商业贸易行业周报：12月社零总额增7.4%，可选中服装珠宝表现优

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业周报 2024 年 01 月 21 日 12 月社零总额增 7.4%，可选中服装珠宝表现优 [Table_Summary] 投资要点： 【核心观点】 12 月社零总额 4.4 万亿增 7.4%，我们测算两年 CAGR 为 2.7%；除汽车外的消费品零售额 3.8 万亿增 7.9%。限额以上消费品零售 1.8 万亿增 6.6%。从 12 月社零数据来看，消费整体仍在爬坡期，2024 年春节过节后置而延长节前旺季，建议关注春节消费趋势。 我们测算了各品类的 12M2021-12M2023 的单月 2-year CAGR，限额以上品类看，必选品增速优于可选：①粮油食品、饮料、烟酒：2-year CAGR 整体优于可选品类，但实际 12M23 单月增速修复高度（增速所处 2018 年以来分位数）偏弱。②可选品类 2-year CAGR 中，服装>金银珠宝>家具>化妆品>家电>日用品（服装、珠宝正增长）。 1. 12 月社零 4.4 万亿增 7.4%，必选品整体优于可选，可选中服装珠宝表现优 2023 年 1-12 月社零总额 47.1 万亿元，同比增长 7.2%；其中除汽车外的消费品零售额 42.3 万亿元，同比增长 7.3%，限额以上消费品零售额 17.9 万亿元，同比增6.5%。 分渠道，1-12 月网上零售额 15.4 万亿，名义同比增长 11.0%，其中实物商品网上零售额 13.0 万亿，同比增长 8.4%，占比社零总额 27.6%（同比提升 0.4pct），网上吃、穿、用类商品增速各 11.2%、10.8%、7.1%。 12 月社零总额 4.36 万亿元，同比增长 7.4%，增速同比增加 9.2pct、环比减少 2.7pct，我们分析主要与 2022 年 12 月低基数有关；12 月社零总额两年 CAGR 为 2.7%，环比增加 0.9pct。其中，除汽车外的消费品零售额 3.81 万亿元，同比增长 7.9%。限额以上商品零售额 1.66 万亿元，同比增长 4.8%。 按消费类型，12 月份，商品零售 38145 亿元，名义同比增长 4.8%，增速环比减少3.2pct；餐饮收入 5405 亿元，同比增长 30.0%，增速环比增加 4.2pct。 分品类，12 月粮油食品、饮料、烟酒各增 5.8%、7.7%、8.3%；可选品中化妆品、服饰、金银珠宝各增 9.7%、26%、29.4%，日用品、家电降 5.9%、0.1%。我们测算了各品类的 12M2021-12M2023 的单月 2-year CAGR，粮油食品、饮料、烟酒、日用品、化妆品、服装、金银珠宝、家电、家具 CAGR 各 8.1%、6.6%、0.2%、-7.6%、-5.9%、5.0%、2.8%、-6.8%、-1.8%。①粮油食品、饮料、烟酒：由于必需属性较强，2-year CAGR 整体优于可选品类，但实际 12M23 单月增速修复高度（增速所处2018 年以来分位数）偏弱。②可选品类 2-year CAGR 中，服装>金银珠宝>家具>化妆品>家电>日用品（服装、珠宝正增长），其中餐饮、服装、珠宝增速位于 2018年以来 90%分位数以上，修复高度较好。 2. 投资建议：看好性价比消费，关注出海与龙头提效机会。展望 2024 年，渐进复苏趋势中看好三大主线：①主线一：性价比消费时代，强化商品力与体验感；②主线二：以供应链之优势，布局出海拓新机；③主线三：关注消费预期改善，龙头经营提效机会。重点关注：重庆百货、周大生、老凤祥、小商品城、巨子生物、安克创新，关注周大福、菜百股份、华凯易佰、苏美达、福瑞达、名创优品、家家悦、王府井。 行业风险提示：消费复苏不及预期；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。 行业研究·商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 表1 限额以上各品类同比增速、绝对值相较于 2019 年同期恢复程度以及 2-year CAGR（%） 修 复 斜 率修 复 高 度同 期 对 比2-year CAGR2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年12M1612M1712M1812M1912M2012M2112M2212M23增速环比提升（pct）12M23增速所处2018年以来当月分位数相较于12M19恢复情况（%）12M23相较于12M21增速（%）10.410.29.08.0-3.912.5-0.210.99.48.28.04.61.7-1.87.4-2.753.0112.32.78.18.15.73.9-1.913.41.49.86.72.44.46.41.6-1.36.6-3.468.2110.72.610.410.28.97.9-2.311.80.510.99.38.07.95.22.3-0.14.8-3.239.4112.32.310.810.79.59.4-16.618.6-6.310.610.19.09.10.4-2.2-14.130.04.292.4112.05.7服务消费限额以上餐饮6.07.46.47.1-14.023.5-5.96.76.05.56.13.6-0.1-17.837.713.192.4130.26.4粮油食品10.910.210.210.29.910.88.78.69.711.39.78.211.310.55.81.416.7116.98.1饮料10.510.39.010.414.020.45.38.89.69.213.917.112.65.57.71.433.3137.16.6烟酒9.37.97.47.45.421.22.311.03.98.412.520.97.0-7.38.3-7.947.0125.30.2日用品11.48.013.713.97.514.4-0.713.95.416.813.98.018.8-9.2-5.9-9.49.1104.9-7.6化妆品8.313.59.612.69.514.0-4.511.013.81.911.99.02.5-19.39.713.260.6105.1-5.9服装鞋帽针纺织品7.07.88.02.9-6.612.7-6.57.19.77.41.93.8-2.3-12.526.04.093.999.95.0金银珠宝0.05.67.40.4-4.729.8-1.14.80.42.33.711.6-0.2-18.429.418.790.9106.32.8文化办公用品11.29.83.03.35.818.84.415.312.7-4.0-11.59.67.4-0.3-9.0-0.87.6116.4-4.7家用电器和音像器材8.79.38.95.6-3.810.0-3.99.58.713.92.711.2-6.0-13.1-0.1-2.830.380.3-6.8建筑及装潢材料14.010.38.12.8-2.820.4-6.210.25.28.60.612.97