美国12月非农就业数据点评：劳动力市场短期走强背后的隐忧

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.01.07 劳动力市场短期走强背后的隐忧 ——美国 12 月非农就业数据点评 [Table_Guide] 本报告导读： 美国 12 月新增非农超预期，结合 ADP、初申等数据，多数就业指标显示就业市场在短期内再度走强，边际降低联储 3 月降息的可能。但就业数据也存在诸多裂痕，往后看，在职位空缺持续下降、服务业 PMI走弱的背景下，预计就业市场仍将继续降温。 摘要： [Table_Summary]  美国 12 月非农就业超预期，主要体现在三个方面：  新增非农就业 21.6 万人，高于市场预期的 17.5 万人，也高于11 月的 17.3 万人，其中私人部门新增就业 16.4 万人，比市场预期高约 3.4 万人，是新增非农就业超预期的主要来源。但 10月下修 4.5 万人，11 月下修 2.6 万人，累计下修约 7.1 万人。  失业率持平前期为 3.7%，比市场预期低 0.1 个百分点，但 12 月失业率的下降，主要是由于较多劳动力退出就业市场，劳动参与率下降 0.3 个百分点至 62.5%，基于家庭部门（Household data）的调查数据显示，就业人数下降 68.3 万人。不过从历史数据来看，基于家庭调查的新增就业一般波动较大，不宜对该数据及其分项数据做过度解读。  时薪环比增速升至 0.44%，高于市场预期的 0.3%和前值 0.35%，显示劳动力市场保持紧张的背景下，薪资可能仍存在上涨压力。  多数就业指标显示劳动力市场在短期内走强：  12 月新增非农就业超预期，且高于前两个月新增就业人数。  12 月 ADP 就业数据超预期，且高于前三个月新增就业人数。  初次申请失业金人数，也在 12 月 2 日当周之后开始下行，并在12 月 30 日当周降至 10 月以来的最低点。  但短期就业走强背后，也有诸多裂痕，往后看，我们仍然预计劳动力市场仍维持降温趋势：  从本次就业数据来看，基于企业调查（establishment data）的数据，10 月和 11 月新增非农就业累计下修约 7.1 万人。而基于家庭部门（Household data）的调查数据显示走弱更明显，包括就业人数大幅下降、劳动参与率下降、事业持续时间延长等。  职位空缺数和职位空缺率，扮演着就业市场走弱的“缓冲区”的角色，但 11 月职位空缺数继续下滑，劳动力市场走弱的“缓冲区”缩小。同时主动离职率和雇佣率也已经降至疫情前水平。  服务业 PMI 降温明显，尤其是就业大幅回落 7.4 个点至 43.3，新订单也明显回落，而在我们就业与服务消费“内循环”的分析框架中，可能预示着后续服务业的下行以及就业的走弱。  对于美联储而言，我们仍然维持美联储二季度首次降息、全年降息幅度 100-150BP 的判断，短期非农就业走强，边际上降低了美联储 3 月降息的可能性。  风险提示：通胀粘性超预期，系统性金融风险爆发。 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号 S0880523110002 [Table_Report] 相关报告 地产企稳，基建回升 2024.01.05 美联储从加息到降息期间资产价格走势 2024.01.02 美国 2024 年大选观战指南 2023.12.24 从楼市放松到居民加杠杆 2023.12.17 边际消费倾向超调的本质及展望 2023.12.10 宏观月报 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 宏观月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 图 1:新增非农就业 21.6 万人，高于预期的 17.5 万人 图 2：失业率持平前期为 3.7%，市场预期 3.8% 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图 3:教育与医疗、休闲酒店是主要贡献项 图 4：美国 12 月失业人口上升 0.6 万至 626.8 万 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图 5:平均时薪环比增速 0.44%，高于市场预期的 0.3% 图 6：平均周工时下降 0.1 个小时至 34.3 小时 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 宏观月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 4 图 7: 11 月职位空缺数下降 8 万至 879 万 图 8：11 月劳动力市场缺口上升 12 万至 253 万 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 图 9:初申和续领失业金人数从 12 月初开始再度回落 图 10：12 月新增非农就业和 ADP 就业均有所回升 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。 宏观月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 4 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报