海外宽松不断，降息周期不远！

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2019 年 06 月 10 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《不畏浮云遮望眼》2019.06.04 《19 年消费：否极泰来！——“消费和创新”系列之三》2019.06.03 《地产投资还能“韧性”多久？》2019.06.03 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:李金柳 Tel:(021)23219885 Email:ljl11087@htsec.com 证书:S0850518070004 联系人:宋潇 Tel:(021)23154483 Email:sx11788@htsec.com 海外宽松不断，降息周期不远！ [Table_Summary] 投资要点：  今年年初以来，多国开启降息。2 月印度央行下调回购利率 25BP，打响了2019 年央行降息的第一枪，随后不久埃及也实施降息。5 月以来更多国家加入降息行列。马来西亚、新西兰、菲律宾相继开启了各自多年来的首次降息。6 月澳大利亚加入降息阵营，基准利率下调 25BP 至历史最低的 1.25%。印度则继 2 月和 4 月之后，宣布了今年的第三次降息。这些国家降息的原因大多是经济通胀放缓以及未来前景走弱。印度 1 季度 GDP 实际增速 5.8%，是14 年 2 季度以来的最差表现。尽管已两次降息，但通胀依然低于目标。马来西亚、菲律宾 5 月接连降息，也都是应对国内经济下行。新西兰是最先降息的发达国家，过去两年经济持续放缓，并且预期有进一步降息的可能。澳大利亚近年经济增速放缓同样明显，同时物价走软，失业率连续三个月回升。  全球经济减速，货币易松难紧。事实上，今年全球经济整体也都面临放缓趋势。IMF 半年内三次下调经济增速预期，4 月预计今年全球经济增速 3.3%，比一年前的预测下调了 0.6 个百分点。世界银行 6 月预测，今年全球经济增速 2.6%，较 1 月预测下调了 0.3 个百分点。往后看，全球经济进一步放缓的最主要担忧或来源于贸易放缓。去年底开始，韩国出口增速持续负增，今年 5 月同比仅-9.4%，意味着今年全球贸易大概率放缓。全球贸易减速和贸易摩擦的不确定性，削弱了企业生产和投资扩张的动力，并且可能进一步破坏原有的产业链，5 月全球制造业 PMI 回落至 49.8，跌破荣枯线，是 2012年 12 月来的首次，预示今年全球经济增速放缓或难避免。这样的环境下，各主要央行货币政策即便尚未降息，未来或也都将易松难紧。欧央行 6 月维持三大利率不变，虽然短期经济数据不差，欧央行小幅提高了对 19 年的通胀预期 0.1 个百分点，但同时判断经济增长依然存在趋于下行的风险，认为QE 方面仍有相当大的提升空间。日本央行 4 月维持利率不变，继续保持强有力的宽松，并将今明两年的经济增速预期分别下调了 0.1 个百分点。  美国增速放缓，降息预期升温。而近期就连去年经济一枝独秀的美国，增速放缓的迹象也愈发明显。一方面美联储去年货币政策收紧导致宽松环境不再，同时财政刺激力度不及之前，另一方面，近期美国与其他国家贸易摩擦的升温，也一定程度产生拖累。除了经济走弱以外，美国通胀和就业数据近期也表现低迷。近期多位美联储官员表态偏鸽，市场预期美联储今年降息概率超过 90%，年内降息三次的概率超过 50%。6 月 4 日美联储主席鲍威尔表示，并不确定贸易摩擦对美国经济的影响，必要时将采取适当政策支撑经济增长，而这一表态被市场解读为美联储对降息政策持开放态度。随后美联储副主席克拉里达也提及在经济增长或通胀低于预期时美联储将采取适当政策。截至 6 月 6 日市场预计今年美联储维持基准利率不变的概率仅为 2%左右，而到年底降息的概率超过 90%。从历史情况来看，美国加息到降息的转换相隔时间确实往往不长。95 年美联储在 7 月重启降息，距前一次加息仅 5个月，00 年互联网股市泡沫破灭导致美联储于 01 年 1 月降息，距前一次加息 8 个月，07 年次贷危机迫使美联储短期大幅降息，距前一次加息 15 个月。  美元宽松前奏，资产有何表现？一旦美元重新进入宽松周期，会对资产价格带来何种影响？我们以美联储每轮最后一次加息为基准时间，来分析各类资产在美联储加息结束到开始降息的过程中的变化。首先，美股在停止加息到降息之间往往还会上涨，货币转松支撑股票估值，但经济大幅下滑会引发股市调整。其次，美债收益率走势与美联储基准利率一致，但往往在降息前就开始下行。再者，美元指数在停止加息到降息期间走势分化。最后，黄金在美联储停止加息以后往往处于震荡，但是在降息以后都会经历一波上涨。 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 今年年初以来，多国开启降息 ................................................................................... 5 1.1 多国央行启动降息 ........................................................................................... 5 1.2 主因经济通胀走弱 ........................................................................................... 5 2. 全球经济减速，货币易松难紧 ................................................................................... 7 3. 美国增速放缓，降息预期升温 ................................................................................... 9 3.1 美国降息概率近期大幅上升 ............................................................................. 9 3.2 暂停加息到开始降息有多远？ ....................................................................... 10 4. 美元宽松前奏，资产有何表现？ ............................................................................. 11