股指·年度报告：先立后破，守得云开

· · 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 股指·年度报告 先立后破，守得云开 国贸期货·研究院 宏观金融研究中心 郑雨婷 从业资格号：F3074875 投资咨询号：Z0017779 经济和企业盈利方面。由于防疫政策的调整和财政政策的前置发力，2023年一季度经济恢复速度较快，但在随后的三个季度里经济复苏后劲稍显不足，各项宏观指标回落。中采制造业 PMI 在 2023 年前三个月恢复至荣枯线上，随后基本徘徊在 50%以下。地产投资继续成为经济的主要拖累，2023 年房地产投资累计同比增速逐月下滑，10 月下滑至-9.3%。消费端并未“挑起大梁”，低基数优势下，下半年社会消费品零售总额同比增速维持在 8%以下。经济压制下，A 股企业盈利表现不佳，分子端对股指走势带来一定的负反馈。2023 年前三季度，沪深 300 和上证 50 指数的经营业绩下行幅度相对较小，净利润同比分别为 2.46%、-2.55%；中证 500 和中证 1000 经营业绩下行幅度明显增大，净利润同比分别为-9.39%、-22.53%。 政策方面。总量政策基调较为保守，更加强调底线思维，即在内外部形势和风险较为复杂严峻的情况下，稳预期、稳增长、化解市场风险的定位更高。根据中央经济工作会议的最新部署，2024 年宏观调控力度将保有延续性，中央层面有望进一步适度加杠杆，以改善政府债务结构、稳定经济预期。化解风险方面，地产行业、中小金融机构将加快并购重组的步伐，以助力金融行业风险出清；房企融资渠道的进一步疏导也值得期待。 海外方面。随着美国 CPI 数据的逐步回落至 3.2%，美联储加息接近尾声。但是，当前美国劳动力市场仍然稳健，通胀水平保有韧性，2024 年美联储何时降息、降息幅度仍存在较大不确定性。海外利率水平居高未下，中美利差的明显分化，将减小国内风险资产对外资的吸引力。同时，历史上美国在初次降息的过程中，大多伴随着美国经济的“硬着陆”与全球金融体系的大幅波动，2024 年美国经济能否成功“软着陆”仍值得关注。 股指估值和价格水平。经历了三年的调整，目前上证 50 已回调至近 7 年以来的最低点，沪深 300 风险溢价率已达历史以来 93%的分位点，大盘蓝筹指数的调整时间和力度已较为充分，预计进一步向下空间十分有限，中长期持有多单的胜率明显提高。至于股指的筑底时间和空间，可能取决于金融业的风险释缓情况，后续随着地方债务置换、房企融资、并购重组等市场风险逐步出清，相关大金融板块有望带领大盘实现价格修复。 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 2023 年 12 月 28 日 · · 宏观金融年度报告 一、2023年行情回顾 1.宽基指数悉数下跌 2023 年，除了在 3 月短暂地反弹了一段时间，股指其余时间连续下行。截至 12 月 19 日，宽基指数上证指数（-5.1%）、中证 1000（-6.7%）、中证 500（-8.3%）、深证综指（-8.5%）、中小综指（-10.1%）、科创 50（-11.9%）、沪深 300（-13.9%）、上证 50（-14.3%）、创业板指（-22.1%）悉数下跌。小盘、题材股风格占据优势，大盘蓝筹风格表现较弱，四个期指品种中，中证 500 与中证 1000 相对沪深 300 和上证 50 抗跌。 2.板块中AI+“一枝独秀”，其余板块普跌 板块方面，AI+题材 “一枝独秀”。截至 12 月 20 日收盘，申万一级行业指数中，仅传媒（23.0%）、通信（17.6%）、计算机（3.2%）、煤炭（3.0%）、电子（2.1%）板块上涨，其余板块悉数下跌，跌幅从小到大依次为：汽车（-0.2%）、石油石化（-0.5%）、家用电器（-1.1%）、纺织服饰（-1.8%）、机械设备（-2.3%）、公用事业（-3.8%）、非银金融（-4.3%）、建筑装饰（-8.8%）、轻工制造（-9.1%）、环保（-9.2%）、医药生物（-9.5%）、银行（-10.6%）、钢铁（-11.0%）、综合（-13.0%）、国防军工（-14.1%）、农林牧渔（-14.8%）、交通运输（-15.5%）、有色金属（-16.3%）、食品饮料（-18.2%）、基础化工（-18.8%）、社会服务（-21.6%）、建筑材料（-25.3%）、房地产（-26.8%）、商贸零售（-30.8%）、电力设备（-33.4%）、美容护理（-34.3%）。 图表 1：指数涨跌幅对比 数据来源：国贸期货研究院&Wind 0.750.80.850.90.9511.051.11.151.21.2501-0302-0303-0304-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-0312-03上证指数沪深300上证50中证500科创50中证1000中小综指深证综指创业板指· · 宏观金融年度报告 3.股指期权交割日，“末日轮”行情多次重演 在股指期权交割日，参与股指期货、期权交易的多空双方为了争取到对自己有利的交割结算价，可能会通过运用各种手段对期货乃至现货价格施加影响，尤其对于一些机构来说，更有持仓和资金实力去促成指数按照自己的合意水平去走，这也会放大股指期货交割日的市场波动。机构天然地具备卖权的优势，一是通过卖出虚值期权与现货持仓结合，丰富策略组合的同时实现收益增厚；二是卖出期权需要支付保证金，对于小资金的期货投资者来说投入产出比不高，潜在风险高，吸引力较弱，而机构的资金优势较为明显。 图表 2：板块涨跌幅对比 数据来源：国贸期货研究院&Wind 图表 3：经济指标走势汇总 数据来源：国贸期货研究院&Wind 0.60.811.21.41.6Date2023-01-092023-01-162023-01-302023-02-062023-02-132023-02-202023-02-272023-03-062023-03-132023-03-202023-03-272023-04-032023-04-112023-04-182023-04-252023-05-052023-05-122023-05-192023-05-262023-06-022023-06-092023-06-162023-06-272023-07-042023-07-112023-07-182023-07-252023-08-012023-08-082023-08-152023-08-222023-08-292023-09-052023-09-122023-09-192023-09-262023-10-112023-10-182023-10-252023-11-012023-11-082023-11-152023-11-222023-11-292023-12-062023-12-132023-12-20农林牧渔基础化工钢铁有色金属电子家用电器食品饮料纺织服饰轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商贸零售社会服务综合建筑材料建筑装饰电力设备国防军工计