纯碱玻璃期货年报：百川东到海，何时复西归？

纯碱玻璃期货年报 国元期货研究咨询部 2023 年 12 月 28 日 百川东到海，何时复西归？ 【策略观点】 2024 年，在纯碱方面，我们认为若纯碱国内外价差持续扩大，进口纯碱数量将有上升预期，届时叠加国内纯碱的高供应，对纯碱销售会造成一定不利影响，因此纯碱价格有一定下降预期。在玻璃方面，预计明年玻璃基本面大稳小动，由于环保和产能置换要求，玻璃落后产能淘汰，供应或将略有下降，需求端在延续“保交楼”，防范地产风险的背景下，上半年需求相对集中，而下半年预计"金九银十"与宏观回温将有一部分重合，对玻璃需求是有利好信号。 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76 号 张霄 电话：010-84555193 邮 箱zhangxiao@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3010320 投资咨询资格号 Z0012288 纯碱玻璃期货年报 【目 录】 一、 市场回顾 ......................................................................... 1 二、 基本面分析 ....................................................................... 2 2.1 2024 年宏观经济存在好转的预期 .................................................... 2 2.2 纯碱供应压力尚存 ................................................................. 2 2.3 纯碱需求稳中有进 ................................................................. 6 2.4 浮法玻璃需求或将稳步回温 ......................................................... 8 三、 总结 ............................................................................. 9 纯碱玻璃期货年报 第 1 页 共 11 页 一、 市场回顾 纯碱： 上半年，纯碱主连合约行情可以概括为：高位回落。2022 年四季度，纯碱开启一路上涨行情，主要是供需偏紧叠加疫情放开后市场整体情绪乐观，至 2023 年春节前后达到巅峰。二季度，现货利润较好，纯碱供应上提，此时成本端原盐和煤炭价格下降，叠加新产能投产压力和经济恢复不达预期下宏观氛围转弱，纯碱出现剧烈下跌。 下半年，纯碱主连合约行情可以概括为：稳步上涨。纯碱合约上涨的主要逻辑为基差修复和供应压力未及预期，市场氛围回暖。三季度，成本端煤炭价格企稳回升，检修量超预期，叠加内蒙古投产不达预期，纯碱价格开始上涨；其中，9 月受投产消息扰动，盘面出现一阵下跌，此时期弱现强，基差最高超过 1500 元/吨。四季度，10 月地产旺季表现不佳叠加纯碱供应压力加剧，纯碱主连震荡下跌。11 月初，纯碱重新开启上行模式，主要是宏观氛围预期转暖，地产从原料端黑色系开启一波上涨行情，而纯碱需求较好，纯碱和玻璃紧随其后，盘面上涨。 玻璃： 春节前，随着经济复苏的乐观预期，玻璃走势偏强，随后因复苏不达预期而出现回落，但随着“保交楼”等政策推动，房屋竣工面积走强，玻璃销售良好，库存去化，期货行情再次攀升。9 月，玻璃下跌，一方面是原料端纯碱期货下跌，另一方面是需求端采购放缓，“金九”需求端开场不及预期。随后在 10 月中下旬，受成本价格上涨推动，玻璃开启一波上涨行情。 图 1 纯碱市场走势 数据来源：国元期货，文华财经 纯碱玻璃期货年报 第 2 页 共 11 页 图 2 玻璃市场走势 数据来源：国元期货，文华财经 二、 基本面分析 2.1 2024 年宏观经济存在好转的预期 2023 年全球经济复苏坎坷，普遍出现了疫情后的疤痕效应。虽然全球经济在缓慢复苏的周期中展现出韧性，但复苏进程缓慢且并不均衡。各国的经济增速出现了分化，其中发达经济体的经济增速放缓更为明显。而中国仍然是全球经济增长最大引擎，贡献全球增长量的三分之一。国际货币基金组织最新预测，全球经济增速将从 2022 年的 3.5%放缓至 2023 年的 3%和 2024 年的 2.9%。 2023 年下半年以来，一系列经济数据显示美国通胀持续降温、经济增长放缓，市场由此加大对美联储本轮加息周期已经结束、明年中期将会降息的押注，全球主要央行们加息周期已经见顶。高盛最新预测，全球经济将在 2024 年超过预期，预计将以年均 2.6%的速度增长；货币和财政紧缩政策所带来的大部分拖累已经结束；全球制造业活动在 2024 年将从 2023 年的低迷中有所复苏。因此 2024 年，随着明年国际经济复苏预期增加，大宗商品价格有望在2024 年修复。 不过 2023 年 10 月全球制造业 PMI 环比小幅走弱至 48.8，仍在荣枯线之下，显示全球经济目前仍是弱稳状态，而欧洲经济整体仍然比较疲弱且短期没有较强的复苏信号。若后期海外经济衰退的风险、美联储降息程度不及预期的风险，以及黑天鹅等事件对全球经济存在一定的影响，则对宏观好转存在一定的扰动。 2.2 纯碱供应压力尚存 2023 年上半年纯碱产量一直维持相对稳定，在 8 月份出现超预期检修，据我们统计有超过 2000 万吨/年的产能装置在本月进行轮流检修，月内产能损失大概有 4 万吨，主要是设纯碱玻璃期货年报 第 3 页 共 11 页 备问题和环保要求下响应限产，开工率有所下降，但此时利润较好，随后纯碱产量继续提升。 进口碱数量提升。2023 年由于纯碱价格高企，而国际纯碱价格相对偏低，9 月起许多企业选择进口纯碱，纯碱供应上升。目前，我国进口纯碱的主要来源国是美国和土耳其，进口纯碱注册地最多的两个地区是广东省和天津市。自 2023 年 9 月以来，纯碱由净出口转为净进口，主要是需求拉动。2023 年 1-10 月，纯碱总进口 52 万吨，同比增长 3807.6%；出口133.6 万吨，累计减少 74.0%，净出口 81.6 万吨，同比下降 47.7%。 2023 年纯碱库存居于中等偏低水平，纯碱库存呈现逐渐积累-下降-积累-下降的波动过程，整体来说下半年纯碱供应维持紧平衡。截至目前，国内纯碱厂家总库存 36.70 万吨，去年同期 28.11 万吨，前年同期 126.08 万吨。纯碱高价下，部分下游选择烧碱替代轻碱需求。展望 2024 年，若碱厂封单不报，明年纯碱的库存受供应压力有一定积累，但随着碱厂随时调整生产，整体仍然大概率维持波段运行，在夏季检修季库存将有季节性下滑。 明年供给端面临压力，主要在于新投产装置和前期受环保限产装置的逐步恢复。例如青海碱厂环保限产影响产能 145 万吨左右，远兴三线产能 100 万吨/年装置尚未达产，四线产能 100 万吨/年、二期产能 280 万吨/年尚未投产，最快都将在 2024 年上半年