贵州茅台近况更新：2023年收入超预期收官，2024年终端为王

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 6 Jan 2024 贵州茅台 Kweichow Moutai (600519 CH) 贵州茅台近况更新:2023 年收入超预期收官，2024 年终端为王 2023 Production and Operation Review: Revenue Exceeds Expectation to Close Year 2023, and since 2024 Terminal is Key [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb1,663 目标价 Rmb2,050 HTI ESG 1.6-1.6-3.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 义利评级 BBB- 来源: 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb2,090bn / US$292.15bn 日交易额 (3 个月均值) US$598.27mn 发行股票数目 1,256mn 自由流通股 (%) 37% 1 年股价最高最低值 Rmb1,913-Rmb1,629 注：现价 Rmb1,663 为 2024 年 1 月 5 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -3.9% -6.4% -1.0% 绝对值（美元） -4.1% -4.5% -4.7% 相对 MSCI China 33.9% 32.7% 45.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 127,554 149,500 172,275 197,253 (+/-) 17% 17% 15% 14% 净利润 62,716 73,500 85,800 98,719 (+/-) 20% 17% 17% 15% 全面摊薄 EPS (Rmb) 49.93 58.51 68.30 78.59 毛利率 92.0% 92.0% 92.3% 92.2% 净资产收益率 30.6% 30.5% 30.5% 30.2% 市盈率 33 28 24 21 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 贵州茅台公布 2023 年生产经营情况，4Q23 收入超预期，归母净利润低于预期。经过初步核算，2023 年公司预计实现营业总收入约 1,495 亿元，对应 4Q23 收入约 442 亿元，同比增长约17%，高于我们预期。其中茅台酒营业收入约 1,258 亿元，对应4Q23 茅台酒收入约 385 亿，同比增长 15.2%，低于我们预期，主要因为 4Q23 茅台非标酒或有所控量；系列酒营业收入约 204 亿元，首次突破 200 亿元，其中 1935 破百亿，同比增长约 28%，对应 4Q23 系列酒收入约 48 亿，同比增长约 41%，超我们预期。2023年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润约 735 亿元，同比增长约 17.2%，对应 4Q23 归母净利润约 206 亿，同比增长 12.6%，低于我们预期，主要因为 4Q23 系列酒增量较多，且非标酒控量，拉低总体利润率水平。经过公司初步核算，2023 年度生产茅台酒基酒约 5.72 万吨，系列酒基酒约 4.29 万吨。 公司战略升级，终端为王，数字化规划清晰完善。在茅台集团 2024 年度市场工作会上，丁雄军董事长以“美无止境，我无止境”为主题解读公司战略升级，强调终端为王。要坚持产品、渠道、品牌、终端“四端”并驾齐驱，要把握好“四端”之间的关系及“一盘棋”战略，“五合营销法”与终端的关系。强调持续坚持终端为王，以消费者为核心，进一步理解好终端对于市场的重要意义，并坚持形态、业态、生态“三态”齐抓共建。根据茅台市场工作会议数据，2023 年 i 茅台注册用户超 5300 万，累计交易额 443 亿；巽风数字世界，主要投放节气酒等产品，注册用户 530 万人，交易额40 亿以上。2024 年公司将对 i 茅台持续升级，公司将探索数字藏品可交易和数字社区等运营工作。此外，公司将推出 MOUTIME、π 美社区等新模式新业态，数字化探索走在行业前列，引领白酒行业数字化营销和发展。 区域上加快国际化终端建设，持续加大茅台非标酒和文化酒的产品创新。2024 年起公司将逐步增加茅台酒、系列酒和集团家族产品的出口量，力争在 2027 年实现“国际出口市场营业收入超100 亿元”的目标。兼顾好国内和国际两个市场，推动形成“互为支撑、互为补充”的市场格局。总体坚持“合同签订主体不增、合同计划总量不增”，通过激励政策、配比政策、价格政策、业务政策等引导鼓励各渠道商积极拓展国际市场。目前茅台在海外已覆盖 64个国家和地区，拥有 106 家国际渠道商，44 家专场店和 3 家文化体验馆。产品推新方面，在上月末推出了散花飞天（53%vol 500ml），将于 i 茅台投放，预计限量供应；并在巽风平台将推出巽风酒（53%vol 375ml）。茅台系列酒方面，预期公司将持续推出和夯实各价位段主力产品，加大系列酒的发力和收入贡献。 Table_Author] 寇媛媛 Yuanyuan Kou 闻宏伟 Hongwei Wen yy.kou@htisec.com hongwei.wen@htisec.com 708090100110Price ReturnMSCI ChinaJan-23May-23Sep-23Jan-24Volume 6 Jan 2024 2 [Table_header1] 贵州茅台 (600519 CH) 维持优于大市 投资建议与盈利预测。考虑非直营渠道茅台酒和部分非标酒提价影响，我们预期贵州茅台 2023-2025 年营业收入分别为 1495/1722.8/1972.5 亿元，较之前预期分别上调0.5% /0.6%/0.1%。归母净利润分别为 735/858/987 亿元, 较之前预期分别调整-1.0%/ -0.2%/-0.7%。白酒行业自 2023 年起呈 K 型分化，未来竞争将进一步加剧，份额将进一步整合，公司仍有望在各价格段拓宽市场并获取份额。2024 年起海外市场将成为茅台酒重要增量之一，系列酒也将