锌2023年度投资策略：供应过剩，锌价预计偏弱震荡

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 供应过剩，锌价预计偏弱震荡 2023 年12 月18 日 锌 2023 年度投资策略 LMES_锌 3 走势图 资料来源：Wind，招商期货 相关报告 马芸 +86-18682466799 mayun@cmschina.com.cn F3084759 Z0018708 2023 年国内外基本面分化，其中国内基本面在多重因素作用下表现为供需双强格局，而海外则受制于整体宏观氛围，表现上供需两弱，需求更弱。展望 2024 年，国内外市场分化更加明显。海外冶炼产能陆续恢复，争夺原料资源，国内开工受到抑制，但在大批产能投产背景下仍有一定增长。需求端国内政策刺激基建，消费预计小幅增长，国外则受制于加息的尾部效应，难有较大增长，全球基本面表现为国内基本平衡，海外预计 25 万吨左右过剩。 ❑ 锌精矿供应方面， 2023 年，受天气、资金成本等因素扰动，海外矿山投产进度大幅不及预期。展望 2024 年，全球矿端均预期有 60 万吨左右新产能投产，但考虑到近几年项目投产兑现情况大多不及预期，叠加海外较高的资金成本来看，实际产量增长情况或难以符合预期，而其中的预期差或将成为明年市场交易的重点。 ❑ 精炼锌供应方面，2023 年国内炼厂在原料，利润双重刺激下保持高位开工，海外产能也在电价走稳背景下逐渐恢复，展望 2024 年，国内预计50 万吨产能投产，但伴随企业利润持续走弱，冶炼开工率大概率较 2023年下滑，增减相抵，产量有限增长；海外预计关停炼厂陆续重启，叠加44 万吨新产能投产，产量增长更值得关注。 ❑ 下游需求方面，受制于 2022 年低基数，2023 年国内需求呈现“高表需增速，低终端反馈“格局。展望 2024 年，国内各专项项目逐渐启动，基建仍扛起消费大旗，房地产由于周期问题难以看到较大改善。海外美联储加息的尾部效应显现，消费提振有限。 ❑ 价格来看，2024 年供应端的过剩问题较为突出，整体价格走势预计以偏弱震荡为主，但若出现上述的增量不及预期的情况，叠加明年消费强于预期，则锌价有强反弹可能。沪锌价格核心运行区间预计 19000-22000元/吨，均价 20500 元/吨。LME 锌价格核心运行区间预计 2200-2800 美元/吨，均价 2400 元/吨。 ❑ 操作策略：逢高做空为主，关注基本面的边际变化及入场时机。 ❑ 风险提示： 美联储超预期提前降息；东南亚新兴经济体需求超预期发力；供应端新投项目大幅不及预期。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 目录 一、 2023 年锌价走势回顾 ......................................................................................................................... 3 二、 原料端：乐观预期下增量较大 ............................................................................................................ 3 （一） 23 年海外矿端增量不及预期 ............................................................ 3 （二） 24 年全球矿端乐观预期增量超 60 万吨产能 ............................................... 5 三、 冶炼端：欧洲产能逐渐恢复，国内再生锌加速投产 ............................................................................ 6 （一） 23 年全球精炼锌供应宽松 .............................................................. 6 （二） 24 年海外预计新增 44 万吨冶炼产能 ..................................................... 8 （三） 24 年国内预计增 20 万吨原生产能与 30 万吨再生产能....................................... 8 四、 需求端：板块表现分化，24 年增长有限 ............................................................................................. 9 （一） 23 年表观消费呈内强外弱格局 .......................................................... 9 （二） 镀锌、氧化锌稳定增长，压铸锌承压 .................................................... 10 （三） 基建扛起大旗，房地产前中端依旧疲软 .................................................. 12 （四） 汽车产销维持高位，家电板块表现良好 .................................................. 14 五、 库存：全球库存回到中高位，库存结构改变 ..................................................................................... 15 （一） 23 年全球库存累积 20 万吨左右 ........................................................ 15 （二） 国内产业链库存结构变化，显性库存隐性化 .............................................. 16 六、 平衡：24 年海外过剩 27 万吨，国内基本平衡 ................................................................................. 18 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 一、 2023 年锌价走势回顾 2023 年，美联储加息与国内市场降息降准的主基调形成背离，锌价先跌后涨。一月份，国内地产利好政策释放，疫情管控结束后市场情绪偏向乐观，锌价攀升至年内高位。二月，此前欧洲冶炼厂产能退出，导致矿端供应愈发宽裕，TC 持续上涨，冶炼厂开工率在高利润刺激下偏强运行。随后欧洲 Auby 炼厂率先宣布复产，年内锌锭供应高位趋稳。而后，海外银行业暴雷导致恐慌情绪传播，资金避险离场，锌价大幅回落，下触 18720 元/吨。三季度，国内冶炼厂进入检修季，四川，湖南等地限电，供应环比收紧，政府释放房地产利好政策刺激市