商业贸易行业2024年度策略报告：审时度势，轻舟已过万重山

1 证 券 研 究 报 告 Ta行业研究 行业投资策略 Tabl e_First|Tabl e_Summary 商业贸易行业 2024 年度策略报告 审时度势，轻舟已过万重山 投资要点： ➢ 社会新常态下，以需求效用曲线剖析需求的悄然持续变化。基于消费效用矩阵，我们认为在一定的时期内，预算约束是相对恒定的，消费投入与消费效用满足不断博弈。站在需求三维度视角来看，疫后内需修复叠加报复性消费催化下，消费发生以下演绎：1）必须属性递延的需求量价齐升，可选属性递延的需求看市场内生动力；2）创造的消费看价增，看留存需求机会；3）消失的需求看市场内生动力，或持续偏弱。 ➢ 消费效用释放下的大商业板块机会。疫情对消费习惯的改变不仅仅在消费力的弱化，同时也体现在疫后品质消费、健康消费等概念被强化。1）疫情期间部分短时长类消费效用如酒店、旅游等被递延，疫后复苏率先聚焦可被快速满足且在疫情期间被递延的消费效用。2）疫后经济持续弱修复，非必选属性消费效用国内市场内生动力偏弱，消费力疲软开启折扣浪潮，供需错配打开海外市场机遇。 ➢ 老龄少子化下宠物板块的历史机遇。1）海外：海外去库存结束，预计23年11月开始宠食出口总量将表现出亮眼增长。2）国内：宠物量价增长逻辑通畅，预计2027年市场规模达到4629亿元，国内品牌通过“四新一高”已成功占据消费者心智份额，国产替代生机旺。3）利润端弹性值得期待。 ➢ K型分化和M型社会下的持续精神享受。当前消费升级的重心转向能够满足大众精神需求的品类。1）医美：对美的需求不变，渗透+升级双轮驱动，供给端预计明年多款产品上市贡献新拉力，渠道端竞争加速。2）黄金珠宝：美丽+保值+产品迭代驱动黄金品类进一步增长，量价拆分来看，加盟商资源偏向头部品牌，提质增效值得关注；金价方面预期偏乐观。 ➢ 跨境电商狂飙突进，消费复苏阶段出口链机遇显现。国内消费趋缓，弱复苏下整体消费情绪仍需培养，后疫情时代的疤痕效应或持续释放威力，横向来看，今年Q3以来外贸逐步恢复，新兴市场出口比重增大，发达国家出口降幅收窄，部分出口重点市场增幅已经回正，海外需求回升，出口链机会显现。拥抱降级，海外消费者购物行为出现变化，物美价廉的网购开始展露对线下购物的替代，跨境电商释放中国制造供应链优势。 ➢ 酒旅餐饮破局之道。1）餐饮：连锁业态持续规模化，消费者追求高性价比，理性消费趋势增强，推动餐饮业降低成本，深层次优化提高收益。2）旅游：国内旅游稳健恢复，人次与花费同频共振，政策发力多国免签，全国休闲旅游市场未来十年前景乐观。3）酒店：酒店量价关系逻辑依旧，连锁酒店业“三级跳”轨迹清晰，数字化、文旅融合释放新机会，助力创新者成功破冰。 ➢ 推荐：处于加盟开店周期，设计端具有差异化的具有较强增长确定性的潮宏基；拥有强渠道和强品牌力，股改进一步激发新活力的老凤祥。海外工厂提供较强现金流，出口业务回暖且国内自有品牌快速发展的中宠股份；自有品牌三大要素齐具，副品牌快速增长的乖宝宠物。医药+医美双重布局的华东医药。建议关注：起家海外，与下游诸多知名客户深度绑定，深耕PLA改性技术的家联科技；境外业务环比改善、境内业务持续布局的佩蒂股份；在重组胶原赛道具备优势且拥有产品上市预期的巨子生物。极致供应链下的品牌输出泡泡玛特，以量制价，折扣出海拟合海外降级需求的名创优品。 ➢ 风险提示：宏观经济波动影响、食品安全风险、政策风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 商业贸易 2023 年 12 月 27 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 强于大市(维持评级) Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 研究助理 杜采玲 邮箱： dcl30189@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《【华福商业】酒店行业三级跳之第一跳：疫后扫尾出清，连锁酒企稳步扩张》——2023.8.21 2、《【华福商业】酒店三级跳之第二跳：中高端化转型顺应经济发展趋势，提高盈利能力边际》——2023.9.5 3、《【华福商业】酒店行业三级跳之第三跳：平台建 设 正 式 起 航 ， 流 量 变 现 充 满 想 象 》 — —2023.9.24 4、《【华福商业&农业】宠物行业专题（1）：宠物是不是个好赛道？——对标国外及国内量价分析》一 2023.10.13 5、《【华福商业&农业】宠物行业专题（2）：宠物产业链的投资机会在哪个环节？》——2023.11.7 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略|商业贸易 正文目录 1 社会新常态下，以需求效用曲线剖析需求的悄然持续变化 .................... 1 1.1 预算约束下的消费效用守恒 .......................................... 1 1.2 消费效用矩阵的轮动与回归中看机遇 .................................. 2 2 消费效用释放下的大商业板块机会 ........................................ 4 2.1 短时长消费效用快速满足 ............................................ 4 2.2 经济弱修复，非必选属性消费效用内生动力不足看降级及海外市场机遇 ..... 6 3 宠物：海外看恢复，国内看替代 .......................................... 8 3.1 海外：订单回归正常节奏，低基数下预期优 ............................ 8 3.2 国内：人口结构调整下的顺势而为，以“新”为矛，国产品牌突围趋势明显 10 3.3 看明年：建议关注具备更强营销转化率和更具出口恢复弹性的标的 ........ 16 4 K 型分化和 M 型社会下的持续精神享受 .................................... 18 4.1 口红效应下医美行业的持续渗透和投资机遇 ......................