2023年4季度经济数据点评 ：目标实现，动能不强

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 黄煜阳 研究助理 huangyuyang@sczq.com.cn 电话：86-10-81152672 相关研究 [Table_OtherReport]  12 月外贸数据点评：低基数下进出口同比均回升  12 月金融数据点评：政府债连续高增，M1 增速止跌  12 月物价数据点评：物价全年偏弱，12 月小幅反弹 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 2023 年经济目标顺利完成，但增速偏低且边际上动能放缓。物价为负使得名义 GDP 增速小于实际 GDP 增速。经济运行的节奏和结构显示当前经济回升向好仍然面临一定的压力。 ⚫ 2023 年经济成色几何？（1）顺利实现既定目标。2023 年 GDP 同比增速 5.2%，其中四季度 GDP 同比增速 5.2%，2023 年经济总量如期完成全国两会设定的 5%左右的增速目标。节奏上，2023 年一季度经济恢复较好，二季度是低点，三、四季度低位平稳。（2）经济内生动能偏弱，2022-2023 两年 GDP 平均增速 4.10%，2022-2023 两年第四季度 GDP 平均增速 4.05%。（3）经济结构分化，2023 年三大经济部门增速与疫情前的趋势相比，第一产业表现较好，第二产业总体平稳，第三产业距离趋势水平较远。结构上，房地产、住宿和餐饮业以及其他行业增速大幅不及疫情前的均值水平。（4）价格为负导致名义 GDP 增速小于实际 GDP增速，2023 年 GDP 平减指数同比-0.54%，意味着名义 GDP 同比增速约为 4.7%。（5）城镇调查失业率可能偏乐观。 ⚫ 需求走弱，生产稳定。2023 年 12 月需求端社零和地产仍然在边际上走弱，与居民支出增速放缓和储蓄率上升相互印证。固定资产投资 12 月边际走强，可能与财政发力有关。生产端较为稳定，剔除基数效应的服务业生产指数与工业增加值增速 12 月与 11 月基本持平。 ⚫ 后市展望。短期经济基本面将维持偏弱状态，股弱债强仍是当前趋势，当下继续顺势而为。预计一季度经济数据出炉政策才会有明显变化，到时再根据政策动向调整策略。如果政策转向，则将当前策略反向操作。 ⚫ 风险提示。政策不及预期；海外扰动超预期 [Table_Title] 2023 年 4 季度经济数据点评：目标实现，动能不强 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2024.01.22 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 2023 年经济成色几何？ 2023 年经济目标顺利完成，但增速偏低且边际上动能放缓。物价为负使得名义 GDP增速小于实际 GDP 增速。经济修复的节奏和结构显示当前经济回升向好仍然面临一定的压力。 （1）顺利实现既定目标。2023 年 GDP 同比增速 5.2%，其中四季度 GDP 同比增速5.2%，2023 年经济总量如期完成全国两会设定的 GDP 同比增速 5%左右的目标。节奏上，2023 年一季度经济恢复较好，二季度是阶段性低点，三、四季度低位平稳。 （2）经济内生动能偏弱，2022-2023 年两年 GDP 平均增速约为 4%，低于潜在增速水平。2022 年 GDP 增速 3%，2022 年 GDP 四季度增速 2.9%，两者与 2023 年对应数字的均值均约为 4%。2023 年四季度季调环比仅为 1%，同样明显低于 2017-2019 的平均水平。 （3）经济结构分化，2023 年三大经济部门增速与疫情前的趋势相比，第一产业表现较好，第二产业总体平稳，第三产业距离趋势水平较远。结构上，房地产、住宿和餐饮业以及其他行业增速大幅落后于疫情前的均值水平。 （4）价格为负导致名义 GDP 增速小于实际 GDP 增速，2023 年 GDP 平减指数同比-0.54%，实际 GDP 同比增速 5.2%，那么名义 GDP 同比增速约为 4.7%。 （5）城镇调查失业率偏乐观，2023 年 12 月城镇调查失业率 5.2%，好于 BCI 企业招工前瞻指数。 2023 年 1-4 季度 GDP 同比增速分别为 4.5%、6.3%、4.7%、5.2%，剔除基数效应后分别为 4.9%、4.5%、4.7%、4.7%。 图 1：GDP 当季同比（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 23456782017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03GDP:不变价:当季同比GDP:不变价:四年平均同比 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2：GDP 与 PMI（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 2023 年四季度 GDP 季调环比偏弱，录得 1.0%，低于 2017-2019 年四季度季调环比均值 1.5%。 图 3：GDP 四季度环比（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 2023 年四季度第一、二、三产业剔除基数效应后同比增速分别为 4.7%、4.6%和 4.8%，较三季度分别增加 0.03%、降低 0.28%和增加 0.19%。 45.047.049.051.053.055.057.03.003.504.004.505.005.506.006.507.007.502017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03GDP:不变价:四年平均同比中国综合PMI:产出指数(MA3)00.511.522.532010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中国:四季度GDP:季调:环比2017-2019四季度GDP环比均值 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 4：GDP 三个产业同比（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 2023 年剔除基数效应后，房地产业、住宿和餐饮业、其他行业增速与疫情前平均增速水平差距较大。 图 5：GDP 同比（%） 0.002.004.006.008.0010.0012.002013-032015-032017-032019-032021-032023-03GDP:不变价:第一产业:四年平均同比GDP:不变价:第二产业:四年平均同比GDP:不变价:第三产业:四年平均同比-50510152025信息传输、软件和信息技术服务业交通运输、仓储和邮政业金融业工业:制造业租赁和商务服务业