银泰黄金(000975)公司公告点评：战略规划清晰，储量与产量并进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/有色金属/其他有色金属 证券研究报告 银泰黄金（000975）公司公告点评 银泰黄金：战略规划清晰， 储量与产量并进 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布战略规划。公司规划矿产金产量在 25 年/26 年/28 年/30 年末分别达到 12 吨/15 吨/22 吨/28 吨，较 22 年分别增长 70% /112% /212% /297%，22-30年规划 CAGR 达 19%；金资源量及储量在 25 年/26 年/28 年/30 年末分别达到240 吨/300 吨/500 吨/600 吨以上，较 22 年分别增长 38% /73% /188% /245%，22-30 年规划 CAGR 达 17%以上。  明确以黄金为主业。公司将专注矿业采选环节，形成黄金为主、有色为辅、战略新兴矿种机会关注的整体业务组合；着力突破资源和生产接续，近期紧抓现有矿山基本盘、推动产储提升，中长期通过外延性增长重点布局海内外推动目标达成。持续增强资源保障能力。一是现有在产矿山以矿找矿“稳定发展”，重点实现现有潜力矿区的探矿突破；二是整合周边矿产资源“规模发展”，以现有矿山周边资源为主，内生外延，放大东北、西南区域等的整合并购；三是投资并购“扩张发展”，重点布局海外重要成矿带。  牢抓产能提升。公司将在保障稳产的基础上布局重大提产项目，加强重点采区系统建设和安全高效采矿方法转型，着力提速矿山关键工程项目建设。从现有矿山项目来看，青海大柴旦的细晶沟和青龙沟矿带采矿权证预计 23 年年底办理完成，华盛金矿 120 万吨的资源储量评审备案工作仍在办理。  玉龙矿业增储顺利。玉龙矿业旗下花敖包特矿区 1118 高地锌多金属矿补充勘探报告通过评审备案，本次资源评审备案新增矿石资源量 1572.8 万吨，其中新增银金属量 1328.55 吨，新增铅金属量 10.62 万吨，新增锌金属量 22.5 万吨，新增铜金属量 5.73 万吨，新增锡金属量 0.92 万吨。此次资源储量备案完成标志着玉龙矿业外围探矿增储工作取得阶段性成果，我们认为，玉龙矿业选厂技改工程已完成，随着新矿区建设工程的推进，公司白银业务的资源优势有望向产量优势转化。  大股东增储彰显发展信心。山东黄金拟自 2023 年 11 月 16 日起 6 个月内，以集中竞价方式，以自有资金择机增持银泰黄金股份，累计增持金额不低于12.88 亿元，不超过 25.76 亿元，增持价格上限不超过 19.04 元/股。截至 23年 12 月 29 日，山东黄金已累计增持银泰黄金 5.79%股份，增持后持有银泰黄金 28.89%股份。  盈利预测与估值。公司增储扩产空间广阔，成长性持续凸显，我们预计未来三年随着扩产项目的逐渐投产，公司净利润将处于快速增长期。我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 0.55、0.62 和 0.85 元/股。参考可比公司估值水平，给予 2023 年 31 倍 PE 估值，对应目标价 17.07 元/股，维持“优于大市”评级。  风险提示：扩产进展不及预期；美联储超预期加息；原材料成本上升。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9040 8382 9478 9903 11529 (+/-)YoY(%) 14.3% -7.3% 13.1% 4.5% 16.4% 净利润（百万元） 1273 1124 1529 1712 2359 (+/-)YoY(%) 2.5% -11.7% 36.0% 12.0% 37.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.46 0.40 0.55 0.62 0.85 毛利率(%) 25.1% 24.8% 30.3% 32.1% 36.9% 净资产收益率(%) 12.2% 10.3% 13.0% 13.4% 16.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·银泰黄金（000975）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） PS（倍） PB（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 2023E 600547.SH 山东黄金 942 0.28 0.49 0.65 68.8 46.5 35.3 1.6 3.2 600988.SH 赤峰黄金 233 0.27 0.49 0.73 66.6 28.5 19.3 3.2 3.9 均值 0.27 0.49 0.69 67.7 37.5 27.3 2.4 3.5 注：收盘价为 2023 年 12 月 29 日价格，EPS 为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，HTI 表 2 银泰黄金分业务盈利预测（百万元） 业务 2022 2023E 2024E 2025E 合质金 收入 2709 3427 3619 5123 成本 1155 1324 1335 1781 毛利 1554 2103 2284 3342 毛利率(%) 57.37 61.37 63.11 65.24 含银业务（铅锌精矿含银+合质金含银） 收入 647 926 1056 1074 成本 331 366 382 382 毛利 316 560 674 692 毛利率(%) 48.86 60.49 63.84 64.44 其他 收入 5025 5125 5228 5332 成本 4816 4912 5011 5111 毛利 209 213 217 222 毛利率(%) 4.16 4.16 4.16 4.16 合计 收入 8382 9478 9903 11529 成本 6302 6602 6727 7274 毛利 2080 2876 3176 4256 毛利率(%) 24.81 30.35 32.07 36.91 资料来源： Wind，HTI 预测 公司研究·银泰黄金（000975）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 8382 9478 9903 11529 每股收益 0.40 0.55 0.62 0.85 营业成本 6302 6602 6727 7274 每股净资产 3.93 4.23 4.60 5.2