电子行业2024年年度策略报告：凛冬或将止，一阳待复生

凛冬或将止，一阳待复生——电子行业2024年年度策略报告证券分析师：杨钟 执业证书编号：S0210522110003戴晶晶 执业证书编号：S0210523040003赵心怡 执业证书编号：S0210523050004证券研究报告|行业投资策略电子行业评级 强大于市（维持评级）2023年12月21日请务必阅读报告末页的重要声明投资要点2Ø周期至暗时刻已过，黎明渐行渐近。从半导体领域来看，自2023年3月起，全球半导体销售额已实现连续七个月的环比增长。与此同时，23Q3全球主要半导体公司及晶圆厂的营业收入大多实现环比增长，半导体景气回升或已接近破晓时分。从消费电子领域来看，PC方面，23Q2全球PC出货量创22Q1之后的首次环比增长，并在23Q3继续环比提升，强化回暖趋势；智能手机方面，2023年9月我国手机出货量实现同比+60.93%、环比+78.14%的亮眼成果。整体来看，消费电子整体需求正在稳定修复，Canalys预计智能手机和PC将在2024年实现温和增长。从库存角度来看，一方面，全球主要芯片厂商23Q3显现库存拐点；另一方面，受益于消费电子回暖，被动元件、PCB、光学元件等环节有所拉货，库存去化接近尾声。综上所述，经历了一到两年的下行周期，当前电子行业基本面“筑底”已基本完成，且出现企稳回升迹象，由此我们在当前时点不宜过度悲观，寒冬渐远，静待春归。Ø技术创新多点频出，引领需求企稳回升。2023年初至今，电子行业产品终端的技术创新层出不穷，呈现出百花齐放、百家争鸣的状态。首先，自OpenAI发布ChatGPT将AI大模型推向新高度以来，全球各大科技巨头纷纷拥抱AIGC，并快速推动终端应用的革新。近期，AI在边缘侧的应用正加速落地。在AI PC方面，联想率先展示其AI PC产品，惠普、宏碁等PC厂商也表示将在2024-2025年推出全新AI PC方案，而英特尔、高通、联发科等芯片厂商也纷纷在该领域展开布局。在AI Phone方面，从2月高通展示其手机端离线运行大模型，到近期谷歌发布首款搭载端侧大模型的手机、三星自研生成式AI模型并将搭载于Galaxy S24等，我们看到国内外厂商在持续发力AI Phone。在AI大模型浪潮的赋能下，未来智能手机和PC的演进或将迎来更多“质变”性创新。与此同时，苹果第一代MR产品Vision Pro于今年6月发布，预计于今年12月开始量产并逐步问世。Vision Pro在核心硬件（光学、显示、交互）和生态应用上均有显著创新，亦有望引领XR产业迈入新成长轨道。除此之外，近年来，得益于折叠屏手机机身轻薄化、价格亲民化，其在智能手机市场中异军突起，销量持续提升，有望成为智能手机新增长极。后续看来，随着相关创新终端推向市场，并逐步取得消费者的认可，则有望带动相关产业链发展，为电子行业增加新的源头活水。Ø核心技术仍被卡脖子，自主可控进入深水区。美国对华半导体技术的限制已长达数年之久，而在此期间，半导体产业的国产替代进程推进得如火如荼。立足当下，虽然在半导体产业链的某些环节，国产替代已经取得相当的成果，但核心底层技术依然与海外先进水平有较大差距。在此背景下，在核心技术自主可控领域持续深耕细作的相关公司，依然具备较大的发展空间。近期，美国商务部计划限制出售AI芯片并扩大半导体设备出口管制清单，技术封锁愈演愈烈，半导体产业链的自主可控已然进入攻坚期和深水区。展望未来，随着国产化进程的加速推进，静待国内厂商的播种耕耘逐渐开花结果。Ø投资建议：半导体零部件，建议关注：新莱应材、正帆科技、昌红科技、晶方科技；半导体材料，建议关注：南大光电、鼎龙股份、江丰电子；AI应用终端，建议关注：华勤技术、春秋电子、福蓉科技、宇环数控；XR，建议关注：苏大维格、腾景科技、瑞芯微、全志科技；汽车智能化，建议关注：纳芯微、万集科技、德赛西威、经纬恒润；服务器，建议关注：朗科科技、飞荣达、胜宏科技、沪电股份；被动元器件，建议关注：风华高科、顺络电子。Ø风险提示：宏观经济及下游需求不及预期风险，国产化进程不及预期风险，地缘政治风险，汇率变动风险，原材料供应紧张及价格波动风险，市场竞争加剧风险。目录3n2023年电子行业回顾：下行筑底充分，静待需求回暖n半导体：全球景气边际改善，自主可控迈向深水区n消费电子：新兴技术加持，终端创新不断n汽车电子：电动化势如破竹，智能化厚积薄发n服务器：AI注入新动能，存算需求再迎春n被动元件及PCB：周期触底，新应用可望打开空间n投资建议与风险提示资料来源：iFinD，华福证券研究所图表1：电子行业指数涨跌幅1.1 2023年电子行业及细分板块市场表现•A股SW电子指数表现优于沪深300、深证成指。2023年年初至11月17日，SW电子+9.55%，沪深300指数-8.23%，深证成指-10.23%，A股电子指数涨跌幅自3月份后表现始终优于大盘。值得关注的是，2023年9月份以来，虽然沪深300、深证成指均有较大幅度的波动下滑，但电子板块逆势增长，表现亮眼。•电子行业在31个申万一级行业中涨跌幅位列第五。2023年年初至11月17日，SW电子指数涨跌幅（+9.55%）在31个申万一级行业中位列第5，排名靠前。•2023年年初至11月17日，电子行业细分板块中共有11个板块涨跌幅为正。涨幅最高的5个子行业分别是：光学元件（+32.56%）、集成电路封测（+27.49%）、面板（+25.82%）、消费电子零部件及组装（+21.53%）、印制电路板（+19.55%）。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042023-10-042023-11-04沪深300深证成指SW电子图表2：电子与其他行业的指数涨跌幅对比资料来源：iFinD，华福证券研究所10%-19%-30%-20%-10%0%10%20%30%SW通信SW计算机SW电子SW家用电器SW机械设备SW煤炭SW建筑装饰SW环保SW国防军工SW银行SW有色金属SW综合SW农林牧渔SW社会服务SW电力设备SW美容护理图表3：细分板块指数涨跌幅（%）-30-20-10010203040SW光学元件SW集成电路封测SW面板SW消费电子零部件及组装SW印制电路板SW电子化学品ⅢSWLEDSW其他电子ⅢSW半导体设备SW品牌消费电子SW数字芯片设计SW模拟芯片设计SW半导体材料SW被动元件SW分立器件资料来源：iFinD，华福证券研究所4Ø 1.2.1 电子行业业绩总览•从行业总营收与归母净利润来看，以申万电子行业板块的上市公司为样本进行统计，2023年前三季度电子行业上市公司总营收规模达到21534.11亿元，同比增加11.36%，实现归母净利润793.41亿元，同比减少10.74%。总体来看，2023年电子行业营业收入开始回暖，但利润端暂时承压。•从公司业绩角度看，全行业有23%的公司出现亏损，较2022年的13%增加10个百分点，扭亏为盈的公司比例为4%，与2022年的3%相比略有增加。其余公司中，有25%的公司实现业绩同