美股宏观策略报告：美国四大银行坏账比率上升现隐忧

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 美国四大银行坏帐比率上升现隐忧 报告内容 美国四大银行发布 2023 年第四季度业绩。总的来看，除了花旗外，其他三大行的情况尚可，摩根大通是大赢家。四大行业绩简介如下： - 摩根大通（JPM）第四季度收入为 399 亿元，略低于预期的 402 亿元，同比增长 12%。每股收益 $3.04，调整后的每股收益为 $3.97，高于预期的 $3.6。公司预计 2024 年净利息收入约为 880-900 亿元，高于市场之前预测的 856 亿元； - 美国银行（BAC）第四季度净收入为 220 亿元，低于预期的 238 亿元，同比10%。撇除停用 BSBY 之影响，调整后的收入减少了 4%。净利润 31 亿元，同比下降 56%，撇除 FDIC 特别评估和 BSBY 停止之影响，调整后的净利润为 59亿元，调整后的每股收益为$0.70，与市场预期一致； - 富国银行（WFC）第四季度净收入 205 亿元，同比上升 2%，略高于预期的 203亿元，净利润 34.5 亿元，同比上升 9%。撇除 FDIC 特别评等影响，调整后的每股收益为$1.29，与市场预期一致。 - 花旗集团（C）第四季度净收入 174 亿元，同比下降 3%，低于预期的 187 亿元。集团第四季度录得净亏损 18 亿元，预期为净利 16 亿元，每股收益为 -$1.16，扣除 FDIC 的特别评估等非核心项目后，调整后的每股收益为$0.84，与市场预期一致。 摩根大通最亮丽。整体来看，摩根大通财报是四家主要银行中最亮丽的，营收增长最高，撇除并购影响，自身有机同比增长仍高达 7%；撇除 FDIC 特别评估（去年区域银行爆雷事件后，针对大型银行征收的特别保费）的影响，核心 EPS 高于预期；2024 年营收指引高于市场预期；各项业务明显增长，支持摩根大通在 2024 年逆市扩张。反之，在国际业绩拖累下，花旗的业绩表现则较差。业绩公布后，市场目前只有对摩根大通 2024 年的盈利预测上调。 财报显现经济隐忧。综合财报电话会的内容，我们看到市场关注的重点如下：一、今年降息预期。虽然 FED 点阵图显示官员目前倾向 3 次降息，但银行的基本预算是6 次，和大市同步。降息周期对存款成本压力下降，但对 NII 并非完全利好，此外还要看贷款额的走势，除了 JPM 外，其他三大行也表现出较弱的预期，其中富国预期下降 7-9%。二、对经济的预测。虽然管理层们表示暂时对 2024 年经济预测不变，软着陆的预期仍是主调。消费者活动仍然活跃、仍在花钱。然而，他们对失业率的预期为 5-5.5%，高于 Fed 的预期，消费结构的确在向餐饮出游转变，而不是在零售商品上。三、信贷成本情况。银行的信贷成本都在上升，其中净冲销（NCO）同比大幅提升 70-144%，环比升幅亦高达 22-47%，反映信贷质量下降，尤其在商业地产。虽然净冲销比率仍然低于疫前水平，但按季恶化，这反映真实经济状况的隐忧逐步浮现。我们预期美国银行业板块走势短期会弱于标普 500 指数。摩根大通受业绩带动，预期在行业板块中表现较佳。投资者可以考虑这些因素来配置长短仓组合。 风险提示：美国经济放缓程度大于预期、通胀情况反弹、失业率急速上升、消费情绪急速恶化、商业地产坏帐急速上升 Tabl e_Title 2024 年 1 月 17 日 美股宏观策略报告 Tabl e_BaseInfo 美股宏观策略 证券研究报告 关注股份 KBW 银行业 ETF (KBWB.US) 摩根大通 (JPM US) 美国银行 (BAC.US) 富国银行 (WFC US) 花旗集团 (C US) 股价表现 Invesco KBW 银行业 ETF % 一个月 三个月 六个月 相对收益 -2.5 14.8 -1.6 绝对收益 -1.1 28.6 5.6 数据来源：彭博、安信国际 黄焯伟 行业分析师 +852–2213-1402 stevewong@eif.com.hk 0.00.10.20.30.40.50.6010203040506023-0723-0823-0923-1023-1123-1224-01成交额(十亿美元)KBWB US标指500相对走势成交额股价及標指相对走势 代码 股价 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 市盈率 市盈率 市盈率 市净率 市净率 市净率 周息率 周息率 周息率 每股元 倍 倍 倍 倍 倍 倍 % % % KBW 银行业 ETF KBWB US 47.60 10.9 10.3 9.9 1.18 1.14 1.06 3.6% 3.8% 4.0% 摩根大通 JPM US 167.99 10.0 10.6 10.6 1.61 1.47 1.35 2.4% 2.6% 2.7% 美国银行 BAC.US 32.12 9.4 10.1 9.4 0.96 0.90 0.84 2.9% 3.1% 3.4% 富国银行 WFC US 46.82 9.1 9.8 8.8 1.01 0.94 0.88 2.8% 3.1% 3.4% 花旗集团 C US 51.87 9.3 8.7 7.2 0.53 0.49 0.46 4.0% 4.1% 4.3% Z Z 数据来源：公司资料、彭博、安信国际整理 2 美股宏观策略 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 摩根大通（JPM）的第四季度财报揭示，公司收入为 386 亿元，管理收入为 399 亿元，微幅低于市场预期的 402 亿元，实现了同比增长 12%。在剔除了收购第一共和国银行（FRB）的影响后，摩根大通的调整后收入为 381 亿元，同比上涨 7%。净利息收入（NII）为 242 亿元，超出预期的228 亿元，同比增长 19%，并且在剔除 FRB 后同比增长 12%，这反映出 JPM 息差本业的有机增长强劲。在第四季度，公司的非利息收入为 158 亿元，同比增长 3%，在剔除 FRB 后基本持平。 2023 年全年，摩根大通的报告收入达到历史最高的 1581 亿元，主要受益于收购 FRB，此外，高利率和循环贷款余额也抵消了存款余额的下降。第四季度的非利息支出为 245 亿元，同比增长29%，在剔除 FRB 后增长 24%，主要受到 FDIC 的特别评估、提升的薪酬、前线激励薪酬、薪资通胀以及前线和技术员工的增长的推动。第四季度的信贷损失准备金为 28 亿元，超过市场预期的 24 亿元。其中，净冲销（NCO）为 22 亿元（同比增长 13 亿元），净储备增加 6 亿元；净储备增加的 6 亿元主要来自零售银行，由信用卡贷款增长驱动。 在第四季度，摩根大通的净利润为 93 亿元，同比下降 17 亿元或 15%，每股收益为$3.04，调整后的每股收益为$3.97，超出预期的$3.6。对于 2024 年，公司预计的净利息收入约为 880-900 亿元，高于市场之前的预测 856 亿元