永磁强者厚积薄发，把握新时代发展机遇

1 Tabl e FirstTable_First|Table_ReportType 公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 宁波韵升（600366.SH） 永磁强者厚积薄发，把握新时代发展机遇 投资要点： ➢ 四大维度构建公司核心竞争力。公司是高性能钕铁硼行业领先的制造商，深耕钕铁硼磁材领域二十余载年，在四大维度构建核心竞争力。1）资源优势：公司在全球最重要的轻稀土产区包头建厂，与中国海外地勘龙头中矿资源合作在非洲开发稀土矿，已取得赞比亚孔布瓦稀土矿探矿权。2）技术优势：经过多年的技术沉淀，公司掌握了包括稀土产品配方、晶界扩散、重稀土减量化控制等在内的多项高性能钕铁硼磁材核心技术与工艺。 3）规模优势：现具备钕铁硼坯料产能 2.1万吨/年，其中晶界扩散产能 1万吨/年，在建包头1.5万吨新产能预计于2024年年中开始投产，远期产能规划高达3.6万吨。4）赛道和客户优势：公司以新能源汽车领域为核心持续发展突破，巩固并提升在消费电子和伺服电机领域的领先优势，积极布局人形机器人赛道，客户包含比亚迪、欧洲大陆、舍弗勒、格力、松下电器、汇川技术等行业翘楚，携手客户共同谋求新时代发展机遇。 ➢ 稀土价格趋于理性，盈利能力得到修复。从矿端口径计算，我们预测镨钕2023年供大于求，但随着指标增速放缓过剩情况将得到缓解，同时考虑到指标任务和企业实际生产存在偏差以及稀土矿进口不稳定，实际供给略小于理论供给，预计2024年和2025年供需有望保持紧平衡，供给弹性主要取决于澳大利亚Lynas分离厂万吨镨钕扩建进度。预计镨钕氧化物价格将在2023年先震荡下行，在2024年企稳，最后在2025年略有上涨但是难以达到2022年高位。公司盈利能力与稀土价格波动水平高度相关，当价格企稳并略有抬升时，公司盈利能力有望得到修复。 ➢ 新能源和节能环保领域成为需求的主要边际增量，远期人形机器人将有望接力拉动需求高增长。稀土永磁行业由供给驱动向需求驱动转移，在双碳和全球经济复苏背景下，新能源汽车、风力发电、节能空调等新能源和节能环保领域在当前贡献主要边际增量，而人形机器人将在远期大规模应用后有望接力继续拉动需求高增长。根据我们测算，2023-2025年全球高性能钕铁硼总需求CAGR为13.1%，行业有望继续保持高增长，其中，新能源汽车领域CAGR为23.1%，贡献主要增量。 ➢ 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2025年营收、归母净利润CAGR分别为10.6%和19.0%。考虑到公司下游结构优化成长空间广阔，给予公司2024年23.0倍PE，对应市值 101亿，对应目标价格9.06元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；客户拓展不及预期风险；公司在建项目不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,754 6,409 5,578 6,660 8,669 增长率 56% 71% -13% 19% 30% 净利润（百万元） 518 356 -164 438 599 增长率 192% -31% -146% 367% 37% EPS（元/股） 0.47 0.32 -0.15 0.39 0.54 市盈率（P/E） 15.6 22.7 -49.2 18.4 13.5 市净率（P/B） 1.7 1.3 1.4 1.3 1.2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 有色金属 2024 年 1 月 11 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(首次评级) 当前价格： 7.38 元 目标价格： 9.06 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1112/1064 总市值/流通市值（百万元） 8205/7851 每股净资产（元） 5.24 资产负债率（%） 35.00 一年内最高/最低（元） 12.55/6.51 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12宁波韵升沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|宁波韵升 投资要件 关键变量 变量 1：营收：参考行业发展速度以及稀土价格变化，我们预计公司 2023-2025 年新能源汽车业务营收变化为 23.8%/30.7%/39.6%，消费电子业务营收变化为-35.5%/4.0%/10.8%，工业及其他应用营收变化为-14.9%/17.5%/31.8%。 变量 2：利：公司毛利率与稀土价格波动水平高度相关，结合此前对于价格的判断，我们预计公司盈利能力在 2023 年随着稀土价格下跌和高库存影响下先有所承压，2024 年和 2025 年得到修复，因此我们预测公司钕铁硼磁钢业务 2023-2025 年毛利率为 7.9%/17.0%/18.7%。 我们区别于市场的观点 市场担忧下游需求较差可能导致公司面临盈利能力下降和产能过剩问题。我们认为：尽管个别市场如风电领域出现了其他产品技术替代的风险，但新能源车的需求最为确定，开拓新能源车市场的公司将具有更强的竞争力，同时公司传统的 3C 业务也将随着经济复苏而恢复成长，近期也开始积极布局人形机器人业务，多领域共同布局可以分散个别领域需求下滑带来的风险，而已经建立的优质的客户体系可以帮助公司抵抗激烈的行业竞争问题，盈利能力有所保障。 股价上涨的催化因素 通过新客户的开发和存量市场的发掘，公司盈利增速高于下游市场需求增速 估值与目标 预计公司 2023-