聚酯投资策略月报：供需预期偏弱，意外事件扰动持续

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号 23 楼(200120) 2019. 1. 22 目录  PTA 观点策略 行情研判：宽幅震荡。 操作建议：做缩 TA 加工费。  MEG 观点策略 行情研判：冲高震荡。 操作建议：冲高止盈。  逻辑驱动 1、1 月红海航运事件或将逐步缓和，PTA 成本端或呈现震荡格局，短期内对 TA 支撑中性。然 1 月 5 日朝鲜向韩国发射 200 多发海岸炮，韩国是我国 PX 最大的进口国，短期支撑 PX 和 PTA 价格，事件的发酵有待跟进。供给端预计 1 月国内 PTA 产量稳中有增，时间推移春节临近下下游检停加速，TA 存累库预期，加工费存压缩预期。 2、目前来看，1 月份海外装船量较少，月内进口或将继续同比减少，港口库存存去化预期。然国内检修减少，供应增量明显，月内总供应量或将微增，叠加需求弱化预期，MEG 基本面上行空间承压。但考虑低估值和长期供给改善预期持续，MEG 更受市场资金青睐，炒作或意外事件更加有助于其价格上行。短期偏多，中期偏震荡。  风险提示 1、调油需求预期加速。2、化工板块联动情况。 3、煤炭下游需求弱化。4、意外检修发生情况。 5、国内宏观政策变化。6、地缘冲突进展状况。  重点关注 1、朝鲜、韩国事件进展。 2、需求端降负情况。 能源化工组 供需预期偏弱，意外事件扰动持续 投资咨询业务资格 证监许可[2011 年]1444 号 聚酯投资策略月报 2023 年 1 月 5 日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、PTA 核心观点与策略推荐 行情研判：宽幅震荡。 操作建议：做缩 TA 加工费。 核心逻辑：1 月红海航运事件或将逐步缓和，PTA 成本端或呈现震荡格局，短期内对 TA 支撑中性。然 1 月 5 日朝鲜向韩国发射 200 多发海岸炮，韩国是我国 PX 最大的进口国，短期支撑 PX 和 PTA 价格，事件的发酵有待跟进。供给端预计 1 月国内 PTA 产量稳中有增，时间推移春节临近下下游检停加速，TA 存累库预期，加工费存压缩预期。 二、MEG 核心观点与策略推荐 行情研判：冲高震荡。 操作建议：冲高止盈。 核心逻辑：目前来看，1 月份海外装船量较少，月内进口或将继续同比减少，港口库存存去化预期。然国内检修减少，供应增量明显，月内总供应量或将微增，叠加需求弱化预期，MEG基本面上行空间承压。但考虑低估值和长期供给改善预期持续，MEG 更受市场资金青睐，炒作或意外事件更加有助于其价格上行。短期偏多，中期偏震荡，长期偏多。 三、PTA 基本面 3.1 成本端需求供给博弈，短期冲突再起扰动成本 12 月上旬，原油在需求端弱化下持续走低，PX 供给端持续放量，然 TA 检停较多下价格震荡。下旬，红海航运事件原油反弹，美联储货币宽松预期再起，叠加台湾关税减让政策的调整，TA 价格反弹至前期阻力位。截止月底，经测算的 PTA 加工费 427.38 元/吨，较前值+163.25 元/吨；TA05 盘面加工费 309.55，较前值+43.06 元/吨。月内盘面加工费波动较小。目前来看，24 年 1 月 TA 供给格局偏宽松，成本支撑和调油时点未到，430 的加工费或存进一步压缩的预期。考虑到 1 月红海航运事件的逐步缓和，PTA 成本端或呈现震荡格局，短期内对 TA 支撑力度较弱。然 1 月 5 日朝鲜向韩国发射 200 多发海岸炮，韩国是我国 PX 最大的进口国，短期支撑 PX/PTA 价格，事件的发酵有待跟进。 图 1：PTA 产业链价格波动 图 2：美国汽油裂解价差 020004000600080001000012000140000200400600800100012001400布伦特原油石脑油：CFR日本PX：国内现货价PTA：中纤内盘指数 -100102030405060701/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201920202021202220232024 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图 3：PTA 现货加工费季节性（元/吨） 图 4：PTA 主力合约基差（元/吨） -5000500100015002000250030001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1201920202021202220232024 -600-400-2000200400600800100012001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1201920202021202220232024 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.2 外围地缘冲突下 PX 或强于 PTA 12 月，逸盛海南 2#125 万吨装置投产，产能基数 8150 万吨/年。12 月开始减停产的 PTA装置共计 10 套，损失量 143 万吨。12 月我国 PTA 装置产量为 590.00 万吨，环比+42.84 万吨，同比+182.45 万吨。本月产能利用率为 80.46%，环比+5.70%，同比+15.86%。国内 PTA 产能利用率为为 80.46%，环比+5.70%，同比+15.86%。 1 月，逸盛海南 1#重启，桐昆装置预期检修，福海创装置或降负，其余装置保持降负或延续检修。预计 1 月国内 PTA 产量稳中有增，加工费存压缩预期。结合需求端季节性淡季来看，供需失衡概率逐步增加。品种强弱对比来看，外围地缘冲突下 PX 或强于 PTA。 图 5：PTA 开工率季节性（%） 图 6：PTA 周度产量季节性（万吨） 505560657075808590951/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/1201920202021202220232024 0204060801001201401601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/1201920202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.3 供需矛盾加剧下存累库预期 12 月末，PTA 企业库存 4.09 天，较上月末-18.55%，平均库存在 4.35 天，较上月-17.14%。12 月末，聚酯工厂原料库存 7.24 天，较上月末 4.29%，平均库存 7.28 天，较上月 4.00%。月内 TA 货源偏紧叠加聚酯刚需依旧，下游补库情绪增加，库存上减下增。进