纸浆年报：未来可期

2023-12-27纸浆年报产业服务总部未来可期棉纺产业服务中心◆报告要点2023 年大规模产能投放使得市场担忧货源充足带来的现货压力，2024 年充足货源带来的利空消化完毕，接下来整体供应端没有太大的亮点，即阔叶浆产能小幅增加，针叶浆产能不变，预计全球发运量小幅增加。欧元区经济明年上半年或出现拐点，之前为缓解库存压力增发中国的浆预期会减少供本国使用。因此全年发运中国的量趋于正常，少量增长。内需方面，2024 年国内计划投放约 500 万吨纸产能。前期供给端利空基本出尽，后续价格由需求支撑，预计 2024 年浆价整体重心上移。风险点：国内消费低迷；欧美需求复苏证伪；宏观经济风险公司资质长江期货股份有限公司交易咨询 业 务 资 格 ： 鄂 证 监 期 货 字[2014]1 号研究员洪润霞咨询电话：027-65777176从业编号：F0260331投资咨询编号：Z0017099黄尚海咨询电话：027- 65777089从业编号：F0270997投资咨询编号：Z0002826联系人钟舟咨询电话：027-65777091从业编号：F3059360顾振翔咨询电话：027-65777090从业编号：F30334952 / 10棉纺中心|纸浆年报一、2023 年全年纸浆行情回顾2023 年全年纸浆市场先单边下行后宽幅震荡整理趋势，整体行情分为两大阶段：图 1：纸浆全年年度走势资料来源：博易大师、长江期货第一阶段：供应增加、单边下行第一阶段，海外纸浆产能大规模增加，供给端，相对于纸浆市场供需持续低迷的欧洲，大量货源被销往中国，致使国内价格下跌；消费端，虽我国产能增长，但由于开工不足，下游纸张需求疲软，消费增长低于供应增加，库存明显上升，纸浆价格持续下行。结合前期价格充分的下跌，针叶浆的价格跌至部分浆产成本价以下，而针叶浆的扩产也没有阔叶浆那么大，市场的压力相对较小。考虑到人民币贬值和下游需求的恢复，浆价止跌企稳，呈现低位震荡走势，消化市场压力。第二阶段：供应扰动、宽幅震荡在国内纸浆产消两旺的情况下，刺激经济发展的宏观经济政策不断出台，预计 2024 年货币政策及财政政策偏向宽松，以及工业品指数的震荡上行带动了纸浆需求预期的好转，交易逻辑开始由现实向预期切换。在这一时间节点，海外生产商环节宣布了一系列减产停机公告，提振市场情绪。同时加拿大传出港口工人罢工消息，巴西阔叶发运也出现问题，阔叶供应开始收缩，在进入旺季后，浆价的多次补库也进一步推动盘面上涨。当接近年末，纸浆需求边际逐渐走弱的情况下，叠加汇率升值等宏观风险因子，3 / 10棉纺中心|纸浆年报盘面又开启了宽幅震荡趋势。二、供应端分析：全球纸浆全年产量基本稳定，后续产能投放有限1、针叶浆产能收缩，阔叶浆投产增速放缓据卓创资讯及公开资料整理；针叶浆方面，2024 年暂无新投产计划，总产能或同比收缩。北美浆厂产能退出较多，主要原因为木纤维供应压力、资产老化、高利率持续以及市场需求长期走弱。 Metsa 芬兰 Kemi 工厂于 2023 年 9 月 20 日正式开机投产，新产能包括 80 万吨漂针浆和 10 万吨漂阔浆。但其公告称计划一年时间达到满负荷生产（约明年秋季满产），投产进度偏慢，低于此前市场预期；阔叶浆方面，新投产量同比减少，2024 年尚未有产能退出计划。在 2023 年阔叶浆新增投产较多，最主要的的 366万吨阔叶浆新产能（Arauco 156+UPM 210）已于上半年完成投产。乌拉圭和智利的阔叶浆出口增长较快，说明其产能释放较为顺利。