名创优品(9896.HK)公司季报：规模利润双向突破，超级品牌之路再上新台阶

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/商业贸易证券研究报告名创优品（9896）公司季报2024 年 1 月 18 日[Table_InvestInfo]投资评级 优于大市维持股票数据[Table_StockInfo]1 月 18 日收盘价（港元）42.4052 周股价波动（港元）22.90-59.85总股本/流通股（亿股）12.64/12.64总市值/流通市值（亿港元）536/536相关研究[Table_ReportInfo]《2Q 毛利率创新高， 1-2 月国内外业务持续恢复》2023.04.19市场表现[Table_QuoteInfo]沪深 300 对比1M2M3M绝对涨幅（%）21.42-14.26-10.46相对涨幅（%）27.71-10.67-7.61资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:汪立亭Tel:(021)23219399Email:wanglt@haitong.com证书:S0850511040005分析师:李宏科Tel:(021)23154125Email:lhk11523@haitong.com证书:S0850517040002分析师:曹蕾娜Tel:(021)23154659Email:cln13796@haitong.com证书:S0850522110001分析师:王祎婕Tel:(021)23185687Email:wyj13985@haitong.com证书:S0850523080001规模利润双向突破，超级品牌之路再上新台阶[Table_Summary]投资要点：名创优品 11 月 21 日公布 2024 财年 1Q 财报（23 年 7-9 月）。收入 37.9 亿元，同比增长 37%；毛利率 41.8%，同比增长 6.1pct；经调净利润 6.4 亿元，同比增长 54%，经调净利率 16.9%；除汇兑外经调净利率 17.1%。国内业务①收入持续恢复。1Q 国内收入 25 亿元，同比增长 35%。国内名创收入23.1 亿元，同比增长 36%；其中线下门店收入同比增长 41%，平均店数/单店收入各增长 14%/24%。②复苏确定性及持续性强。10 月国内 GMV 同比增长超 40%；单店 GMV 同比增长约 11%。③维持较高的开店速度。截至 23 年 9 月末，国内名创门店共 3802 间，前三季度净增门店 477 间，已经超过 23 自然年全年 350-450 净增门店目标的上限；1Q 环比净增 198 间，其中一线/二线/三线及以下城市各净增25/58/115 间，下沉趋势延续。公司预计 2Q 新增门店 100-200 间。④TOPTOY 模型逐渐成熟。1Q TOPTOY 收入 1.8 亿元，同比增长 46%，其中平均店数/单店收入同比各增长 17%/25%。海外业务①单季收入再创新高。1Q 海外收入 13 亿元，同比增长 41%，平均店数/单店收入各增 13%/25%。GMV 同比增长 48%；单店 GMV 同比增长 27%。10 月海外 GMV 同比增长约 30%。②直营市场经营杠杆持续释放。直营/代理市场 GMV同比各增长 80%/39%，收入同比各增长 89%/16%，代理市场 GMV 和收入增速差异主因二者分别采用本地货币和人民币计价，受汇率波动影响。③TOP20 市场增速更高：1Q 海外 TOP20 市场 GMV 占比 80%，门店占比 66%；单店 GMV 增速 34%超过平均的 27%，已恢复至 2019 年同期的 98%；同店已恢复至 2019 年同期的101%。④展店：截至 23 年 9 月末，海外门店共 2313 间，环比净增 126 间。公司维持 23 自然年全年海外展店 350-450 间的目标。毛利率及除汇兑外经调净利率创新高。①毛利率：1Q 毛利率 41.8%，同比提升6.1pct，主因（1）海外 IP 产品占比由不到 30%增至超 40%，及直营市场收入占比增至 46%（同比增长 12pct）；（2）高毛利率新品及部分产品降本拉动国内业务毛利率提升 LSD；（3）TOPTOY 产品组合优化。②费用率：1Q 销售费用率 16.9%，环比增长 2.2pct，主因人工费用增长、品牌升级宣传和 IP 授权费用增长；管理费用率4.5%，环比下降 0.6pct。③经调净利率：1Q 经调净利 6.4 亿元，同比增长 54%；经调净利率 16.9%，同比增长 1.8pct，环比下降 0.7pct；除去汇兑收益影响后占比收入 17.1%，环比增长 1.6pct。估值预测：我们基本维持 24-26 财年收入各 148/181/212 亿元，同比各增长29%/22%/17%；引入 Q2FY24 收入 36.9 亿元，同比增长 48%。考虑到公司的盈利能力逐渐提升，我们上调 24-26 财年经调归母净利润各 2.1%/4.5%/5.4%至各 23.9/29.1/33.8 亿元，同比各增长 31%/21%/16%，经调归母净利率各 16.2%/16.0%/15.9%；引入 Q2FY24 经调归母净利润 6 亿元，同比增长 64%，经调归母净利率16.3%。我们维持公司 24 财年 25-30 倍 PE 的估值，对应合理市值区间 665-797 亿港元，对应合理价值区间 52.6-63.1 港元/股（以 1 港元=0.9 元人民币换算），维持优于大市评级。风险：经济下滑，行业竞争加剧，门店拓展及子品牌发展不及预期。主要财务数据及预测资料来源：公司财报（FY22-FY23），海通证券研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润[Table_FinanceInfo]FY22FY23FY24EFY25EFY26E营业收入（百万元）1008611473148061812621224（+/-）YoY（%）11.2%13.8%29.1%22.4%17.1%经调净利（百万元）7211820239229063385（+/-）YoY（%）45.8%152.4%31.5%21.5%16.5%全面摊薄经调 EPS（元）0.571.441.892.302.68毛利率（%）30.4%38.7%41.5%41.6%41.5%净资产收益率（%）10.5%22.8%25.3%27.2%27.8%公司研究·名创优品（9896）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表 1 名创优品季度财报及测算（亿元；%）Q3FY23Q4FY23Q1FY24Q2FY24EFY23FY24EFY25EFY26E收入（亿元）29.532.537.936.9114.7148.1181.3212.2YoY（%）26.240.336.747.913.829.122.417.1QoQ（%）18.410.116.6-2.7毛利（亿元）11.613.015.815.544.461.575.488.1毛利率（%）39.339.841.842.138.741.541.641.5YoY（pct）9.16.56.12.18.32.80.1-0.1QoQ（pct）-0.60.51.90.3销售费用（亿元)4.44.86.46.317.224.429.233