油脂年报：供需宽松尚未缓解，油脂筑底寻求支撑

2023-12-27 油脂年报： 产业服务总部 供需宽松尚未缓解，油脂筑底寻求支撑 饲料养殖团队 核心观点 2023/24 年度全球油脂行业呈现供需双增的格局。供应端，全球棕榈油产量预计同比小幅增加，其中马来受厄尔尼诺影响较小，且 2023 年下半年产量强势恢复，实际增产可能性较高；而印尼受厄尔尼诺影响更大，有实际增产不及预期可能。在未来南美不发生严重干旱的情况下，巴西大豆产量有望维持 1.6 亿吨，同时阿根廷增产至 5000 万吨级，巴拉圭也增产至 1000万吨。因此南美丰产抵消美豆减产，全球大豆供应充裕。虽然澳大利亚大幅减产拖累全球菜籽产量，但是减产幅度较前期预估明显缩减。而且全球葵籽全面丰产，会冲击一部分菜籽需求，进一步削弱菜籽减产的影响。因此 23/24年度全球油脂供应压力依然庞大。 需求端，全球油脂的工业需求将继续增加，其中印尼棕榈油、巴西和欧盟豆油的生柴需求增量将较为明显，而欧洲会继续减少棕榈油的生柴用量。不过若 2024 年原油供应压力仍大导致油价萎靡不振，会压制生柴掺混利润，从而减少生柴的生产和掺混需求。食用需求方面，预计印度食用需求维持高速增长，而中国食用需求仅小幅增长，但是两国油脂累库严重，可能会削减2024 年的进口量。 整体来看，23/24 年度全球油脂供需双增，且需求增幅略高于产量增幅，导致期末库存降至 3070 万吨，库销比下降 0.38%至 9.95%。不过该库销比仍处于历史高位，因此油脂供需宽松格局不变。而且 2024 年全球生柴需求增长可能因为原油供应压力仍大导致的低掺混利润而受限，印度及中国的高库存也打压进口需求。因此在供应压力仍然庞大，需求增长可能不及预期的压制下，2024 年国内油脂恐难以走出大幅度上涨的趋势性行情，将继续低位震荡。不过厄尔尼诺环境下 23/24 年度东南亚棕榈油和南美大豆产量还存在一定的不确定性，如果市场炒作天气，乃至发生超预期减产导致供需收紧幅度加大，则油脂仍有上涨机会。此外 2024 年美联储预计降息，但原油供应压力仍存且全球经济增长可能放缓，需要警惕宏观风险影响。 品种间价差方面，23/24 年度全球棕榈油库销比连续两年下降，且厄尔尼诺影响下产量存不确定性。全球豆油处于产量恢复阶段，目前来看南美丰产预期较强，有望抵消美豆减产影响。菜油虽然供需同比收紧，但减产已被市场消化，而且葵油丰产也会部分抵消菜油减产的影响。综上所述，品种间强弱关系是棕榈油＞豆油＞菜油。 风险提示：宏观风险、厄尔尼诺及主产区天气、全球油脂油料产量、生柴政策、国内油脂消费复苏情况。 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1 号 饲料养殖团队 研究员 韦蕾 ：(027) 65777092  从业证号：F0244258  投资咨询编号：Z0011781 联系人 叶天 ：(027) 65777093  从业证号：F03089203 刘汉缘 ：(027) 65777094  从业证号：F03101804 姚 杨 ：(027) 65777095 从业证号：F03113968 2 / 24 长江研究 | 年度报告 请阅读最后一页重要声明 目录 一、2023 年国内三大油脂行情回顾 ............................................................................................. 3 二、基本面分析 ............................................................................................................................ 4 （一）全球宏观：风险仍存 ................................................................................................... 4 （二）全球油脂供应：压力仍大 ............................................................................................ 5 1、2023/24 年度全球植物油供需同比略微收紧，但仍为历史高位 ........................................ 5 2、全球棕油供应：厄尔尼诺影响预计有限，东南亚预计小幅增产 ........................................ 6 3、全球大豆供应：产量预计强势回升，但南美地区仍存不确定性 ........................................ 9 4、全球菜籽供应：产量预计同比下降，但降幅较前期预估缩小 ........................................... 12 5、全球葵籽供应：三大主产国全面丰产，葵籽供应大幅好转 ............................................... 14 （三）全球油脂需求：稳中有增 ......................................................................................... 15 1、生物柴油行业蓬勃发展，油脂工业需求稳中有增 ............................................................... 15 2、印度油脂消费继续增长，但高库存压力可能抑制进口需求 ............................................... 19 3、中国油脂消费增幅有限，且同样面临高库存导致的供应压力 ........................................... 20 三、行情展望及策略 .................................................................................................................. 22 3 / 24 长江研究 | 年度报告 请阅读最后一页重要声明 一、2023 年国内三大油脂行情回顾 2023 年国内三大油脂价格宽幅震荡，大致呈现高位盘整-大幅下跌-强势反弹-再次震荡下跌的走势。截至 12 月 22 日当周，棕榈油主力 05 合约收于 7126 元/吨，较年初下跌 13.94%；豆油主力 05 合约收于 7576 元/吨，较年初下跌 14.82%；菜油主力 05 合约收于 8067 元/吨，较年初下跌24.77%。整体来看，2023 年油脂行情主要经历了以下四个阶段： 1、1 月-3 月初，国内三大油脂高位盘整：马来棕榈油出口疲软，抵消因洪水影响导致产量偏低的利多影响。