2024 年阔叶浆新增产能从 300+万吨减少至 250 万吨左右，同比减幅超过 25%，阔叶浆投产增速放缓。2024 年最重要的阔叶浆投产即 Suzano 的巴西 Cerrado 项目，计划产能 255 万吨，预计于 2024 年 6 月完工。图 2：漂针浆投产计划图 3：漂阔浆投产计划资料来源：卓创资讯、IFIND、长江期货资料来源：卓创资讯、IFIND、长江期货2、纸浆库存压力减弱从全球浆厂出运量来看，年度维度的全球化学商品浆出运总量整体较为稳定，新兴市场增速相对明显。2023 年在中国需求的支撑下，W20 主产国持续去库，目前已低于去年同期水平；2024 年新产能投4 / 10棉纺中心|纸浆年报放有限，且中国刚需叠加欧美预期好转，浆厂整体库存压力预计不大。W20 漂针浆 10 月库存天数同比减少 9%，漂阔浆同比减少 9%；EPIS 供应国 9 月纸浆库存天数同比减少 10%；欧港 10 月木浆港库去化至 124 万吨，同比减少 5%。据 Utipulp 数据显示，10 月欧洲纸浆库存 72 万吨，同比增加 8%，其中针叶同比减少 6%，阔叶同比增加 8%；库存天数同比增加 33%，其中针叶同比增加 14%，阔叶同比增加45%。图 4：欧洲纸浆库存情况走势图 5：W20 漂针、漂阔浆库存天数资料来源：卓创资讯、IFIND、长江期货资料来源：卓创资讯、IFIND、长江期货国内方面，截至 2023 年 12 月 14 日，我国五地港口总库存达到 167 万吨，同比减少 7%，港库总库存已去化至相对低位。其中阔叶港库同比减少 40%，针叶同比增加 28%。上半年浆价大幅下跌，纸浆及下游成品纸进入主动去库周期，浆价见底后下半年纸浆转入主动补库阶段。目前国内纸浆市场处于主动补库阶段，下游原料库存不断回升；而成品纸厂整体处于被动去库阶段，纸厂企业库存仍呈去库趋势，但其渠道库存不断累库，说明终端或已进入主动补库阶段。从库存天数上来看，截止 2023 年 9 月，针叶浆库存天数为 38 天，阔叶浆库存天数为 40 天，针叶浆的绝对库存数量少于阔叶浆，但是历史同期以及五年均值比较来看，当前针阔叶浆的库存并没有出现结构性失调，整体都处于历史偏低分位，细分来看，针叶浆的库存压力会略大于阔叶浆。展望 2024年，针阔叶浆库存结构的相对均衡可能会带来二者的出运压力和整体趋同，短期出运压力并不大。5 / 10棉纺中心|纸浆年报图 6：五地港口库存情况统计图 7：针叶浆库存天数情况资料来源：卓创资讯、IFIND、长江期货资料来源：卓创资讯、IFIND、长江期货3、纸浆进口数量回升2023 年国内纸浆市场呈现供需双强格局。国内针叶浆累计进口 762 万吨，同比增加 28%，阔叶浆累计进口 1328 万吨，同比增加 24%，二者增速接近。预计 2024 年在国内刚需支撑下进口继续维持高位。截至 2023 年 11 月我国纸浆累计进口 3311 万吨，同比增加 24%，其中漂针浆 1-10 月累计进口 762万吨，同比增加 28%，漂阔浆进口 1328 万吨，同比增加 24%。图 8：针叶浆进口数据（万吨）图 9：阔叶浆进口数据（万吨）资料来源：卓创资讯、IFIND、长江期货资料来源：卓创资讯、IFIND、长江期货三、需求端分析：国内需求仍可期待1、宏观（终端）需求或温和复苏2024 年国内预计温和复苏，终端需求偏谨慎看待。2023 年前三季度我国 GDP 增速 5.2%，有机构预测中国 2023 年全年 GDP 增速在 5.3%左右，2024 年 GDP 增速目标或在 4.5-5%。短期内国内宏观数6 / 10棉纺中心|纸浆年报据依然偏