传媒互联网行业：斗鱼拟在纽交所上市，能否借助资本市场“逆风”？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■事件：斗鱼拟在纽交所挂牌上市，融资金额最高达到 5 亿美元。根据招股书披露，斗鱼目前是中国最大的以游戏为中心的直播平台。2019年 4 月 22 日，斗鱼直播向美国证券交易委员会（SEC）正式递交招股书，拟在纽约证券交易所挂牌，交易代码为“DOYU”，预计最高融资规模 5 亿美元。在此次 IPO 之前，根据 IT 桔子数据，斗鱼累计进行 6轮融资，累计融资金额超过 70 亿元，腾讯（0700.HK）、奥飞娱乐（002292.SZ）等上市公司以及红杉资本中国等知名投资人纷纷加码。 ■业务模式：依赖直播创收，营收快速增长。2016 年至 2018 年，斗鱼的营业收入分别为 7.87 亿、18.86 亿和 36.54 亿元，呈现快速增长趋势，三年复合增速 116%。从构成来看，直播贡献收入比例逐年扩大，从 2016年的 78%提升至 2018 年的 86%，广告收入占比从 15%降至 9%，公司收入对于直播的依赖度逐渐提升。对比来看，虎牙 2018 年凭借 46.63亿元的收入超过斗鱼，现场直播近年来平均贡献 95%的收入，平台对直播的依赖程度更强。从净利润来看，斗鱼持续亏损，2018 年亏损 8.76亿元，而虎牙已实现三个季度的持续盈利，2019Q1 毛利率达到 16.76%，净利率达到 3.89%，相比之下盈利能力优于斗鱼。斗鱼研发费用增长迅速，较虎牙更重视研发。 ■竞争优势：头部主播资源优势突出，MAU 位居游戏直播平台首位。 头部主播优势明显，占据半壁江山：根据招股书披露，截至 2018年底，在全网人气 TOP100 的主播中，斗鱼签下 50 个，其中著名的有 PDD、阿冷、冯提莫人气头部主播。公司与头部主播签订独家合约，2017-2018 年签订独家协议的主播数量从约 2000 个增至5200 个，独家合约确保头部主播的稳定性及其高质量内容的制作和产出。和斗鱼倚重头部的运营方式不同，虎牙基于公会管理体系，善于维护中小主播生态。平台内容丰富，拥有大量优质游戏直播内容和独播电竞赛事。斗鱼专注游戏直播，尤其是电子竞技。2016 年至今，斗鱼已经获得了29 个全球性及全国性电竞赛事的独家直播权，包括《英雄联盟》、《绝地求生》、《DOTA2》等主流电竞赛事项目，以及 LPL 全部赛事、S 级赛事、MSI 赛事的分播版权。月活用户持续增长至 1.54 人，用户留存率超过 75%。2019 年第一季度，斗鱼月活跃用户量(MAU)达 1.592 亿，同比大幅增长 25.7%。且斗鱼的月活跃用户留存率较高，2017Q1 至 2018Q4，月活跃用户留存率平均在 75%以上。付费用户持续增长，2018Q4 达到 420 万人，但付费率仍在较低水平。相比之下，虎牙的付费率更高：2018Q4付费用户达到 480 万人，付费率提升至 4.12%。Table_Tit le 2019 年 05 月 30 日 斗鱼拟在纽交所上市，能否借助资本市场“逆风”？ Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 传智播客拟上市，从单一业务迈向综合并举——全市场教育行业策略报告 2019-05-28 新三板日报（今年以来新三板挂牌公司成交金额超 300亿元） 2019-05-28 新三板日报（29 家新三板公司初试回购 股价飙涨提信心） 2019-05-27 全市场科技产业策略报告第十九期 2019-05-26 伊斯佳：专业线与日化线并举，全力推进化妆品智能制造私人定制 2019-05-24 20939262/36139/20190530 14:52 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  腾讯为斗鱼的第一大股东提供有力支持，奥飞动漫加码。腾讯为公司的第一大股东，持股比例达到了 40.1%，亦是斗鱼的主要战略合作伙伴，给予斗鱼在直播、广告和游戏发行方面的强大支持；此外奥飞动漫董事长蔡东青持股比例达到 8.9%。 ■风险提示：行业监管风险，头部主播流失风险。 20939262/36139/20190530 14:52 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 斗鱼拟在纽交所上市，能否借助资本市场“逆风翻盘”？...................................................... 5 1.1. 发展历程：中国最大的以游戏为中心的直播平台，五年融资超 70 亿 ......................... 5 1.2. 业务模式：依赖直播创收，营收快速增长 .................................................................. 5 1.3. 竞争优势：头部主播资源优势突出，MAU 位居游戏直播平台首位 ............................. 7 1.3.1. 头部主播优势明显，占据半壁江山 ................................................................... 7 1.3.2. 平台内容丰富，拥有大量优质游戏直播内容和独播电竞赛事 ............................. 8 1.3.3. 月活用户持续增长至 1.54 人，用户留存率超过 75% ........................................ 8 1.3.4. 腾讯为斗鱼的第一大股东提供有力支持，奥飞动漫加码 .................................. 10 2. 本周重要行业数据.............................................................................................................11 2.1.1. 电影票房跟踪 ..................................................................................................11 2.1.2. 排片趋势&院线数据........................................................................................ 12 2.1.3. 全网剧&纯网剧............................................................................................... 13 3. 新三板文化传媒板块动态跟踪 ......................................