保险行业上市险企12月保费点评：全年寿险新单高增长，产险分化主要受非车险影响

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/保险 证券研究报告 行业跟踪报告 2024 年 01 月 19 日 上市险企 12 月保费点评：全年寿险新单高增长，产险分化主要受非车险影响 [Table_Summary] 投资要点：上市寿险公司 12 月单月保费收入同比+4.0%（不含中国太平，下同），增速由负转正。产险公司 12 月单月保费合计同比+2.1%，其中人保车险单月保费同比+3.8%，非车险同比-6.4%。我们认为，保险行业处于历史估值底部，安全边际高，攻守兼备。  【事件】上市险企披露原保费收入：1）中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险 2023 年累计同比分别为+4.3%、+6.2%、+4.9%、+1.7%、+8.6%；12月单月原保费同比分别+13.0%、-1.6%、+16.7%、-2.9%、-16.4%，其中，太保、国寿增速由负转正，平安、人保增速由正转负，新华降幅收窄 9.3pct。2）人保财险、平安产险、太保产险、众安在线 2023 年累计同比分别为+6.3%、+1.4%、+11.4%、+24.7%；12 月单月保费同比分别+0.8%、+0.9%、+7.8%、+4.0%。平安增速提升 0.7pct，人保、太保、众安增速分别下滑 0.3pct、4.3pct、18.6pct。  上市寿险公司 12 月单月保费同比+4.0%，增速转正，我们预计主要是受 2022 年同期基数较低影响。1）上市寿险公司 12 月单月保费同比+4.0%，增速转正，我们预计主要受 2022 年同期疫情尾声导致的业务低基数影响。2）新单保费增速有所下滑。①平安寿险个人业务新单 2023 年同比+24.3%，Q1-Q4 单季度同比增速分别为+10.0%、+69.6%、+25.4%、+2.7%，Q4 增速较 Q3 下滑 22.7pct。②太保寿险个险新单期缴全年同比+35.0%，H1、H2 同比增速分别为+38.8%、+28.0%，H2 较 H1 增速下滑 10.8pct。我们分析，平安与太保 Q4/下半年新单/新单期缴增速有所放缓，主要是受产品预定利率下调、银保业务因“报行合一”短期暂停等因素影响。③人保寿险全年长险首年、期交首年保费分别同比+11.1%、+37.1%，12 月单月分别同比 -40.6%、+105.0%，期缴业务大幅增长，而趸交业务在 22 年同期高基数下单月同比 -73.3%，是长险首年单月下滑的主因。人保健康险全年长险首年、期交首年保费分别同比+19.8%、+34.1%，12 月单月分别同比+108.4%、+44.2%，增速均由负转正，趸交业务显著放量，同比+178.9%。3）我们认为，当前居民储蓄需求依然旺盛，银行存款利率多次下调，保险产品相对吸引力进一步凸显，仍然看好险企负债端改善大趋势。目前银保渠道“报行合一”已经基本落实，伴随监管加强费用管理，叠加各险企改革转型持续深入、逐步显效，保险行业有望进一步降低经营风险、实现高质量发展。  上市产险公司 12 月单月保费同比+2.1%；Q4 车险增速稳定，非车险表现分化。1）车险增速整体稳定。2023 年人保、平安、太保车险保费分别同比+5.3%、+6.2%、+5.6%，Q4 单季分别+5.0%、+6.4%、+5.9%，较 Q3 增速-0.3pct、+0.2pct、+0.1pct。12 月人保财险车险保费同比+3.8%，较 11 月下滑 1.6pct，但整体依然稳定。根据中国汽车工业协会微信公众号数据，12 月汽车市场热度延续，汽车产销量环比分别-0.5%和+6.3%，同比分别+29.2%和+23.5%。2）非车险表现分化。2023 年人保、平 安 、太 保非 车险 保费 分别同 比 +7.4%、 -8.7%、 +19.2%， Q4 单 季 分别 -6.6%、 -16.5%、+18.8%，较 Q3 增速由正转负、降幅收窄 9.7pct、增速提升 13.2pct。我们认为，平安非车险同比下滑，主要是由于主动压降信用保证险规模。12 月人保非车险保费同比-6.4%，降幅收窄 3.4pct。其中企财险、信用保险、货运险、意健险、责任险、农险分别同比+29.9%/+24.6%/+22.0%/-3.3%/-11.6%/-22.2%，较 11 月增速分别+25.7/+23.6/+14.1/+13.1/+4.9/-6.7pct。3）我们认为，以人保财险为代表的龙头险企业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。  资产端与负债端均有改善机会，安全边际较高，攻守兼备。1）2023 年 Q2 以来上市险企 NBV 持续较快增长，我们认为市场储蓄需求依然旺盛，保险产品相对竞争力仍显著，2023 年全年 NBV 有望大幅增长。2）近期十年期国债收益率已回升至2.51%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2024 年 1 月 18 日保险板块估值0.30-0.59 倍 2024E P/EV，处于历史低位。  风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增速明显放缓。 行业研究·保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 表 1 寿险公司保费收入（亿元） 寿险公司 保费收入 全年累计 保费 累计 同比 12 月 保费 单月同比 太保寿险保费结构 全年累计 保费 累计同比 下半年 保费 下半年 同比 中国人寿 6415.00 4.3% 269.00 13.0% 个人客户业务 2211.22 6.0% 151.40 -14.0% 平安人寿 4665.40 6.2% 325.91 -1.6% 代理人渠道 1793.19 3.1% 580.87 3.4% 太保人寿 2331.41 4.9% 91.64 16.7% 新保业务 296.02 29.0% 101.63 23.7% 新华保险 1659.03 1.7% 61.65 -2.9% 其中：期缴 266.89 35.0% 88.57 28.0% 人保寿险 1006.34 8.6% 33.67 -16.4% 续期业务 1497.17 -0.8% 479.24 -0.1% 合计 16077.18 4.9% 781.87 4.0% 其他渠道 418.03 20.5% 182.34 24.9% 团体客户业务 120.19 -12.7% 17.53 -29.8% 合计 2331.41 4.9% 780.74 6.5% 平安寿险保费结构 全年累计 保费 累计 同比 Q4 保费 Q4 同比 人保寿险保费结构 全年累计 保费 累计同比 12 月 保费 单月 同比 个人业务 4815.67 6.2% 865