公用事业行业：煤电容量补偿规模可观，盈利能力有望明显改善

[Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 在煤电产能利用率降低的背景下，容量电价有效缓解煤电经营压力。根据国家能源局数据，截至今年 11月末，火电累计装机占比为 48.8%；1-11 月全国电源新增装机构成中，火电占比为 17%，风光占比为73%。随着电力系统加速改革，国家积极推动新能源装机和发电量，火电在电量上让位于新能源，但装机仍要满足尖峰负荷的增长，煤电机组产能利用率下降趋势明显。在这一背景下煤电容量电价机制于 11月份出台，有望助力煤电机组核准加速，增强火电盈利稳定性。 2025 年煤电容量补偿规模有望达到 1100 亿元。根据国家发改委和国家能源局联合发布《关于建立煤电容量电价机制的通知》，用于计算容量电价的煤电机组固定成本实行全国统一标准，为每年每千瓦 330元。综合考虑各地电力系统需要、煤电功能转型情况等因素确定，2024～2025 年多数地方为 30%左右（100 元/千瓦·年）；部分煤电功能转型较快的地方比例为 50%左右（165 元/千瓦·年）。根据中电联的数据，2022 年末我国燃煤机组达 1124GW，2023 年前三季度累计新增煤电分别为 27GW，随着火电盈利修复、为保障能源安全核准有望加快，预计 2023-2025 年新增煤电机组分别为 40GW、50GW 和 60GW，由于政策提出煤电容量电价机制适用于合规在运的公用煤电机组，假设燃煤自备电厂基本保持约 150GW的规模，2024-2025 年容量电价的补偿规模预计达到 1064 和 1124 亿元。 容量电价机制下，煤电度电利润及经营稳健性有望改善。按照煤电年利用小时数 4500 小时，原度电利润 0.02 元/千瓦时，容量电价出台后原电量电价平均降幅为 5%，在容量电价分别为 100 元/千瓦·年和 165元/千瓦·年的情况下，测算得到度电容量电价分别为 0.022 和 0.037 元/千瓦时，我们预计度电利润增量分别为 0.014 元/千瓦时和 0.024 元/千瓦时，度电利润的增长幅度分别为 67%和 114%。容量电价机制锁定了煤电的部分基础收益，使得火电企业经营的稳健性有所提高。 投资建议：建议关注火电运营商【华润电力】、【华能国际】、【华电国际】、【中国电力】。 风险提示：电力需求不及预期；煤价波动高于预期。 [Table_Title] 研究报告 Research Report 22 Dec 2023 ESG & Power Equipment & Utilities 煤电容量补偿规模可观，盈利能力有望明显改善 The scale of coal power capacity compensation is considerable, and profitability is expected to be significantly improved 杨斌 Bin Yang bin.yang@htisec.com 22 Dec 2023 2 [Table_header1] ESG & Power Equipment & Utilities 表 1：容量电价市场空间测算 2023 2024 2025 全国煤电装机（GW) 1164 1214 1274 燃煤自备电厂（GW) 150 150 150 公用燃煤机组（GW) 1014 1064 1124 容量电价（元/千瓦） 100 100 煤电容量补偿（亿元） 1064 1124 资料来源：中电联，Wind，HTI 表 2：容量电价利润弹性测算 回收比例 容量电价 （元/千瓦 · 年，含税） 利用小时数 度电利润增量（元/千瓦时） 原度电利润 （元/千瓦时） 新度电利润 （元/千瓦时） 增幅 30% 100 4500 0.014 0.02 0.033 67% 50% 165 4500 0.024 0.02 0.043 114% 资料来源：《关于建立煤电容量电价机制的通知》，HTI 22 Dec 2023 3 [Table_header2] ESG & Power Equipment & Utilities APPENDIX 1 Investment Highlights: Against the background of reduced coal power capacity utilization, capacity electricity prices have effectively alleviated the operating pressure of coal power. According to data from the National Energy Administration, as of the end of November this year, the cumulative installed capacity of thermal power accounted for 48.8%; among the newly installed power sources nationwide from January to November, thermal power accounted for 17% and wind and solar accounted for 73%. As the reform of the power system accelerates, China actively promotes new energy installed capacity and power generation. Thermal power gives way to new energy in terms of power, but the installed capacity still has to meet the growth of peak loads, and the capacity utilization rate of coal power units has an obvious downward trend. Against this background, the coal power capacity price was introduced in November, which is expected to