华泰证券(601688)改革先锋、科技翘楚，低估值头部券商价值凸显

非银金融 2024 年 01 月 23 日 华泰证券(601688.SH) 改革先锋、科技翘楚，低估值头部券商价值凸显 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：13.48 元 主要数据 行业 非银行金融 公司网址 www.htsc.com 大股东/持股 江苏省国信集团有限公司/15.14% 实际控制人 江苏省人民政府国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 9,029 流通 A 股(百万股) 7,281 流通 B/H 股(百万股) 1,719 总市值（亿元） 1,131 流通 A 股市值(亿元) 981 每股净资产(元) 16.65 资产负债率(%) 79.8 行情走势图 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯 一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 平安观点：  低估值头部券商代表，将充分受益于证券业高质量发展。华泰证券前身成立于 1991 年、是国内知名老牌券商，管理层战略目光长远、业务转型走在前列，率先开启低佣金、互联网财富管理和金融科技转型，打造并购重组特色投行招牌。长期以来公司已形成领先行业的专业能力积累，净资产、净利润等重要指标跻身行业前三，2023 年业绩弹性优于可比同业。当前证券业进入高质量发展阶段，监管明确支持头部券商做优做强，华泰证券领先优势明确、将充分受益于行业马太效应强化。  财富管理与机构服务双轮驱动，业务排名稳中有升。公司制定科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”发展战略，多业务行业排名稳中有进：1）财富管理：依托“涨乐财富通”APP，经纪用户流量常年位居券商自营 APP第一；经纪佣金率低于行业，股基交易市占率保持行业第一，23H1 公司平均经纪佣金率仅 0.013%、股基交易额市占率 7.9%。此外，公司积极布局ETF 和基金投顾，加速财富管理转型。2022 年 ETF 交易量排名行业第一，旗下公募子华泰柏瑞、南方基金 23Q3ETF 管理规模位于行业前十。基金投顾业务战略高度重视，2022 年末试点规模 139 亿元，在试点机构中位于前列。2）机构服务：股债承销排名稳步提升，23H1 股权、债券承销金额均排名行业第 3；并购重组交易金额排名行业第 3。大投行业务有机协同，ABS、私募股权与另类投资布局完整。自营规模排名上市券商第 2（23Q3 末），受益于固收资产占比较高、较早推动去方向化转型，自营收益更为稳健。  投资建议：预计 23-25 年公司归母净利 118/121/133 亿元，根据 PB 相对估值法，给予公司 2023 年预测 PB 为 0.93 倍，对应目标价 15.6 元。公司基本面领先优势显著，将充分受益于资本市场高质量发展，估值位于历史和同业低位，再融资负面因素逐渐消除、机构关注度提升，投资价值凸显，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行；3）直接融资放缓；4）资本市场相关政策不及预期；5）公司金融科技转型不及预期。 2021A 2022A 20223E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 37,905 32,032 34,124 34,693 38,952 YOY(%) 20.5 -15.5 6.5 1.7 12.3 归母净利润(百万元) 13,346 11,053 11,823 12,126 13,251 YOY(%) 23.3 -17.2 7.0 2.6 9.3 净利率(%) 35.2 34.5 34.6 35.0 34.0 ROE(%) 9.6 7.1 7.0 6.9 7.4 EPS(元) 1.48 1.22 1.31 1.34 1.47 P/E(倍) 9.1 11.0 10.3 10.0 9.2 P/B(倍) 0.9 0.8 0.8 0.8 0.7 证券研究报告 华泰证券·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 29 正文目录 一、 低估值头部券商代表，战略目光长远、业务转型先锋........................................5 1.1 管理层战略目光长远，业务转型始终走在前列 ........................................................ 5 1.2 基本面稳居证券业前列，估值更具性价比............................................................... 7 1.3 金融科技标签鲜明，业务赋能效果显现 ................................................................ 10 1.4 财富管理与机构服务双轮驱动，业务排名稳中有升 ............................................... 12 二、 财富管理：股基交易额稳居第一，ETF 与基金投顾打造特色优势 ...................13 2.1“人+平台”多渠道展业，低佣金助力股基交易额市占率稳居第一............................... 13 2.2ETF 布局完备，将率先受益于指数基金快速扩容 ................................................... 15 2.3 依托科技赋能和客户优势，基金投顾试点规模领先 ............................................... 18 三、 机构服务：大投行业务多点开花，交易业务去方向化成效显著 .......................19 3.1 股债承销排名稳步提升，并购重组维持优势 ......................................................... 19 3.2 投行、资管、投资有机协同，大投行产业链初步成型 ............................................ 21 3.3 自营收益更为稳健，平台化赋能交易业务............................................................. 22 四、 国际业务：稳居香港中资券商第一梯队前列....................................................23 五、 盈利预测与投资建议...................