宏观经济周报：待机而动

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 黄煜阳 研究助理 huangyuyang@sczq.com.cn 电话：86-10-81152672 相关研究 [Table_OtherReport]  11 月金融数据点评：信贷需求整体偏弱  12 月 FOMC 会议点评：放鸽的三重信号  11 月物价数据点评：通胀数据持续低迷 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 国内政策基调已定。周内 A 股收跌 1.84%，南华工业品上涨 2.55%，10年国债收益率下行 3.5 个 bp。股弱债强是多重因素综合影响的结果：（1）经济低位运行；（2）政策面由中央经济工作会议定调，局部政策信号扰动市场；（3）资金面利好，上周多家国有大行下调存款挂牌利率；（4）市场情绪有待提振，北向资金延续净流出的趋势。从股债走势来看，债市 12 月 8 日中央政治局会议之后开始走强，下调存款利率助推债市进一步走强，A 股 12 月 12 日中央经济工作会议之后走弱，时间的相对滞后可能与政策对于股市的关注度更高有关。 ⚫ 海外经济符合预期。市场关于海外经济特别是美国经济重新取得共识，一方面关于通胀走势，美联储 12 月议息会议对 2023 年核心 PCE 的同比预测为 3.2%，12 月 23 日美国公布的 11 月核心 PCE 同比为 3.16%，两者非常接近；另一方面关于经济增速，市场已经消化美国 3 季度经济超预期的信息，重新定价近期以及明年美国经济放缓，同时货币政策适时放松。可以看到，10 月底以来，美债持续回落，美股持续走高。 ⚫ 高频数据扫描。高频数据显示经济低位平稳运行。居民端，12 月最新房地产政策对地产数据略有提振但幅度较小，出行数据维持平稳，国内航班季节性小幅下滑，国际航班变化边际上行。生产端，石油沥青装置开工率、高炉开工率、水泥发运率低位平稳，与年底的季节性走势相近。流动性略有分化，银行间质押式回购加权利率显示资金面边际宽松，但同业存单到期收益率今年 8 月中旬之后中枢明显抬升，近期仍在高位运行。 ⚫ 后市展望。数据方面没有太大的变化，房地产销售依然平淡。上周的关注点主要是政策，一是银行存款利率明显下调，给股债商均带来利好。后续看，由于实际利率仍高，名义利率仍有下调的空间。二是关于游戏新规的征求意见稿超出市场预期，部分板块出现明显调整，市场风险偏好受到扰动。中央政治局会议低于市场预期之后，市场出现明显的股弱债强走势，短期来看，这一交易已经持续两周，或已进入尾声，股市等待下一个催化剂带来新的买入机会，债市如继续大幅上涨，可暂时止盈，等调整后再介入。 ⚫ 风险提示。地产下行超预期，政策不及预期，海外扰动超预期。 [Table_Title] 宏观经济周报：待机而动 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2023.12.26 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 国内政策基调不变 周内，A 股收跌 1.84%，商品上涨 2.55%，10 年国债收益率下行 3.5 个 bp。股弱债强是多重因素综合影响的结果： （1）经济低位运行，高频数据部分展示； （2）政策面由中央经济工作会议定调，局部政策信号扰动市场； （3）资金面利好，上周多家国有大行下调存款挂牌利率； （4）市场情绪有待提振，A 股成交量走低，北向资金延续净流出的趋势。 从股债走势来看，债市 12 月 8 日中央政治局会议之后开始走强，下调存款利率助推债市进一步走强，A 股 12 月 12 日中央经济工作会议之后走弱，时间的滞后可能与政策对于股市点位的关注度更高有关。 图 1：股债商走势（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 2.532.582.632.682.732.782.832.882.932.988590951001051102023-01-012023-04-012023-07-012023-10-012023-1-3=100万得全A南华工业品指数中债国债到期收益率:10年，右轴 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2：北向资金趋势不改（右轴：%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 3：万得全 A 成交量走低 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 政策总体基调影响对全市场施加影响，局部政策信号则对具体行业造成较大扰动。从中信一级行业涨跌幅来看，周内下跌幅度最大的是传媒行业，其受到《网络游戏管理办法》（征求意见稿）的冲击 12 月 22 日单日下跌 8.15%。 2.933.13.23.33.43.53.63.73.840004200440046004800500052005400560058002022-01-042022-07-042023-01-042023-07-04陆股通持股占A股流通市值比例万得全A陆股通持股占A股流通市值比例，右轴5.05.56.06.57.07.58.08.59.04,4004,5004,6004,7004,8004,9005,0005,1005,2005,3002023-01-012023-04-012023-07-012023-10-01万得全A成交量:万得全A(亿手，右轴，MA20) 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 4：中信一级行业涨跌幅（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 2 海外经济符合预期 市场关于海外经济特别是美国经济重新取得共识，一方面关于通胀，美联储 12 月议息会议对 2023 年核心 PCE 的同比预测为 3.2%，12 月 23 日美国公布的 11 月核心 PCE同比为 3.16%，两者非常接近；另一方面关于经济增速，市场已经消化美国 3 季度经济超预期，重新定价近期以及明年美国经济可能放缓，同时货币政策适时放松。可以看到，10 月底以来，美债持续回落，美股持续走高。 图 5：美欧通胀（%） 传媒综合金融计算机商贸零售房地产消费者服务通信综合汽车轻工制造非银行金融医药建材电子农林牧渔钢铁建筑纺织服装国防军工基础化工电力及公用事业机械交通运输石油石化有色金属银行电力设备及新能源家电食品饮料煤炭y = -0.2504x - 0.8389R² = 0.1502-5-4-3-2-10123-12-10-8-6-4-20212.11-12.15涨跌12.18-12.23涨跌0.001.002.003.004.005.006.002017-012018-012019-012020-0120