货日报《有色 重心逐步下移》，期货日报《沪铜：谨慎追涨》，期货日报《黄金 中长线配置时点仍需等待》，期货日报宏观预期改善，寻找错配机会请务必阅读正文之后的免责条款部分[table_reportdate]2024 年策略报告2024 年 1 月期货（期权）研究报告[table_page]2024 年策略报告第 2页共 15页请务必阅读正文之后的免责条款部分目录一、2023 年烧碱行情回顾...........................................................................................................................................................3二、供应端：产能扩张，供应或小幅增加.................................................................................................................................4（1）开工率高位，产能不断扩张................................................................................................................................................4（2）成本端波动不大，烧碱利润持稳成本线附近....................................................................................................................6（3）出口或将延续下降趋势........................................................................................................................................................7三、需求面：宏观预期改善，需求或小幅增加......................................................................................................................... 8（1）氧化铝依旧是烧碱消费主力................................................................................................................................................8（2）非铝需求基数提升............................................................................................................................................................. 10四、氯碱综合利润低位，以碱补氯.......................................................................................................................................... 12五、2024 年烧碱行情展望.........................................................................................................................................................14[table_page]2024 年策略报告第 3页共 15页请务必阅读正文之后的免责条款部分一、2023 年烧碱行情回顾2023 年烧碱价格整体波动明显，价