公司信息点评：高基数下四季度继续保持快速增长，继续看好未来成长性

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品加工 证券研究报告 盐津铺子（002847）公司信息点评 2024 年 01 月 08 日 高基数下四季度继续保持快速增长，继续看好未来成长性 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司披露 2023 年业绩预告，预计 23 年实现营收 41.00-42.00 亿元（YOY = 41.70%-45.15%），实现归母净利润 5.0-5.1 亿元（YOY = 65.84%-69.16%），实现扣非净利润 4.70-4.80 亿元（YOY = 70.49%-74.12%）。  高基数+春节较晚背景下，单四季度继续维持快速成长。根据业绩预告，23Q4单独拆分来看，23Q4 实现营收 10.95-11.95 亿元（YOY=18.58%-29.40%，增长中 位 数 为23.99% ）， 23Q4实 现 归 母 净 利 润1.04-1.14亿 元（ YOY=25.67%-37.73%，增长中位数为 31.70%）。此外以业绩预告营收/归母净利润区间平均值测算，23Q4 归母净利润率为 9.53%（同比 22Q4 提升0.56pct）。  我们认为：（1）由于春节较晚，因此 23Q4 公司面临备货节奏后置影响；（2）22Q4 营收同比增长 41.31%，同期基数较高。而在此背景下，公司 23Q4 营收继续保持 23.99%的增长中位数表现，更加体现出较为强劲的增长势能。此外21Q4-23Q4 公司营收两年 CAGR=32.37%，也反映出继续的较高成长性。  聚焦七大核心品类，看好产品+渠道双轮驱动未来持续较快成长。公司经历2021 年转型升级之后，2022 年第二季度起转型升级效果逐步显现，公司产品从【高成本下的高品质+高性价比】 逐渐升级成为【低成本之上的高品质+高性价比】，由渠道驱动增长升级为【产品+渠道】双轮驱动增长。  （1）产品端做减法（聚焦核心品类），公司聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蛋类零食、蒟蒻果冻、果干坚果等七大核心品类，全力打磨供应链，精进升级产品力。此外除优势散装外，公司发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。其中受益于全渠道合力，公司鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品高速发展。  （2）渠道端做加法（拓展全渠道），公司推动全渠道覆盖：在保持原有 KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、 校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，持续打造新的爆品。  2023 年 5 月公司推出限制性股票激励计划，考核目标为相比于 2022 年，23/24/25 年营收增长率和净利润增长率分别不低于 25%/56%/95%，以及50%/95%/154%，对应 24-25 年营收 CAGR=25%，净利润 CAGR=30%。看好公司受益于产品+渠道双轮驱动，未来继续保持稳健较快成长。  风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2282 2894 4164 5367 6771 (+/-)YoY(%) 16.5% 26.8% 43.9% 28.9% 26.2% 净利润(百万元) 151 301 502 660 867 (+/-)YoY(%) -37.7% 100.0% 66.5% 31.5% 31.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.77 1.54 2.56 3.37 4.42 毛利率(%) 35.7% 34.7% 32.5% 32.5% 32.5% 净资产收益率(%) 17.3% 26.6% 30.7% 28.8% 27.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·盐津铺子（002847）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测与投资建议。参照业绩预告情况，我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 41.64/53.67/67.71 亿元，归母净利润分别为 5.02/6.60/8.67 亿元，对应 EPS分别为 2.56/3.37/4.42 元/股。结合 A 股可比公司估值，考虑到公司的业绩成长性，我们继续给予公司 30 倍的 PE（2024E）估值，对应目标价 101.10 元/股，继续给予“优于大市”评级。 表 1 可比上市公司估值表（2024 年预测 PE，倍） 上市公司 证券代码 收盘价（元） PE（倍，2024E） 来伊份 603777 13.14 - 三只松鼠 300783 17.11 25.00 良品铺子 603719 19.74 18.67 好想你 002582 7.60 53.33 洽洽食品 002557 32.15 14.61 平均 PE（倍，2024E） （剔除无数据的来伊份） 27.91 资料来源：Wind，HTI 备注：按 2024 年 01 月 05 日收盘价计算（以上均来自 Wind 一致预测） 风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。 公司研究·盐津铺子（002847）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 2894 4164 5367 6771 每股收益 1.54 2.56 3.37 4.42 营业成本 1889 2811 3623 4571 每股净资产 5.78 8.34 11.71 16.13 毛利率% 34.7% 32.5% 32.5% 32.5% 每股经营现金流 2.17 3.55 3.86 4.86 营业税金及附加 28 42 54 68 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 价值评估（倍） 营业费用 457 500 644 785 P/E 51.32 30.81 23.43 17.84 营业费用率% 15.8% 12.0% 12.0% 11.6% P/B 13.63 9.46 6.74 4.89 管理费用 131 187 242 305 P/S 3.51 3.72 2.88 2.28 管理费用率% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% EV/EBITDA 31.60 25.41 20.07 15.24 EBIT 314 521