12月物价数据点评：物价全年偏弱，12月小幅反弹

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 黄煜阳 研究助理 huangyuyang@sczq.com.cn 电话：86-10-81152672 相关研究 [Table_OtherReport]  宏观经济周报：股弱债强，继续待机  12 月 PMI 数据点评：PMI 延续回落  宏观周报：部分兑现，继续等待机会 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 2023 年价格全面走弱，CPI、食品 CPI、非食品 CPI、核心 CPI 同比月均值分别为 0.24%、-0.30%、0.37%、0.68%，各项指标比疫情前和疫情中都要小，显示经济修复承受压力。12 月物价虽有反弹，但是幅度并不大，经济内生动能仍然偏弱。2023 年物价指数的亮点是旅行相关的价格基本恢复至疫情前水平。 ⚫ CPI 弱反弹。2023 年 12 月 CPI 同比增速较 11 月走强，CPI、食品 CPI、非食品 CPI 同比分别为-0.3%、-3.7%、0.5%，较前值分别增加 0.2、0.5、0.21 百分点。核心 CPI 同比继续弱企稳，连续三个月录得 0.6%。12 月核心 CPI 环比 0.1%，较前值上升 0.4 个百分点，高于季节性水平，但11-12 月均值比季节性水平低，显示 12 月核心 CPI 反弹力度并不强。从环比连乘的视角观察，我们能得到同样的结论，核心 CPI 全年偏弱，12 月价格在 10-11 月下行的基础上有所反弹，但力度有限。 ⚫ CPI 分项大部分偏弱，旅游是亮点。我们选取两组参照值衡量 2023 年CPI8 大分项月度同比均值的水平，一组是疫情前 2016-2019 年月度同比的均值，另一组是疫情期间 2020-2023 年月度同比的均值。（1）2023年月度同比均值比任何一组参照值都要低的有 4 类，分别是食品烟酒、交通和通信、居住、生活用品及服务；（2）2023 年月度同比均值比一组参照值高的有 3 类，分别是医疗保健、衣着、教育文化和娱乐，后两项虽然低于疫情前水平，但已接近；（3）2023 年月度同比均值比两组参照值高的有 1 类，是其他用品和服务。总体而言，旅游（包含在教育文化和娱乐项中）及其关联最紧密的住宿（包含在其他用品和服务项中）可能是 2023 年价格的亮点，另一个恢复较好的项目是衣着，明显好于其他生活用品。从环比连乘的视角观察也能得到上述相似结论。 ⚫ PPI 弱修复。2023 年 12 月，PPI 同比为-2.7%，较前值回升 0.3 个百分点。其中，生产资料价格同比为-3.3%，较前值回升 0.1 个百分点，生活资料价格同比为-1.2%，与前值持平。主要行业中，中下游价格仍然承压。 ⚫ 后市展望。物价指数整体偏低以及修复速度偏慢，反应 2023 年经济仍然处于修复之中，并且在边际上经济内生动力仍然不强，往后看，稳增长政策有发力空间。 ⚫ 风险提示。经济修复不及预期，海外扰动超预期。 [Table_Title] 12 月物价数据点评：物价全年偏弱，12 月小幅反弹 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2024.01.16 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 2023 年价格全面走弱，反应经济修复承受压力。12 月物价虽有反弹，但是幅度并不大，显示经济内生动能仍然偏弱。2023 年物价指数的亮点是旅行相关的价格基本恢复至疫情前水平。 1 CPI 弱反弹 2023 年 12 月 CPI 同比增速较 11 月走强，CPI、食品 CPI、非食品 CPI 同比分别为-0.3%、-3.7%、0.5%，较前值分别增加 0.2、0.5、0.21 百分点。核心 CPI 同比继续弱企稳，连续三个月录得 0.6%。 图 1：CPI 同比弱企稳（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 2023 年消费者价格指数整体偏弱，CPI、食品 CPI、非食品 CPI、核心 CPI2023 年同比月均值分别为 0.24%、-0.30%、0.37%、0.68%，各项指标比疫情前和疫情中都要小。 -10-50510152025-2-101234562017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1CPI:当月同比CPI:非食品:当月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比CPI:食品:当月同比，右轴 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2：CPI 同比（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 12 月核心 CPI 环比 0.1%，较前值上升 0.4 个百分点，高于季节性水平，但 11-12月均值比季节性水平弱，显示 12 月核心 CPI 反弹力度并不强。 图 3：核心 CPI 环比季节性（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 从环比连乘的视角观察，我们能得到同样的结论，核心 CPI 全年偏弱，12 月价格在10-11 月下行的基础上有所反弹，但力度有限。无论是服务价格还是核心商品价格，均有上述特征。 (1.00)(0.50)0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50CPI食品非食品核心CPICPI同比2016-2019月均值2020-2022月均值2023月均值(0.40)(0.30)(0.20)(0.10)0.000.100.200.300.400.500.600.701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年2016-2021均值2016-2021最小值2016-2021最大值 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 4：核心 CPI 环比连乘（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 5：服务 CPI 环比连乘（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 (1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.001.502.00123456789101112核心CPI环比连乘2023年核心CPI2020-2022均值2016-2019均值2023年-2016至2019均值(1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.001.502.002.50123456789101112服务CPI环比连乘2023年服务CPI2020-2022均值2016-2019均值2023年-2016至2019均值 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的