铝月报：供应端存不确定性 铝价先抑后扬

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 铝： 国内方面，考虑到西南地区正处于枯水期，若电力缺口加大，当地电解铝企业仍存在再度减产的可能性，需关注电力供应对青海、新疆、云南等地电解铝企业生产的干扰情况，其他地区预计持稳生产为主。需求方面，临近春节假期，铝下游需求呈现季节性走弱态势，且北方采暖季或导致下游加工企业阶段性减产，加之 1 月逐步进入传统累库周期，或制约铝价上行空间。 海外方面，考虑到电解铝生产工艺的特殊性，且随着采暖季的到来，能源价格或有所回升，铝厂短时大规模复产概率不大，仍需关注后续海外生产变化以及能源价格情况。 综合来看，预计 1 月铝市场需求表现较为一般，但供应的不确定性和成本端抬升或将对铝价起到支撑作用，1 月间预计沪铝主力合约在 18800-19600 元/吨之间波动，基本面上关注各地电力供应对生产的干扰情况，宏观方面重点关注国内政策落地情况及美国后续的经济数据对加息走向和市场情绪的影响，建议可沿 18800 元/吨一线逢低买入套保。 氧化铝： 供应方面，近日河南郑州、焦作和洛阳区域三家前期因重污染天气压减产的焙烧产能准备启动。另外，随着氧化铝进口利润的上涨，不排除后续进口货源流入，对供应端或有所弥补。虽然采暖季对氧化铝生产的影响有所减弱，但矿端紧张仍限制部分地区氧化铝生产，其中山西地区大部分矿山均停产，河南地区三门峡区域矿山也基本全停，预计停产会持续到春节后，导致山西、河南部分氧化铝厂减压产运行。此外，贵州地区中型氧化铝企业计划 2 月全部停产，涉及产能 70 万吨左右。需求方面，1 月间电解铝行业无减复产计划，但新疆地区环境管控政策、青海地区电力修复情况及西南地区电力供应情况仍使后续电解铝企业开工存不确定性。若电力缺口加大，当地电解铝再度减产的可能性仍存，或导致氧化铝后续消费下降。 海外方面，目前几内亚油库爆炸案对于铝土矿装船尚未带来明显影响，但柴油供应和长期的保障情况仍有待观察，不排除后期国内部分氧化铝企业受到此次事件影响减产的可能性。 综合来看，需警惕供应实际影响不及预期对市场情绪的干扰，持续关注几内亚地区矿石开采及运输情况。预计 1 月间氧化铝主力合约价格在 3200-3500 元/吨之间区间波动，建议沿 3500 元/吨一线逢高卖出套保，沿 3200 元/吨一线逢低买入套保操作为主。 期货研究报告|铝月报 2024-01-07 供应端存不确定性 铝价先抑后扬 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武  021-60827969  wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 铝月报丨 2024/1/7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ■ 2023 年 12 月铝产业链各环节情况梳理 矿石端：12 月间，国产矿石供应进一步紧缺，其中山西地区受矿山事故影响，大部分矿山停产整顿，河南地区三门峡区域矿山也基本全停，预计停产会持续到春节之后。 原料端：12 月间，受铝土矿供应趋紧、重污染天气预警应急减排、设备检修等因素影响，部分地区氧化铝企业减压产，氧化铝供应下滑。 冶炼端：12 月间，国内内蒙古地区 10 万吨新增产能投产，计划投产的产能已全部投产完毕。其他地区电解铝企业持稳生产为主，预计 12 月国内电解铝产量 355 万吨左右。 成本端：12 月间，据 SMM 测算电解铝生产成本在 16300 元/吨左右，整体较上月小幅抬升，主因成本端氧化铝价格偏强，随着铝价的波动，电解铝企业生产利润基本在2000-2800 元/吨之间。 消费端：12 月间，受消费淡季影响下游消费表现偏弱。铝下游行业龙头企业平均开工率在 63%左右，其中铝型材龙头企业开工率维持在 57%左右，铝板带平均开工率维持在 77%左右，铝箔平均开工率持稳在 77%，铝线缆平均开工率在 67%。 库存端：截止 2023 年 12 月 28 日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存 43.4 万吨，较 11月底的 59.8 万吨减少了 6.4 万吨。截止 12 月 29 日，LME 铝库存 54.91 万吨，较 11 月底的 45.94 万吨增加了 8.97 万吨。 ■ 策略 铝：单边：谨慎偏多 预计 1 月铝市场需求表现较为一般，但供应的不确定性和成本抬升或将对铝价起到支撑作用，1 月间预计沪铝主力合约在 18800-19600 元/吨之间波动，基本面上关注各地电力供应对生产的干扰情况，宏观方面重点关注国内政策落地情况及美国后续的经济数据对加息走向和市场情绪的影响，建议可沿 18800 元/吨一线逢低买入套保。 氧化铝：单边：中性 需警惕供应实际影响不及预期对市场情绪的干扰，持续关注几内亚地区矿石开采及运输情况。预计 1 月间氧化铝主力合约价格在 3200-3500 元/吨之间区间波动，建议沿3500 元/吨一线逢高卖出套保，沿 3200 元/吨一线逢低买入套保操作为主。 ■ 风险 1、供应持续回升 2、国内政策落地情况不及预期 3、海外流动性收紧 铝月报丨 2024/1/7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 4、进口量大幅提升 铝月报丨 2024/1/7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 4 / 22 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 12 月铝价综述 ................................................................................................................................................................................... 6 电解铝市场回顾 ........................................................................................................................................................................ 6 氧化铝市场回顾