人福医药(600079)公司季报点评：经营平稳有序，毛利率略有提高

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/化学制药 证券研究报告 人福医药（600079）公司季报点评 2023 年 12 月 25 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 12 月 22 日收盘价（元） 25.10 52 周股价波动（元） 20.40-28.92 总股本/流通 A 股（百万股） 1632/1536 总市值/流通市值（百万元） 38475/36210 相关研究 [Table_ReportInfo] 《需求刚性较大，关注麻醉药领域恢复性增长》2023.04.01 《资产出售收到银保监会批复，人福医药轻装上阵》2022.12.05 《核心子公司表现亮眼，疫情不改宜昌人福业绩稳定性》2021.08.29 市场表现 [Table_QuoteInfo] -14.84%-4.84%5.16%15.16%25.16%2022/11 2023/2 2023/52023/8人福医药海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -1.6 -4.8 3.5 相对涨幅（%） 0.4 -1.0 10.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:孟陆 Tel:010-58067975 Email:ml13172@haitong.com 证书:S0850522070002 经营平稳有序，毛利率略有提高 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布三季报，前三季度营收为 181.12 亿元（同比增长 11.42%），归母净利润为 17.69 亿元（同比下滑 20.50%），扣除非经常性损益归母净利润为15.03 亿元（同比增长 18.79%）。  公司单三季度营业收入为 57.29 亿元（同比增长 0.92%），归母净利润为 4.45亿元（同比下滑 38.37%），扣除非经常性损益归母净利润为 4.32 亿元（同比增长 1.95%）。  公司单三季度销售费用率为 17.44%（同比下降 1.33 pp）、管理费用率为8.51%（同比增加 2.41 pp）、研发费用率为 6.28%（同比增加 2.52 pp）、财务费用率为 1.73%（同比增加 0.97 pp）。  公司前三季度销售毛利率为 45.86%（同比增加 2.45pp），销售净利率为12.61%（同比减少 3.90 pp）。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.22、1.37、1.57 元，归母净利润增速分别为-19.8%、12.3%、14.7%，参考可比公司估值，考虑公司所处的麻醉药行业的高景气度及其领先地位，我们给予公司2023 年 18-23 倍 PE，对应合理价值区间 21.97-28.08 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。反腐导致医院手术量开展不及预期，部分产品可能在部分省份开展集采导致单价降低，有息负债过多带来财务风险，大股东股权被司法拍卖等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20549 22338 24286 26780 29516 (+/-)YoY(%) -0.6% 8.7% 8.7% 10.3% 10.2% 净利润（百万元） 1317 2484 1993 2237 2565 (+/-)YoY(%) 31.0% 88.6% -19.8% 12.3% 14.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.81 1.52 1.22 1.37 1.57 毛利率(%) 42.7% 43.5% 43.0% 43.0% 43.0% 净资产收益率(%) 10.2% 16.5% 11.1% 11.1% 11.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃人福医药（600079）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 人福医药收入拆分及预测 2022 2023E 2024E 2025E 宜昌人福（亿元） 70.10 82.29 100.18 120.53 Epic Pharma（亿元） 8.75 10.06 11.07 12.18 葛店人福（亿元） 10.16 12.12 13.84 15.23 新疆维药（亿元） 7.31 9.51 11.88 14.26 武汉人福（亿元） 6.28 6.60 6.90 7.21 北京巴瑞（亿元） 15.04 16.54 18.20 20.02 人福湖北（亿元） 82.17 82.17 82.17 82.17 其他（亿元） 23.56 23.56 23.56 23.56 合计（亿元） 223.38 242.86 267.80 295.16 表 2 可比公司估值表 股票代码 可比公司 收盘价（元） 每股收益(元） 市盈率（倍） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 600276.SH 恒瑞医药 44.01 0.61 0.73 0.88 1.07 72 60 50 41 002262.SZ 恩华药业 26.68 0.89 1.09 1.35 1.70 30 24 20 16 平均 51 42 35 28 注：收盘价为 2023 年 12 月 22 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：wind，海通证券研究所 公司研究〃人福医药（600079）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 22338 24286 26780 29516 每股收益 1.52 1.22 1.37 1.57 营业成本 12615 13843 15265 16824 每股净资产 9.21 10.99 12.40 14.00 毛利率% 43.5% 43.0% 43.0% 43.0% 每股经营现金流 1.50 -0.65 1.13 1.66 营业税金及附加 206 194 214 236 每股股利 0.00 0.04 0.00 0.00 营业税金率% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 价值评估（倍） 营业费用 4275 4614 4954 5313 P