紫燕食品(603057)股权激励公告点评：新一轮股权激励，复苏可期高分红

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 紫燕食品(603057) 新一轮股权激励，复苏可期高分红 ——股权激励公告点评 訾猛(分析师) 姚世佳(分析师) 021-38676442 021-38676912 zimeng@gtjas.com yaoshijia@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880520070001 本报告导读： 公司出台新一轮股权激励方案，目标未来三年收入利润双位数增长。成本下行复苏可期，同时维持高分红。公司目前股价对应 24 年 PE 23X，建议增持。 投资要点： [Table_Summary] 投资建议：基于对费用及货折假设的调整，我们下调 2023/24/25 年盈利预测 EPS 至 0.8(0.87)/0.92(1.10)/1.06(1.34)元，基于可比公司估值，给予 2024 年 PE 33X，下调目标价至 30.04（34.95）元，建议“增持”。 公告点评：据公司最新股权激励方案公告，业绩考核目标以 2023 年为基数，1)2024/25/26 年收入增速 19%/38%/57%;或者 2)2024/25/26 年净利润增速 15%/30%/45%，本激励计划拟授予的限制性股票数量为 246.45 万股，约股本总额 41,200 万股的 0.60%，授予价格为每股 10.89 元。我们预计新一轮股权激励方案将提振公司信心、促进运营改善。 开店保持单店修复，toB 业务或将发力：据我们测算，我们预计公司 2023-24 年开店增速或保持 10%左右，中长期 30-50%开店空间。单店提升方面，预计公司将积极应对消费环境变化采取行动：1）促销活动 2）服务改良 3）线上营销 4）考核优化 5）新品推广等。同时公司或将于 2024 年发力to B 业务，作为主业的补充、优化供应链效率。我们预计 2023 年收入增速持平至略降，2024 年收入增速 19%左右。 成本优势可持续，利润率改善高分红：3Q23 以来成本下行盈利弹性凸显，我们预计 2024 年公司或进一步发挥整体供应链优势，包括 1）价格下降 2）税收优惠 3）贸易优惠 4）产能利用率提升等。综合吨成本有望同比下行，主业毛利率或将进一步修复。同时我们预计 2024-25 年不排除维持高分红率及提升分红率的可能性（过去三年平均 70%左右）。 风险提示：竞争加剧、运营环境变化。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,092 3,603 3,549 4,234 4,990 (+/-)% 18% 17% -1% 19% 18% 经营利润（EBIT） 361 233 393 447 515 (+/-)% -15% -36% 69% 14% 15% 净利润（归母） 328 222 330 380 436 (+/-)% -9% -32% 49% 15% 15% 每股净收益（元） 0.80 0.54 0.80 0.92 1.06 每股股利（元） 0.50 0.57 0.49 0.56 0.80 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 11.7% 6.5% 11.1% 10.6% 10.3% 净资产收益率(%) 27.0% 11.0% 15.3% 16.5% 18.1% 投入资本回报率(%) 20.1% 8.6% 12.4% 13.3% 14.4% EV/EBITDA — 24.75 17.09 15.77 13.60 市盈率 26.84 39.63 26.60 23.12 20.16 股息率 (%) 2.3% 2.7% 2.3% 2.6% 3.8% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 30.04 上次预测： 34.95 当前价格： 22.03 2024.01.09 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 20.26-32.10 总市值（百万元） 9,076 总股本/流通 A 股（百万股） 412/68 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 17% 日均成交量（百万股） 2.42 日均成交值（百万元） 54.71 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 2,076 每股净资产 5.04 市净率 4.4 净负债率 -57.05% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.07 0.11 Q2 0.21 0.33 Q3 0.27 0.33 Q4 -0.01 0.04 全年 0.54 0.80 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -6% -2% -27% 相对指数 -5% 4% -20% [Table_Report] 相关报告 定位性价比，发挥成本优势 2023.12.03 成 本 下 行 驱 动 利 润 ， 景 气 或 逐 步 恢 复2023.10.26 业绩符合预期，盈利修复高分红 2023.08.11 业绩符合预期，环比显著改善 2023.07.16 业绩超预期，成本下行弹性大 2023.04.23 公司更新报告 -33%-25%-17%-9%-1%8%2023-012023-052023-092024-0152周内股价走势图紫燕食品上证指数[Table_industryInfo] 食品饮料/必需消费 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 紫燕食品(603057) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.01.08 股票研究 必需消费 食品饮料 [Table_Stock] 紫燕食品(603057) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 30.04 上次预测： 34.95 当前价格： 22.03 [Table_Website] 公司网址 www.ziyanfoods.com [Table_Company] 公司简介 公司是国内规模化的卤制食品 生产企业，主营业务为卤制食品的研发、生产和销售，主要产品为夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡等以鸡、鸭、牛、猪等禽畜产品以及蔬菜、水产品、豆制品为原材料的卤制食品，应用场景以佐餐消费为主、休闲消费为辅，主要品牌为“紫燕”。公司致力于传承中华美食文化，产品配方传承川卤工艺，融合了川、粤、湘、鲁众味。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 20.26-32.10 市值（百万元） 9,