1月主观动态行业比较月报：从高股息走向泛稳定

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.01.08 从高股息走向泛稳定 ——1 月主观动态行业比较月报 本报告导读： 市场对经济的预期趋于一致，并正在被动接受高波动+低增长的定价环境，业绩稳定且估值低的资产有稀缺性，推荐泛公用/必选消费/资源品，成长股找低位+人少。 摘要： [Table_Summary]  从高股息走向泛稳定，在成长内找低位人少。在政策与经济数据的真空期内，总量层面短期也比较难出现预期上修的动力，市场将被动接受较长时间的高波动+低增长的定价环境。在此背景下，增长预期稳定的资产具备稀缺优势，投资重点仍在低风险特征股票，低估值+低波动+强现金的泛稳定资产有望成为高股息后市场更广泛的共识。推荐三条线索：1）泛公用板块：存在准入壁垒且需求稳定的公用事业（燃气）/环保（水务固废）/交运（港口/公路）；2）必选消费品：居民日常需求且存在品牌护城河的白电/食品乳品/医药；3）资源品：供给有约束且受益全球流动性预期改善的石化。高股息短期回避冲高风险，中期仍然维持对煤炭/电力/国有行等的看好。成长股方面，在新的产业趋势明确前不宜激进，短期回归景气增长的独立性，布局低拥挤+低估值的：创新药/消费电子/军工。  增长预期：经济与政策变化收敛，投资兼顾增长确定性与产业催化，同时关注外需结构性亮点。12 月中观高频数据显示经济需求仍有待进一步改善，但当前市场对此预期已较为充分，后续步入经济数据与政策空窗期，顺周期预期上修与下修空间均相对有限，1 月投资建议仍以增长确定性与产业催化为主，同时兼顾外需结构性亮点。建议关注：1）供给端有约束，且受益于全球流动性环境改善的资源品；2）国内弱复苏下重视外需结构性亮点，美国地产周期有望在长期利率回落下企稳回升，关注与成屋销售高度绑定的地产后周期方向；3）CES美国国际消费类电子产品展览会召开在即，关注 AI 硬件端产业催化。  估值与定价：低波动稳定资产继续保持高性价比。12 月市场整体偏弱，部分大盘指数预期出现上调，但股价未作出定价，交易因素仍是市场主导，小盘风格退潮，稳定高股息风格上涨。后续经济和政策进入空窗期，预期上修缺乏新催化，预计市场超跌反弹后仍将维持震荡。多数行业业绩预期继续下调且分歧收敛，医药/家电景气向上，但股价同样未作定价。绝对估值角度，金融周期得分相对靠前，从 PE-G、PB-ROE 来看，红利资产继续保持高估值性价比。相对估值角度，消费得分相对靠前，传媒/轻工/白酒/医药等改善幅度较大。  交易结构与风险认知：风险溢价高位稳定资产占优，北向流入红利+医药电子。1）交易结构方面：北向重仓板块目前流出压力减弱，TMT等非重仓仍净卖出，净流入板块主要包括煤炭/医药/电子/公用。稳定板块整体配置拥挤度不高，高股息资源品、公用和大金融拥挤度合理。成长板块过去一段时间拥挤度提升，中期看医药电子仍有增配空间。2）风险认知方面：12 月两融成交占比仍然保持低位，TMT+证券板块情绪高位回落，风险资金流入的领域主要包括电子/医药/电新/平价消费。展望 1 月，风险偏好进一步上行的动力有限，地缘风险与经济数据的真空仍将制约修复力度，短久期的稳定资产具备配置优势。  风险提示：全球地缘政治不确定性；数据统计与评分标准误差。 [Table_Author] 报告作者 方奕(分析师) 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号 S0880520120005 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号 S0880122070045 马浩然(分析师) 021-38031560 mahaoran027837@gtjas.com 证书编号 S0880523020002 张逸飞(研究助理) 021-38038662 zhangyifei026726@gtjas.com 证书编号 S0880122070056 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号 S0880122080038 [Table_Report] 相关报告 新型举国体制下的投资线索 2024.01.04 大盘红利为基，中盘成长进取 2024.01.03 基于交易思维寻找产业变化 2023.12.24 机会在产业政策和新产品周期 2023.12.17 重视安全边际与产业催化 2023.12.13 A股策略专题 策略研究 策略研究 证券研究报告 A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 35 目录 1. 从高股息走向泛稳定，在成长内找低位人少 ........................................................................................ 3 2. 1 月市场风格展望：重视低估值、低风险且增长预期稳定的股票 ......................................................... 5 2.1. 12 月市场风格复盘：低估值板块明显占优 ................................................................................ 5 2.2. 1 月市场风格展望：重视低估值、低风险且增长预期稳定的股票 ............................................... 8 3. 增长预期：经济与产业变化收敛，投资兼顾增长确定性与产业催化，同时关注外需结构性亮点 .......... 9 3.1. 宏观经济：12 月经济数据或有所反复，显示内生动能依然偏弱............................................... 10 3.2. 中观景气：顺周期景气偏弱，产业热点退潮，结构性亮点更为稀缺......................................... 14 4. 估值与定价：交易因素仍是主导，稳定资产继续保持高性价比.......................................................... 17 4.1. 12 月部分指数预期出现上调，预计市场仍维持震荡 ................................................................ 17 4.2. 12 月多数行业业绩下调，医药/家电景气向上.......................................................................... 18 4.3. 绝对估值：红利低波继续保持较高性价比 ..........