基建托底需求 沥青回暖可期

敬请能源化工 之 沥青参阅最后一页之特别声明 147 王扬扬 F303454 基建托底需求 沥青回暖可期Z0014529  行情展望 2024 年沥青价格大概率震荡后上行，年内高点在三季度，预计全年指数运行区间[3100，4200]元/吨。  主要逻辑 1. 全球原油需求增速放缓，OPEC+自愿减产试探市场，油市整体紧平衡，价格中枢持稳。 2. 沥青原料充足，虽产能过剩，但利润有望修复，预计产量同比增长。 3. 基建需求为沥青主要增量来源，政策支持叠加收费公路收入改善，沥青需求边际回暖。  策略推荐 关注做多沥青裂解价差机会。  风险提示 1. 国内政策力度支持不足，掣肘沥青需求。 2. 突发事件影响原油价格大幅波动。 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 148 敬请参阅最后一页之特别声明 一、2023 年行情回顾 2023 年沥青期价整体呈现宽幅震荡走势，指数区间在[3456,3990]，因此从价格表现上看，23 年的沥青似乎是一个乏善可陈的品种。但结合裂解价差而谈，这一年的沥青也有它独特的故事： 第一阶段，1 月至 6 月中上旬，沥青裂解价差宽幅震荡。这一阶段沥青需求不温不火，虽然疫情逐步放开，但实际需求并未跟随大幅回暖。5月份受到稀释沥青通关缓慢影响，短期沥青原料收紧，沥青裂解价差上行修复。 第二阶段，6 月下旬至 10 月中旬，沥青裂解价差回落。夏季降雨使得下游施工受阻，沥青仅受刚性需求支撑。而油价在 OPEC+减产的助力下，创造了近一年以来的新高。 图 1：沥青/原油主力合约年内走势 图 2：各地沥青现货价格走势（元/吨） 图 3：华东现货与沥青主力基差（元/吨） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,500华东华南华北西北西南-600-400-200020040060080010001200140001,0002,0003,0004,0005,0006,0002022-01-022022-05-022022-09-022023-01-022023-05-022023-09-02基差期价华东现货能源化工 之 沥青 敬请参阅最后一页之特别声明 149 第三阶段，10 月下旬至 11 月，裂解价差上行。国际油价受到经济下行压力影响而回落，沥青则在供给收缩、刚需支撑的条件下，表现相对更佳。 现货方面，23 年山东的沥青价格不再具有明显的竞争力，向其它各地的套利空间仅在年初打开；而河北省的区域流转愈发活跃，主要辐射周边及东北地区。基差方面，由于 23 年下半年开始，沥青主力合约有了逐月换月的迹象，因此主力合约基差波动区间收窄，大部分在 100-300 元/吨。 二、油市紧平衡，价格难大跌 24 年原油供给恐面临松动，但 OPEC+依然有调节产量能力与可能。以沙特、俄罗斯为代表的 OPEC+联盟一直是油市的守护者，在一次次的产量调整中，从供给端给足市场信心。但 23 年 11 月 30 日召开的 OPEC+会议结果却带来了市场的疑虑，从结果上看部分 OPEC+国家宣布 2024 年一季度额外减产 219.6 万桶/天，但实际细节经不起推敲。首先，内部的分歧仍然存在，尤其非州各生产国在会议前就多次表达希望增加产量配额，即使本次达成初步共识，也不排除在实际生产过程中，有独自增产之嫌；其次，减产为自愿行动，且此次来自于伊拉克、俄罗斯和哈萨克斯坦，从历次减产执行率上看，恐实际减产量会大打折扣。叠加委内瑞拉制裁松动带来的增量，预计 24 年一季度产量有增加预期。但考虑到产油国捍卫油价的经济意图与决心，若供给大幅增加最终危机油价，则 OPEC+会再度合作调节原油产量。 图 4：OPEC 原油产量（千桶/日） 图 5：全球 GDP 增速与原油消费增速 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 150 敬请参阅最后一页之特别声明 需求端增速放缓已经基本达成共识，欧美经济下行压力依然显著。IMF预测 24 年全球 GDP 增速为 2.94%，根据 GDP 增速与原油需求增速的线性关系，测算 24 年原油需求同比增长 0.44%，即相较 23 年约增加 43 万桶/日，低于三大能源机构 11 月月报中预计的均值 150 万桶/日增量，但一致的预期在于需求边际收缩格局难改。 金融属性上，美国通胀延续回落，24 年美联储降息预期升温，市场预期年中至年底降息 75bp,投资者的风险偏好有望回升，利多油价。同时，地缘政治因素依然会搅动市场，美国大选、委内瑞拉制裁松动等事件需要持续关注事态发展。 综上，预计 24 年原油市场将表现为供需紧平衡状态，油价中枢与 23年持平，价格走势或先抑后扬。 三、沥青市场有望回暖 3.1 沥青年度供需平衡表 2024 年沥青产能增量有限，实际需求与炼厂利润将决定沥青的产量。24 年炼厂利润随着中重质原油比例的增加，运行中枢有望恢复；需求在基建预期驱动下边际回暖，且建筑防水需求或有新的增量，预估 24 年沥青供需有望同比回升。 表 1：沥青年度平衡表 产量（万吨） 增速（%） 进口量 （万吨） 出口量 （万吨） 表观消费量（万吨） 增速（%） 2017 3,980.00 21.9 503.87 38.55 4,445.32 18.9 2018 4025.30 1.1 460.32 77.50 4408.12 -0.8 2019 5039.10 25.19 428.39 65.62 5401.87 22.51 2020 6279.6 24.61 476.42 56.74 6699.28 24.01 2021 5551.7 -11.59 320.83 55.27 5817.26 -13.17 2022 3849.4 -30.66 293.29 56.36 4086.33 -29.76 2023E 3776 -1.91 317 56 4037 -1.21 2024E 4000 5.93 300 60 4240 5.03 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 能源化工 之 沥青 敬请参阅最后一页之特别声明 151 3.2 全球油品重质化趋势下，我国沥青原料充足 随着 OPEC+产量的松动，全球油品亦向重质化趋势转化，从美国墨西哥地 LLS（轻质低硫原油）和 Mars(中质含硫原油)价差已可见一斑，价差已经从 7 月份的最低点开始逐步回升。而随着 24 年开启的新一轮自愿减产，在执行力度难以约束的背景下，中重质原油的供应量有