畜牧行业2023年11月能繁母猪存栏数据点评：猪价底部震荡，产能去化加快

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.12.27 猪价底部震荡，产能去化加快 ——2023 年 11 月能繁母猪存栏数据点评 钟凯锋(分析师) 王艳君(分析师) 021-38674876 021-38674633 zhongkaifeng@gtjas.com wangyanjun022998@gtjas.com 证书编号 S0880517030005 S0880520100002 本报告导读： 2023 年 11 月末能繁母猪产能下降，2023 年产能已经连续下降 11 个月。我们认为猪价底部震荡，养殖情绪持续悲观，产能持续下降，周期反转渐近。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：猪价旺季不旺，产能持续下降，周期反转渐近，推荐标的牧原股份、温氏股份、巨星农牧、天康生物、神农集团，受益标的华统股份、唐人神、东瑞股份。  事件：据农业农村部监测数据，11 月末全国能繁母猪存栏量为 4158万头，环比下降 1.2%，为 4100 万头正常保有量的 101.4%，已连续 11个月回调。  猪价旺季难旺，养殖情绪悲观。冬至已过，春节备货持续，而猪价仍然底部震荡。供给方面，从体重来看，整体的出栏均重向上，结构上90kg 以下的出栏占比下降至 6.41%，150kg 以上的出栏占比上升至7.53%，前期抛售影响减弱，大猪出栏节奏主导了体重走向，供应压力在增加；需求层面，即使进入旺季后批发市场走货有明显提升，但整体需求仍弱，肥标差继续缩窄。我们认为随着大猪逐步释放供给，猪价将继续承压，旺季难旺。  产能下降速度加快。从 11 月的第三方监测数据显示，产能的去化速度均有持续加快趋势，而 11 月官方数据的产能降速是 2023 年 11 个月以来的最高降幅，我们认为产能加速下降意味着母猪加速淘汰、行业养殖情绪悲观以及资产负债率压力逐步加大，即使短期的猪价涨跌具有不确定性，但是来自利润表和资产负债表的束缚，叠加预期的悲观化仍在持续，继续去产能加速的趋势是确定的，产能下降速度还将进一步加快。  风险提示：疫情风险、禽畜价格波动风险、原材料价格波动风险等 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 畜牧业《复盘美国养猪业，看中国养殖变化趋势》 2023.12.27 畜牧业《能繁产能连续下降，周期反转渐近》 2023.11.27 畜牧业《利润减亏，扩张仍难》 2023.11.02 畜牧业《现金流紧张，产能持续去化》 2023.09.13 畜牧业《量重双降，低价深亏，拐点渐近》 2023.04.03 行业事件快评 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 畜牧业 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 表 1 重点覆盖公司盈利预测及估值 证券代码 证券简称 收盘价（元） EPS（元） PE（X） 评级 2023/12/27 2023E 2024E 2023E 2024E 300498.SZ 温氏股份 19.92 -0.63 1.62 -31.62 12.30 增持 002714.SZ 牧原股份 40.98 0.32 4.38 128.06 9.36 增持 002100.SZ 天康生物 8.79 0.47 1.19 18.70 7.39 增持 603477.SH 巨星农牧 36.65 -0.33 2.81 -111.06 13.04 增持 605296.SH 神农集团 32.00 -0.50 1.37 -64.00 23.36 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 3 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 评级 说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业