军工行业2018年及2019Q1财报分析：军工业绩增长稳健，航空装备、新材料板块表现抢眼

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 15 f 证券研究报告 | 行业研究 国防军工 【联讯军工】2018 年及 2019Q1 财报分析：军工业绩增长稳健，航空装备、新材料板块表现抢眼 2019 年 05 月 28 日 投资要点 增持(维持)分析师：韩晨 执业编号：S0300518070003 电话：021-51759955 邮箱：hanchen@lxsec.com 研究助理：刘智 电话：021-51782232 邮箱：liuzhi_bf@lxsec.com 行业表现对比图(近 12 个月) 资料来源：聚源 相关研究 《【联讯军工行业周报】军品定价改革文件下 发 ， 继 续 看 好 军 工 反 弹 行 情 》2019-02-25 《【联讯军工行业点评】：2019 年国防预算增长 7.5pct，强调全面推进国防和军队现代化建设》2019-03-06 《【联讯军工行业点评】：中国船舶成为南船新宠儿，军工央企资产证券化加速》2019-03-29 按照我们统计的军工板块 103 只上市公司的财报分析，2018 年军工行业共实现营收 4889 亿，同比增长 11.81%，实现归母净利润 228.13 亿，同比增长 13.83%，总体上实现了超过 10%的行业增速。  一、2018 年军工行业增长稳健，净利率略有提高，航空装备、新材料行业表现较好 按营业收入分析， 2018 年营业收入增长较快的是民参军行业（30.02%）、新材料（26.13%）、船舶制造（16.96%）。对比 2017 年营收增速加速的仅有船舶制造，大部分子行业营业收入增速均低于 2017 年。 从归母净利润来看，2018 年新材料、航空装备、航天装备等子行业归母净利润增速跑赢军工行业，其中，新材料 2018 年净利润增长 136.41%领先其他军工子行业，航空装备 2018 年归母净利润增长 24.51%，继续保持一贯的高速增长。 按净利率分析，军工行业 2018 年整体净利率为 4.67%，与 2017 年略有提高。航空装备、航天装备、新材料、地面兵装等子行业净利率水平对比2017 年有所提高。净利率情况排名依次为新材料（6.63%）、航天装备（5.41%）、民参军（5.28%）、军工电子（5.15%）、航空装备（4.99%）、地面兵装（3.50%）、船舶制造（2.69%）。  二、从 2018 年报来看，军工整体 PE 回归合理，航天装备、航空装备板块估值较低 以 2018 年财报为基准，军工行业 PE 估值水平下降到 52.79X，整体 PS水平为 2.35X。各子行业里，按 PE 分，估值水平从低到高依次为航天装备（38.8X）、航空装备（45.36X）、民参军（50.6X）、地面兵装（55.02X）、军工电子（67.64X）、新材料（70.71X）、船舶制造（79.59X）。按 PS 分，估值水平从低到高依次为地面兵装（1.92X）、航天装备（2.10X）船舶制造（2.14X）、航空装备（2.26X）、民参军（2.67X）、军工电子（3.48X）、新材料（4.69X）。  三、2019 年 Q1季报军工行业营收增长 13.54%，净利润增长 59.09%，新材料、航空装备维持强势表现 2019Q1 季报军工行业整体实现营业收入 953.65 亿，同比增长 13.54%，整体实现归母净利润 44.69 亿，同比增长 59.09%。一季度财报数据表现非常亮眼。 各子行业里，营业收入增速较快的有新材料（42.46%）、航空装备（34.49%）、船舶制造（15.84%）。 -5%1%7%13%19%19-0319-0319-0419-0519-05沪深300 国防军工 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 15 从净利润看，各子行业表现抢眼的仍然是航空装备、航天装备、新材料，其中 2019Q1 净利润增速较高的有航空装备（131.35%）、航天装备（121.24%）、新材料(110.11%)、军工电子（72.71%）。  四、投资建议:军工板块整体基本面向好，看好航空装备、新材料等板块 2018 年军工行业共实现营收 4889 亿，同比增长 11.81%，实现归母净利润 228.13 亿，同比增长 13.83%。从 2018 年报看，军工板块整体仍实现了超过 10%的营业收入增速和净利润增速，航空装备、新材料等子行业表现强势，子行业净利润增速超过 20%。2019Q1 航空装备、新材料板块业绩表现继续突出，明显强于其他板块。我们认为军工基本面稳定增长，十三五末期军工订单进入密集交付阶段，武器装备预算向空军、海军装备倾斜的趋势确定，从基本面上已经得到了验证，航空装备、新材料板块的强势表现从本质上讲都是受益于这轮空军、海军装备更新换代。 我们重点推荐两条主线： 第一条主线是军工核心白马，尤其是反应这一轮军工行业武器装备倾斜方向的空军、海军装备供应商，重点推荐军机核心总装标的：中航沈飞、中直股份；优质系统级供应商中航机电、中航电子；优质零部件供应商中航光电、航天电器。 第二条主线是受益武器装备升级换代，新材料在军工行业应用渗透加快，我国自主可控的军工新材料龙头进入中长期的成长赛道，重点推荐光威复材、中航高科等。  五、风险提示 1）军工订单交付不达预期 2）军工改革进度不及预期 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 15 目 录 一、军工 2018 年整体增长稳健，新材料、航空装备板块表现较好 ........................................................................ 4 （一）军工行业分类 ...................................................................................................................................... 4 （二）军工行业 2018 年增长稳健，航空装备、新材料子版块增长较快 .......................................................... 6 （三）三项费用率基本保持稳中有降 ............................................................................................................. 9 （四）军工 2018 年报现金流情况明显好转，航空装备经营现金流同比下滑 ................................................... 9 二、军工 2019 年 Q1 季报表现亮眼，民参军、航空装备增长强势 ..........................................................