中证商品期货指数专题报告（一）：样本筛选、权重设置

摘 要中证商品期货指数公司于 2022 年 12 月 28 日正式发布中证商品期货指数系列，为投资者提供了了解商品期货价格变化、对冲商品期货市场风险的工具。广州期货交易所正在筹备中证商品指数期货合约，以中证商品指数为合约标的。本量化小组较为完整的实现了指数编制规则的每一个环节，通过成分品种计算的指数点位与实际公布的数值结果一致。本篇专题报告梳理了编制规则的主线逻辑，介绍了指数的商品分类体系、样本筛选漏斗、初始权重计算、权重多样性调整，最后从期货品种逐渐丰富的时间维度，解析了指数历史权重的变化过程。专题报告2023 年 12 月 27 日格林大华量化小组联系电话：15018531496从业资格号：F03108196中证商品期货指数专题报告（一）：样本筛选、权重设置研究与投资咨询部一. 发布机构中证指数有限公司是由沪深证券交易所共同出资成立的金融市场指数提供商，成立于 2005 年 8 月。中证商品指数有限责任公司是经中国证监会批准，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、中国金融期货交易所共同发起设立的有限责任公司，于 2020年 12 月 16 日在河北雄安新区注册成立。两者名称相近，但并无隶属关系。截止 2023 年 12 月 26 日，中证指数有限公司共发布 39 条中证系列商品指数，如图1 所示，以中证商品期货成份指数（H30009）为主，以及农产品、工业金属、能源化工、贵金属四个大类成份指数。图 1中证指数公司 - 现有商品指数截止 2023 年 12 月 26 日，中证商品指数有限责任公司共发布 6 条期货指数，如图2 所示，包括 3 条商品期货指数、3 条国债期货指数。图 2中证商品指数公司 - 现有商品指数中证商品期货指数系列是中证商品指数公司编制发布的综合类期货指数，于于 2022年 12 月 28 日正式发布。该指数系列由中证商品期货价格指数和中证商品期货指数两条指数组成，两个指数的编制逻辑除计算公式外均保持一致。指数以 2010 年 07 月 12 日为基期，基点为 1000 点。样本筛选及权重调整每年一次。以每年的 4 月 30 日为考察时点，考察周期为最近一年，每年 5 月中旬进行品种筛选和新权重计算，6 月初对外披露，7 月 10 日后的第 1 个交易日开始执行权重调整。二. 商品分类截止 2023 年 12 月 26 日，境内期货交易所上市期货品种共 79 个。排除股指期货 4个品种、国债期货 4 个品种，上市不足一年的商品期货 7 个品种（工业硅、氧化铝、碳酸锂、丁二烯橡胶、集运指数、对二甲苯、烧碱），剩余共 64 个期货品种，作为指数的样本空间。图 3指数样本空间将相似的期货品种合并为同种商品，例如天然橡胶和 20 号胶两个期货品种，合并为天然橡胶一个商品品种，共有 6 个商品品种下有 2-3 个期货品种，详见附表 2。将商品品种进一步分为 7 个商品类别，包括能源化工、有色金属、黑色、农产品、林产品、畜产品、贵金属。其中，我们常见的农产品类又细分出林产品、畜产品两类。可见，中证商品指数的商品分类体系共分为三个级别，一级为 7 个商品类别，二级为 57 个商品品种，三级为 64 个期货品种。样本筛选和初始权重都是以期货品种为维度，只有权重调整时才会涉及同一商品品种中不同期货品种的情况。三. 样本筛选以 2023 年 7 月 11 日执行的成分品种为例，样本空间 64 个期货品种经过三层筛选，剩余 19 个成分品种。第一层筛选，剔除上市时间晚于上一年 4 月 30 日的品种，得到样本池 Q1。第二层筛选，剔除日均成交量小于 5000 手的品种，日均成交量指考察时点前过去60 个交易日品种成交量的平均值，品种成交量指品种所有合约的成交量加总，得到样本池 Q2。第三层筛选，剔除上期已入选品种中流动性指标低于 1.5%的品种，同时纳入上期未入选品种中流动性指标高于 2.5%品种。从剔除和纳入的标准来看，对于上期已入选品种较为宽松，对于上期未入选品种较为严格，可以保持指数样本品种的相对稳定。流动性指标由两部分按照各 50%的权重加权平均，其一是日均持仓金额百分比，其二是日均成交金额百分比，日均指最近一个考察周期内计算平均值，考察周期指上一年5 月 1 日至当年 4 月 30 日。百分比以 Q2 样本池的品种为 100%，而不是全部 64 个品种为 100%。具体来说，先计算 Q2 样本池每个品种的日均持仓金额作为分子，再将 Q2 样本池所有品种的日均持仓金额加总作为分母，两者相除得到每个品种的得到日均持仓金额百分比。同理可得日均成交金额百分比，再将两部分相加后除以 2，得到流动性指标。最后按照品种是否入选上一期指数的成分品种，适用不同的标准，得到样本池 Q3。图 4样本筛选漏斗经过以上 3 个步骤，样本池 Q3 即为样本筛选的结果。其中 Q1 样本池仍为 64 个品种，Q2 样本池剔除 11 个品种，剩余 53 个品种，主要的筛选标准为流动性指标，Q3 样本池剩余 19 个品种。四. 初始权重初始权重由三部分按照各 33.33%的权重加权平均，三部分包括持仓金额百分比、成交金额百分比、消费金额百分比。对 Q3 样本池的每个成分品种，首先计算每个考察周期的日均持仓金额；然后取该品种最近 3 个考察周期的平均值作为分子，再将各品种平均值加总作为分母；最后两者相除得到每个成分品种的持仓金额百分比。同理可得成交金额百分比。消费金额百分比计算方法类似，唯一不同的是每个考察周期的消费金额等于当年的平均价格乘以当年的消费量，平均价格指 12 个月的月度价格取平均值，月度价格等于近月合约日均结算价，消费量主要选取权威渠道发布的年度数据，能化品种为中国化工经济技术发展中心，有色品种为安泰科，农产品为国家粮油信息中心，详见附表 1。另外，有以下几种情况需要特殊处理：1. 若品种上市时间不满 3 年或不满 2 年，则不满整年的按实际交易日计算日均持仓金额和日均成交金额，并按 3 年或 2 年计算平均值。2. 黄金和白银由于其金融属性和货币属性更突出，消费百分比直接用各自的流动性百分比替代。3. 若品种上市时间不满 3 年，计算消费百分比平均价格时使用上市前相关现货价格补齐。五. 权重调整第一步，单一品种低于 2%的剔除，降幅按其他品种的初始权重分配。第二步，单一商品高于 20%的，降至 20%，降幅商品内按初始权重分配。第三步，单一类别高于 40%的，降至 40%，降幅类别内按初始权重分配。第四步，品种权重中，消费百分比贡献过半的，将消费百分比的贡献降至 50%，也就是把品种权重调整为持仓金额百分比和成交金额百分比之和，降幅按其他品种的初始权重分配。在经过初始权重计算和权重数值调整后，得到最终的样本权重，披露计算结果保留至小数点后 6 位，详见表 1，实际参与指数计算的数值需要保留更多位数。商品类别品种名称品种代码品种权重能源化工类（24.64%）中质含硫原油SC.INE11.3213%精对苯二甲酸TA.CZC4.3549%天然橡胶RU.SHF3.1969%甲醇MA.CZC3.1595%纯碱SA.CZC2.6097%黑色类（23.88%）螺纹钢RB.SHF9.3085%铁矿石I