白糖期货年报：再回首已不是从前

白糖期货年报 国元期货研究咨询部 2023 年 12 月 29 日 再回首已不是从前 【策略观点】 国际糖市方面，巴西中南部超预期增产和印度糖醇政策调整带来的利空效应基本在盘面反映完毕，后期一季度的利空在于巴西主要出口港桑托斯港口拥堵问题的疏解。印度和泰国的问题较为类似，减产和出口限制问题带来的利多效应很难再次提供炒作题材，并且印度糖醇政策调整，2023/24 榨季将释放白糖产量 250-350 万吨。 国内糖市方面，小周期上，我国进入了季节性产量恢复阶段，大周期上，我国在经历两个榨季的减产之后，开始进入增产周期阶段。预计 2024 年一季度国产糖将进入压榨高峰，供应端向上驱动明显弱化，糖价反弹空间受限。进口方面，国际糖价已经迎来转势，巴西前期受压制的食糖出口可能会在 2024 年一季度放量，随着原糖价格下跌，我国远期食糖进口窗口将打开。中长期内，郑糖交易的主线将转向国内食糖增产预期和弱需求，预计糖价将开启调整周期。 综合来看，2023 年 12 月国内新糖流通上市，2023 年 12 月-2024年 3 月是国内糖压榨高峰，2023/24 榨季增产 100 万吨，2023 年 11月-2024 年 1 月预计有 100 多万吨糖到港；巴西 12 月底逐步收榨，2024 年 1 月份开始堵港问题逐步缓解，印度食糖压榨在 2023 年 12月-2024 年 2 月迎来高峰，而且减产幅度缩小。2024 年 5 月巴西新榨季开始，又有增产预期。整体来说，2023/24 榨季前半程，利空因素占据主导，糖价调整较难一蹴而就。 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76 号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮 箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮 箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 白糖期货年报 【目 录】 一、行情回顾 .................................................................................................................................................................................... 1 二、全球白糖供需格局分析 ........................................................................................................................................................ 2 2.1 巴西超预期增产预期逐步落地，持续关注巴西堵港情况 ................................................................................ 2 2.2 新榨季印度食糖减产与出口政策扰动并存 ........................................................................................................... 3 2.3 泰国食糖减产的确定性相对较大 .............................................................................................................................. 4 三、国内白糖供需格局分析 ........................................................................................................................................................ 5 3.1 新榨季国内食糖产量恢复，大周期上进入增产周期 ......................................................................................... 5 3.2 10 月我国食糖进口量激增，有效补充国内供给 .................................................................................................. 7 3.3 进口成本快速回落，但仍未完全打开空间 ........................................................................................................... 8 四、后市展望 .................................................................................................................................................................................... 9 白糖期货年报 第 1 页 共 11 页 一、行情回顾 2023 年度，内外糖价充分演绎了一波减产去库背景下的涨价行情，此次行情大致共分为四个阶段。 第一阶段，2023 年 1 月-2023 年 4 月底，内外糖价联动上涨。1 月份，巴西上调汽油价格 7.5%，印度提前收榨带来的利多效应，致 ICE 原糖先行上涨。春节后郑糖跳空高开，外盘的利多消息逐步在内盘体现，迎来补涨行情。短暂的大涨之后，市场情绪逐渐稳定，强预期已经转为强现实，2 月份，ICE 原糖先是受制于国际糖市贸易流紧张的压力暂缓的影响从六年高点处短暂下跌，随后受印度减产、出口配额缩减等利多提振，国际原糖受到支撑，维持高位区间震荡，2 月末在巴西、泰国增产前景良好背景下，原糖期价上行动能削减，市场做多情绪略有降温，国际原糖出现回调。同时国内消费进入传统淡季，叠加当时供应充足的环境，下游补库积极性不高，但广西收榨进度加快，减产幅度增大预期增强，随着南方甘蔗糖减产传闻的不断发酵，郑糖继续上冲。3 月初在印度减产幅度不断下修、第二批出口配额难以落地以及国内食糖减产的利多催化下，内外糖联涨，ICE 原糖创六年高位，郑糖多头一路逼空上行创五年高位，主力强势突破 6300 元。3 月中下旬，受泰国食糖增产幅度不及预期、巴西港口拥堵影响食糖出口进度、原油大涨等多重利好的刺激，郑糖主力在经过短暂的回调之后，跳空大涨突破前高，一路突破多个整数关口再创新高。4 月份，内外糖市的主基调均