2024年铜年度策略：草蛇灰线 过渡时期

安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 0 各项声明请参见报告尾页 草蛇灰线 过渡时期 国投安信期货 2024 年铜年度策略 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 1 各项声明请参见报告尾页 目录 1 2023 年铜价：震荡又一年 ..................................................... 3 2 宏观：经济增速下调，降息前后有异 ....................................... 6 2.1 全球 GDP 下调，不看好库存周期 ................................... 6 2.2 降息时点风险大，“软着陆”也是“坑” ......................... 8 3 中国强劲消费增速 2024 年将下滑 .......................................... 10 3.1 2024 年表消增速略微降低 ............................................. 10 3.2 重视废铜对精铜消费的提振替代 ..................................... 12 3.3 传统增速挑战大，新能源强博弈 ..................................... 13 竣工拉动转淡，基建边际下滑 ................................ 13 新能源制造业高增速放慢，加速博弈 ...................... 16 消费增速减半，国内将累库 .................................. 17 4 似曾相识的供应状态 ............................................................ 18 4.1 2024 年精矿仍增供，动态看减损 .................................... 19 4.2 矿冶矛盾加剧 .............................................................. 20 5 供求平衡与价格预测 ............................................................ 20 5.1 2024 年全球精铜难转过剩 ............................................. 20 5.2 均价继续下行，注意年中风险 ........................................ 22 肖静 有色金属首席分析师 从业资格证号：F3047773 投资咨询证号：Z0014087 个人简介： 17 年从业经验，在有色金属行情分析、产业客户保值维护方面有非常丰富的经验。2010 年开始连续五年获得上海期货交易所优秀分析师奖。现任国投安信期货研究院铜锡品种研究员。2019-2021 年度连续获得上海期货交易所优秀有色金属分析师。 近期相关报告： 《铜：2024 年大概率确定的》20231129 《铜：8000 美元，难说再见？》20230928 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 2 各项声明请参见报告尾页 摘要 宏观：经济下调，降息有异 区别对待降息前的高利率持平观察期与接近降息前后的市场情绪，前者能够为铜价提供不易跌的交易氛围，而一旦兑现降息动作，铜价可能反映经济“着陆”风险而走跌。 中国消费：增速下滑 强劲的中国消费是 2023 年支撑铜价震荡的最重要因素，由疫后百业重启、地产竣工大年与新能源消费共同叠加。2024 年地产竣工增速下滑，新屋开工与施工延续负增长，家电板块不明朗；基建领域，仅认为电网投资增速会更快，而电源增速受制于光伏会有较明显的降速，国内新能源汽车产销增速也可能降至两成水平。预计 2024 年国内精铜消费将降至 3%附近，且实际消费将较表消降幅更大。 供求平衡：难转过剩 矿端增量降至 50 万吨，调降幅度并不会过多影响铜价在更富弹性的宏观情绪与消费强弱间波动。2024 年是本轮铜矿供应周期释放量最大的一年，在中国消费增速下滑、宏观预期较疲背景下，大概率将实现 2010 年以来首个平衡表层面的供应过剩，约 30 万吨量级。 价格预测： 在铜价走向新的牛市前，2024 年是过渡的一年。全球宏观经济增速预期下调，降息启动后的价格波动风险，国内终端产品产量增速下降拖累实际铜消费以及更需要动态地看供损，可能令铜价有一波较大的下跌风险。2024 年预计伦铜年均价 8000 美元，沪铜均价 6.3 万元/吨。2024 年铜价波动节奏可能与 2022 年近似度大，即“前高-中低-后稳”。 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 3 各项声明请参见报告尾页 1 2023 年铜价：震荡又一年 2023 年的铜“没意思”，有色板块中它没有镍、锂供应过剩下的强趋势，也不像贵金属在承受美联储强加息、高收益率的背景下却常“蠢蠢欲动”。铜市场在一年的时间里流畅行情较少，受人民币年中多数时间贬值影响，铜价内强外弱，沪铜更是横盘整年。究其原因，铜集宏观与供需相融合的分析条线，没有形成太多共振，美国实现了年初利率目标，经济指标韧性虽强，但欧洲疲软、中国受地产拖累大，压抑顶部；同时，国内疫后复苏首年，绝大部分涉铜终端产品都走出了实际高增长，充分调动了国内铜资源，废铜紧俏，常常在低位区实质托底铜价。可以看到，2023 年精废价差极低位与铜价波段触底的相关性极高，显示中国铜消费强是支持铜价的最重要因素。 波动节奏上，铜价上半年震幅大、较流畅：年初，内外铜价在中国结束疫情、美国放弃交易衰退、南美集中罢工的共同影响下，走出 2023 年高位，即伦铜 9550 美元、沪铜指数 71430元