金属铜·年度报告：宏观风险仍待释放，铜价或先抑后扬

· · 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 金属铜·年度报告 宏观风险仍待释放，铜价或先抑后扬 国贸期货·研究院 有色金属研究中心 方富强 从业资格号：F3043701 投资咨询号：Z0015300 观点：在欧美利率维持高位以及国内经济复苏偏缓情况下，2024 年上半年宏观风险仍待释放，下半年随着欧美央行流动性好转，预计宏观环境有望向好。而产业端 2024 年铜供需趋于紧平衡，供需矛盾不明显。预计 2024 年铜价呈现先抑后扬走势。 宏观层面：2023 年市场围绕美联储加息周期、欧美经济是否陷入衰退以及中国经济复苏进展展开交易；年初市场对中国经济复苏寄予厚望，但国内经济整体复苏缓慢。而美联储进一步大幅加息，欧美接连爆发银行业流动性危机、美国债务上限危机，市场避险明显升温，上半年铜价先扬后抑。下半年，随着美联储加息放缓，以及国内稳增长政策出台，市场情绪好转，叠加市场对美国经济软着陆预期提升，铜价探底回升。展望 2024 年，美联储加息基本进入尾声，市场开始交易未来美联储降息预期。但当前来看，欧美通胀仍有黏性，降息时间仍有变数，美联储高利率仍将维持，其对经济影响将逐步显现；国内方面，稳增长政策持续出台，但由于海外局势仍较复杂，因此政策手段仍较克制，房地产板块表现仍较疲软，政策效果有待显现。 供需基本面：供应层面，预计 2024 年铜矿将继续增长，而冶炼端产量将进一步放量，供应有望维持较快增长。需求层面，2023 年地产后周期及新能源领域表现亮眼，未来新能源领域有望继续带动铜需求走高，但传统领域铜需求或将继续承压。而 2024 年铜供需或呈现紧平衡。 风险关注：国内经济复苏进展，欧美央行货币政策、铜矿供应扰动，铜库存变化 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 2023 年 12 月 28 日 · · 有色金属年度报告 一、铜产业链行情走势回顾 1. 2023 年行情回顾：价格冲高回落，整体维持宽幅震荡 今年铜价冲高回落，整体维持宽幅震荡：一季度，随着中国疫情防控措施优化，市场对中国经济复苏预期较强，叠加美联储加息节奏放缓，铜价大幅拉升；二季度，欧美银行业流动性危机打压市场风险偏好，叠加美国债务上限危机发酵，市场对欧美经济衰退担忧提升，铜价大幅下挫；三季度，随着美国债务上限危机解除，以及国内稳增长政策持续出台，铜价低位回升。但随着美债大量发行以及美联储持续缩表，美债收益率及美元指数双双走高，铜价承压下行并跌至年内低点；四季度，随着欧美通胀超预期回落，以及美国部分经济数据走弱，市场对美联储暂停加息甚至 2024 年降息预期提升，美元指数高位回落，市场风险偏好回升，叠加南美铜矿供应扰动频发，铜价明显反弹。与此同时，在人民币兑美元汇率明显贬值情况下，内盘表现明显强于外盘。 图 1 铜价走势变化 数据来源：wind 图 2 LME 铜三个月期货价格：年均价 图 3 沪铜主力期货价格：年均价 数据来源：wind 数据来源：wind 780080008200840086008800900092009400LME 3个月铜收盘价美元/吨中国经济复苏强预期；欧美通胀回落；美联储加息放缓；欧美经济仍有韧性；中国经济数据偏弱；欧美通胀顽固；欧美银行流动性危机；美国债务上限危机；美国债务上限危机解除；欧美通胀回落；美联储暂停加息预期提升；中国稳增长政策预期；国内经济数据反复；欧美通胀超预期回落；美元指数下行；国内稳增长政策出台；显性库存持续下滑；7957 7351 6829 5494 4872 6204 6543 6022 6199 9281 8786 852920003000400050006000700080009000100002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023美元/吨LME铜三个月期货价格：年度均价57264 52945 48413 40545 38262 49334 50674 47674 48796 68337 6689867994300003500040000450005000055000600006500070000750002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023元/吨沪铜主力期货价格：年度均价· · 有色金属年度报告 2. 内外盘价格：汇率明显贬值，沪铜表现强于伦铜 今年以来，随着美联储进一步加息，叠加美债大量发行，美债收益率明显走高，美元指数走强，人民币兑美元汇率贬值明显。离岸人民币由年初的 6.90 贬至 9 月中旬的 7.36，四季度随着美元回落，离岸人民币升值至 7.15 附近。受此影响，铜沪伦比走高；整体上，今年 LME 铜三个月期货合约年度均价为 8529 美元/吨，较 2022 年下跌 257 美元/吨，跌幅 2.9%。年底价格则较年初上涨 130 美元/吨，涨幅 1.5%；沪铜主力合约年度均价 67995 元/吨，较 2022 年上涨 1096 元/吨，涨幅 1.6%。年底价格则较年初上涨 2200 元/吨，涨幅 3.3%。受人民币兑美元汇率贬值影响，沪铜表现强于伦铜。 二、宏观经济部分 1. 美联储鸽声嘹亮，美国软着陆预期提升 今年上半年，美联储进一步加息，而随着通胀回落，下半年美联储加息进度明显放缓，且 12 月份议息会议信息表明，美联储加息基本进入尾声，市场开始交易未来降息预期。 北京时间 12 月 14 日凌晨，美联储如期暂停加息，将联邦基金利率目标区间维持在 5.25%至 5.50%的水平，连续第三次暂停加息，年内则累计加息 100bp。 12 月份点阵图显示，2023、2024 年底联邦基金利率预期中值分别为 5.4%，4.6%，而 9 月预期分别为 5.6%，5.1%，而这也意味着，以每次 25bp 估算，2024 年将降息 3 次。与此同时，美联储将 2023 年 GDP 增长由 2.1%上调至 2.6%，而将 2024 年 GDP 由 1.5%下调至 1.4%；2024 年及 2025 年的失业率预期则均维持在 4.1%不变。与此同时，美联储全线下调今明后三年通胀及核心通胀预期。 会后，美联储主席鲍威尔表示，尽管美联储不排除适当时候进一步加息的可能性，但相信利率可能已经达到或接近峰值；虽然鲍威尔仍然措辞谨慎，拒绝宣告抗击通胀胜利，但联储会议已经开始讨论降息时间点的问题。他还表示，供给侧已基本恢复至疫情前水平，美国经济软着陆成为可能，暗示即便明年经济实现增长也会降息。 图 4 铜沪伦比价及汇率变化 数据来源：wind 7.4007.5007.6007.7007.8007.9008.0008.1008.2008.3008.4006.606.706.806.907.007.107.207.307.4023-0123-02 23-0323-0423-0523-0623-0723