宏观·双循环周报(第40期)：美CPI超预期走强，美联储会推迟降息吗？

http://www.huajinsc.cn/1 / 10请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 01 月 12 日宏观类●证券研究报告美 CPI 超预期走强，美联储会推迟降息吗？定期报告华金宏观·双循环周报（第 40 期）投资要点 超预期的通胀是否将减缓美联储降息步伐？能源价格回升，加之居民商品消费需求旺盛共同带动美国 12 月通胀数据再度超预期走强。时至今日，陆续公布的美国经济数据不断地暴露出美联储决策的滞后性特征，当前美国经济仍然处于供需两旺的格局之中。我们曾在前期的报告《点阵图脆弱性风险：领先还是滞后？——FOMC会议点评（2023.12）》（2023.12.14）中明确提及，当前，美联储基于已有经济数据的决策模式是较为滞后的，不可忽略通胀和零售再度升温的可能，以及由此造成的美联储降息时点不断推迟。我们在本篇报告中再度重申，需认识到美国当前实体经济供需两端持续过热的事实，我们预计 2024 年全年美国实际 GDP 增速为2.1%，美国经济陷入衰退的概率较低；美国失业率可能维持在 4%或更低水平更长时间，核心通胀可能直至 24Q4 或才可向下接近美联储最新预测路径。维持美联储不早于 24Q3 开始降息的预测不变，以 12 月强劲的就业和通胀数据来看，不排除美联储在 1 月 31 日即将召开的 2024 年首次 FOMC 会议上有再度转向鹰派立场的可能，由此可能对人民币造成的外溢性贬值压力仍然不容忽视。建议关注近期即将公布的美国 2023 年 12 月零售数据。 中美通胀再度背离，我国政策如何应对？中美通胀再度背离，“脱钩断链”或对外需形成永久性挤出，提振内需、建立全国统一大市场，早日形成国际国内双循环体系才是长久之道。今日国家金融监督管理总局发布《关于加强科技型企业全生命周期金融服务的通知》，再度提及要“支持初创期科技型企业成长壮大，鼓励银行机构在防控风险的基础上加大信用贷款投放力度”，同时也强调“丰富成长期科技型企业融资模式，鼓励银行机构结合成长期科技型企业扩大生产需要，加大项目贷款投放”，体现政策从财政和货币两侧，对于先进制造业产业和现代化产业体系的呵护力度不断加大。欧、日、英的全球竞争力逐步减弱，中美之间对产业链的争夺和对内需的提振无疑是后续政策的着眼点和发力方向，我们更需考虑如何在美国的货币和财政政策之下打开更多的自主性政策空间。我们预计，明年的财政政策将是在年初房价基本见底稳定的大前提下，通过提升预算内赤字率的方式给中等收入人群实施更大力度的个税减税，以提升其收入预期，预计将对应 3.5%的预算内赤字率和 3.5 万亿的地方政府专项债额度。货币政策方面，明年将继续进行中性偏松的操作，实施更大力度的降准和结构性降息措施，为实体经济和商业银行提供充足的流动性呵护，同时，进一步稳定商业银行的净息差，以求为实体经济提供长期优良的融资保障；我们预计 2024 年全年将实行 100BP 的降准操作，并同时进行小幅多次的降息操作，1 月 31 日美联储 FOMC 会议召开之前将是下一个降准的时间窗口，预计将降准 50BP。 华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）：本周 A 股本周电力设备有所上涨，电子、计算机跌幅较深；美债收益率整体下行，中国国债收益率短端相对下行较多，中美 10Y 利差有所收窄；美元指数小幅下行，CNY 基本持平；金价高位震荡，布油价格继续上涨。 风险提示：美联储维持高利率政策时间更长风险；人民银行降准晚于预期风险。分析师秦泰SAC 执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn相关报告强劲非农提升近期我国降准紧迫性——华金宏观·双循环周报（第 39 期） 2024.1.6盘点 2023：货币政策——货币专题暨双循环周报·第 38 期 2023.12.31用什么政策才能推升 PMI？——PMI 点评（2023.12） 2023.12.31油价大跌降低成本，推升工业企业利润——工业企业利润点评（2023.11） 2023.12.27住建部、财政部年度工作会议传递何种信号？——华金宏观·双循环周报（第 37 期）2023.12.23定期报告http://www.huajinsc.cn/2 / 10请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录1、超预期的通胀是否将推迟美联储降息步伐？................................................................................................. 32、中美通胀再度背离，我国政策如何应对？..................................................................................................... 4华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）............................................................................................ 6图表目录图 1：美国 CPI 同比及贡献结构（%）............................................................................................................... 3图 2：美国实际 GDP 增速及预测（%）............................................................................................................. 4图 3：R007 与我国政策利率体系（%）............................................................................................................. 5图 4：全球股市：本周日本股市上涨较多，A 股科创 50 跌幅最深......................................................................6图 5：沪深 300 及申万一级行业涨幅对比（%）：本周电力设备有所上涨，电子、计算机跌幅较深................... 6图 6：标普 500 及行业涨幅对比（%）：本周 IT 板块领涨，能源板块跌幅较深.................................................. 6图 7：美国国债收益率变动幅度：美债收益率整体下行...................................................................................... 7图 8：中国国债收益率变动幅度：国债收益率短端相对下行较多............................................