策略月报：如何看待南下资金放缓流入？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 如何看待南下资金放缓流入？ [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①前期南向加速流入主因海外加息周期结束，市场提前预期 24年降息。②近期南向流入趋缓源于美联储降息预期消化及国内经济恢复较为波折。③往后看，港股估值仍在低位，海内外政策利好下南向资金流入有望回暖。  市场回顾：12 月全球主要股指多数上涨，但港股恒生科技跌幅较大。A 股方面：沪深 300 指数 12 月累计跌幅/最大跌幅为-2.3%/-6.0%，创业板指为-2.2%/-7.3%；港股方面恒生指数累计跌幅/最大跌幅为 0.0%/0.0%，恒生科技指数累计跌幅/最大跌幅为-6.2%/-12.8%；美股方面标普 500 指数累计涨幅/最大涨幅为 4.7%/5.3%，纳斯达克指数为 6.1%/7.5%；其他市场，英国富时100 累计涨幅/最大涨幅为 3.6%/4.1%，法国 CAC40 为 3.6%/4.7%，德国 DAX为 3.2%/4.4%，日经 225 指数为 0.2%/5.0%。从行业表现看，12 月港股行业表现分化，日常消费品（9.5%）、公用事业（7.6%）、能源（5.3%）涨幅居前，医疗保健（-6.3%）、信息技术（-1.7%）、房地产（-0.5%）跌幅居前；12 月美股行业全数上涨，医疗保健（11.0%）、房地产（9.9%）、信息技术（9.8%）涨幅居前。  前期南向加速流入主因海外加息周期结束，市场提前预期 24 年降息。23/7/18-23/11/10 南向资金净流入 1881.7 亿港元。2022 年以来，美联储加息导致港币对美元连续贬值，外资大额流出。2023 年下半年以来通胀问题逐步缓解，美国核心 CPI 自 22/09 的最高水平 6.6%下滑到 23/08 的 4.3%。与此对应的是，美国联邦基金利率的目标区间在 7 月加息 25BP，此后接连暂停加息，外资占主导的港股市场资金压力有望缓解，内资情绪逐步修复，南向资金大幅注入港股市场。从行业配置上看，23/07/18-23/11/10 南向资金布局采取哑铃策略，主要加仓医药、电子等成长板块及金融等高股息板块。  近期南向流入趋缓源于美联储降息预期消化及国内经济恢复较为波折。23/11/10 以来南向资金净流入仅 35.9 亿港元。目前投资者对于美联储加息结束已定价得较为充分。在 7 月美联储进行 2023 年内最后一次加息后，市场逐步形成加息周期结束的共识。随后美联储接连三次暂停加息，进一步验证市场中大多数人的预期。另外，国内经济恢复较为波折。12 月中共中央政治局会议和中央经济工作会议强调高质量发展，市场期待更多扩大内需相关政策。受消费复苏斜率放缓影响，我们认为投资者风险偏好下行，结构上反映为 23/11/10 后南向资金主要减仓 8 月以来净流入幅度较高的医药，同时减仓与经济密切相关的社服、纺织服装等消费板块。  往后看，港股估值仍在低位，海内外政策利好下南向资金流入有望回暖。在海外加息缩表的阶段，恒指估值已被压缩到历史低位，恒指 PE(TTM)持续下跌至 23/12/29 的 8.2 倍，处于 2013 年以来（下同）3.5%分位；恒指 PB（LF）为 0.9 倍，处于 2.8%分位，继续下探空间有限；AH 溢价指数为 146.6，显著高于均值+1 倍标准差。近期美联储降息预期升温，叠加国内延续“稳增长”政策，海内外积极因素正在出现。总体来说，未来政策发力下国内基本面有望改善，海外资金压力缓解，且当前资金布局性价比较高，南向资金加速净流入的趋势有望恢复。  风险提示：美联储加息超预期，地缘政治关系恶化，国内经济复苏不及预期。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略月报 2024 年 01 月 02 日 策略研究 策略月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 回顾：12 月全球主要股指多数上涨，纳斯达克领涨 ........................................ 5 2. 如何理解南下资金放缓流入？ ........................................................................... 6 3. 2024 年 1 月大事日历 ....................................................................................... 8 策略研究 策略月报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 2023 年 12 月全球主要指数涨跌幅 .......................................................................... 6 图 2 2023 年 12 月港股及美股各行业涨跌幅................................................................... 6 图 3 南向资金 7 月下旬逆势加速布局港股 ..................................................................... 7 图 4 美国通胀水平进入下行通道 .................................................................................... 7 图 5 恒生指数市盈率下降至均值-1 倍标准差以下 .......................................................... 8 图 6 港股相对 A 股的折价率显著高于均值+1 倍标准差 ................................................. 8 策略研究 策略月报 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录 表 1 南向资金布局港股行业结构 ................................................................................... 7 表 2 2024 年 1 月大事日历 ............................................................................................. 8