【华福固收】2023年信用债市场违约年鉴：行稳致远

1 证 券 研 究 报 告 Ta固收研究 固定收益专题 Table_First|Table_Summary 【华福固收】行稳致远 ——2023 年信用债市场违约年鉴 投资要点： 2023年，随着经济回暖我国债券市场风险处于逐步化解中，房地产等重点领域风险逐渐出清，违约情况与过去相比有所收敛。截至2023年12月6日，今年债券市场已有31家发行人违约，共涉及境内外债券68只，违约规模合计为1041.74亿元，总规模与去年相比大幅下降66.7%。具体来看，境内债券市场有18家主体发行的43只债券出现违约，违约规模为317.84亿元，同比大幅下滑40.1%；境外市场有14家主体发行的25只债券出现违约，违约日债券余额约为723.9亿元，同比下降72.1%，展期规模超2022年再次创历史新高。 ➢ 2022年违约情况概览 房企风险继续出清，违约规模有所下降。受前期房地产企业激进扩张策略和行业景气度暂时难以回升的影响，房企违约风险仍然存在，违约行业集中度较高，就违约主体数量而言，房地产开发仍然是违约高发行业（12家），占比高达85.7%。 海外债违约数量减少，违约企业均为房地产相关。今年目前共有14家主体发行的25只海外债发生违约，违约规模为723.90亿元，与去年相比下降了75.5%。但是所有违约企业均与房地产开发行业相关。 违约主体仍为民营企业，国企违约多为海外债。2023年共有24家民企发生违约，国有企业违约主体增加为4家，其中远洋集团和绿地集团目前均是海外债出险，尚未波及到境内债券。 违约前主体评级多为C级，评级对风险有一定揭示效果，违约前，主体评级仍为AAA级的有中国林业集团有限公司、上海世茂股份有限公司、金科地产集团股份有限公司、上海昊川置业有限公司、荣盛房地产发展股份有限公司。 以时间换空间，展期规模创新高。2023年，我国债券市场已有50家发行主体对152只债券进行展期，展期规模高达2044.45亿元，超过2022年展期量（1933.59亿元）达到历史新高，后续债务偿还的情况仍不容乐观。 ➢ 2023年违约规律梳理 我们将主体违约原因分为环境因素、行业因素和主体自身因素三类原因。梳理发现，融资环境恶化，市场认可度下滑，行业景气度下行导致公司盈利能力和偿债能力大幅下降，现金流表现较差仍是大部分违约企业的“通病”。 ➢ 2024年违约展望 在经济内生增长动能完全修复前，预计明年宏观政策方向将不会较大改变，货币政策也能对市场流动性起到支撑作用，债券市场信用风险整体仍处于可控范围，但弱资质企业或进一步出清。一揽子化债政策持续发力，城投债务风险可控，但应当持续关注弱资质区域后续偿债能力以及化债政策支持力度；地产主体信用风险仍存，但预计将继续收敛，仍未出险企业本身资质较好，在得到政策进一步支持后预计房地产出险规模将收敛，但后期仍需持续关注房地产销售端是否回暖，以及观测政策的有效性。 ➢ 风险提示：市场风险超预期，政策边际变化，统计误差风险。 Table_First|Table_ReportDate 固定收益专题 2023 年 12 月 26 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0680521070001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 研究助理： 徐曦 邮箱： xx30218@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《2024，银行二永债攻击如何》一 2023.12.11 2、《聊聊银行转债的退出》一 2023.12.11 3、《周观点：中央经济工作会议对债市有何影响》一 2023.12.10 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 1 风险逐步化解，违约有所改善 ...................................................................................... 1 2 2023 年违约情况概览 .................................................................................................... 2 2.1 房企风险继续出清，违约规模有所下降 ............................................................. 2 2.2 海外债违约数量减少，违约企业均为房地产相关 ............................................... 3 2.3 违约主体仍为民营企业，国企违约多为海外债 .................................................. 4 2.4 违约前主体评级多为 C 级，评级对风险有一定揭示效果 ................................... 5 2.5 以时间换空间，展期规模再创新高..................................................................... 5 3 2023 年新增违约主体全梳理 ......................................................................................... 6 3.1 违约规律：行业处筑底阶段、弱资质主体融资难是主要原因 ............................ 6 3.2 荣盛房地产发展股份有限公司 ............................................................................ 7 3.2.1 基本情况介绍 ........................................................................................... 7 3.2.2 违约原因分析 ........................................................................................... 7 3.3 上海骧远投资控股有限公司 ............................................................................... 8 3.3.1