豆粕年报：供需边际转松，价格重心下移

2023-12-27 豆粕年报： 产业服务总部 供需边际转松，价格重心下移 饲料养殖团队 核心观点 供应端：目前市场暂时维持南美 23/24 年度大豆的丰产预期，全球大豆总供应量增幅超总需求增幅，期末库存及库销比均从低位回升，供需紧张预计改善。随着进口大豆榨利修复以及国内饲料需求高位，预计2024 年国内大豆进口量同比持平小增。不过当前巴西中北部阶段性受高温少雨天气影响，不利作物生长，天气炒作仍存。因此巴西产量变化幅度决定供需改善幅度。 需求端：2024 年预计国内生猪及蛋禽存栏均依旧处于高位，但生猪存栏预计较 2023 年小幅回落，禽类存栏环比 2023 年小幅增加，整体饲料养殖需求趋稳。且预计 2024 年随着豆粕价格的大幅回落，性价比提升，饲料添比小幅增加下，整体饲料需求维持高位。 成本方面：全球大豆供需预计改善，但 USDA 预估 23/24 年美豆种植成本为 1250 美分/蒲，仍处于历年高位，2024 年美豆期价预计在 1250美分/蒲区间支撑较强。按照油粕比 2，人民币对美元汇率 7.1，新作升贴水最低50 美分/蒲式耳计算，预计2024 年国内豆粕底部价格3300-3500元/吨左右。 后市展望：2024 年，国内豆粕供需双强，缓慢累库。在南美增产没兑现前，豆粕相对偏强，一旦增产兑现高位回落风险加剧。操作上，预计2024 年 3 月前豆粕延续高位震荡，可关注 3-5 正套；之后关注南美天气及产量变化，豆粕期价存回落风险，关注 3300-3500 元/吨的成本支撑。 风险提示：美联储降息情况、南美天气及大豆产量、国内大豆到港以及养殖利润情况。 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 饲料养殖团队 研究员 韦 蕾 ：(027) 65777092  从业证号：F0244258  投资咨询编号：Z0011781 联系人 叶 天 ：(027) 65777093  从业证号：F03089203 刘汉缘 ：(027) 65777094  从业证号：F03101804 姚 杨 ：(027) 65777095  从业证号：F03113968 2 / 16 长江研究 | 年度报告 请阅读最后一页重要声明 目录 一、2023 行情回顾 ....................................................................................... 3 二、基本面分析 .............................................................................................. 4 （一）国际供需 ........................................................................................... 4 1、美联储 2024 年加息暂缓，存三次降息可能。 ........................... 4 2、23/24 年美豆收割完毕，供需偏紧 ............................................... 4 3、南美 23/24 年度预计丰产，但天气炒作仍存 .............................. 6 3、23/24 年度全球大豆供需边际改善 ............................................... 9 （二）国内供需 ........................................................................................ 10 1、2024 年大豆进口量预计同比持平小幅增加 .............................. 10 2、预计 2023 年国内豆粕消费稳中有增 ......................................... 11 3、供需双强下，预计 2024 年国内豆粕库存先降后增 ................ 13 4、豆粕成本测算 .................................................................................. 14 三、行情展望及策略 .................................................................................. 15 3 / 16 长江研究 | 年度报告 请阅读最后一页重要声明 一、2023 行情回顾 国内豆粕与国外市场联动性较强，价格呈现高位波动，价格重心较 22 年小幅回落。 23 年 1-3 月，在阿根廷减产预期下，一度将美豆推至新高，但随着巴西丰产落地，卖压逐步兑现，贴水逐步下滑，美豆也跟随丰产大幅下跌。国内方面，节前市场受成本支撑，高位运行，但随着巴西丰产落地，价格开始逐步回落，叠加市场普遍认为后期大豆大量到港，盘面及现货同步下落，豆粕 05 合约在 3 月触及 3448 低位。 2023 年 4-6 月，美豆维持丰产预期，同时上调南美旧作产量，叠加美联储持续加息带来的宏观衰退风险，美豆延续下跌，主力合约触及 1270 美分低位。国内方面，随着 4 月到港未如期兑现，盘面及基差开始触底反弹，05 期现回归大幅拉涨，09 合约受到港及宏观影响依旧偏弱运行影响，基差大幅走强。盘面受宏观及种植天气较好偏弱，现货供应偏紧基差走势偏高。 2023 年 7-8 月，种植面积不及预期叠加天气干旱炒作，同时宏观预期改善，资金做多大豆，美豆及豆粕触及年内高位，美豆 07 合约突破 1600 美分，主力 11 合约重回1400 美分高位。但随着 8 月底美豆逐步上市，美豆开始逐步承压下行，最低触及 1280美分/蒲。国内方面，9 月之前，受美豆天气炒作以及市场交易 9-10 月到港减少，豆粕09 合约表现偏强，直至进入交割月，豆粕 09 合约一直处于 4800 元/吨高位。01 合约受美豆减产影响以及后期到港减少影响，表现也跟随 09 合约上行，最高触及 4190 元/吨，市场交易 9-10 月到港大幅减少，基差维持高位运行。 2023 年 9-10 月，美豆减产上市，但前期巴西旧作进度偏慢，挤兑美豆出口，销售压力下，美豆承压下行，美豆 11 合约由前期 1400 美分/蒲最低回落至 1250 美分/蒲，跌幅 10.71%。10 月中下旬，受巴西种植受阻以及美豆销售压力逐步转弱，美豆逐步触底反弹，美豆 11 合约反弹至 1300 美分/蒲附近。国内方面，大豆去库不及市场预期，受 6-8 月大豆的大量结转，9-10 月大豆虽大幅减少，但整体商业大豆库存处于高位，大豆、豆粕供应充裕。需求端，受水产饲料大幅下降，以及杂粕的替代，豆粕需求大幅下降，大豆、豆粕库存结转进一步增加