农药制剂行业龙头，特色生鲜业务带动未来业绩高增长

本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Equity – Asia Research诺普信 (002215 CH) : 农药制剂行业龙头，特色生鲜业务带动未来业绩高增长Shenzhen Noposion Agrochemicals: Leading Pesticide Company, Specialty Fresh Food Sector Contributes Future Performance Increase庄怀超Huaichao Zhuang, hc.zhuang@htisec.com2023年12月20日For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com2国内农药制剂行业龙头，农化业务贡献稳定业绩以“光筑农业”为平台，积极布局特色生鲜消费业务蓝莓业务业绩初现，预计实现高增长厄尔尼诺造成南美减产，蓝莓进口价格上涨蓝莓需求不断增长，未来进口替代空间广阔云南基质蓝莓具备竞争优势，公司促早技术实现提前上市投资要点For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com3国内农药制剂行业龙头，积极布局特色生鲜消费业务蓝莓需求不断提高，进口替代空间广阔云南气候独特，反季蓝莓具备上市时间优势公司蓝莓业务具备多重竞争优势海外蓝莓龙头情况梳理盈利预测及风险提示目录For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com4国内农药制剂龙头，三大板块齐头并进公司于 1999 年 9 月成立，于2008年上市，是一家研发、生产、销售农业投入品(主要是农药制剂和植物营养)并提供专业化综合农业服务的国家级高新技术企业。公司致力于植物保护及品质农业的产业链经营，成长为中国优秀的作物专业服务公司。经过多年的创新变革与探索实践，公司已逐步形成了“农资研产销、农业综合服务与特色作物产业链”三大战略三块业务齐头并进的发展新格局。2018年开始，公司积极探索特色生鲜消费业务，发展第二成长曲线，2023年开始，公司蓝莓种植面积及产量规模大幅增长。图：公司发展历程资料来源：公司公告，公司官网，海通国际1999年：公司成立2008年：公司上市2014年：公司举行小麦测产观摩会，公司与逐鹿签订品牌战略合作协议2017年：公司荣获2017中国农药行业制剂销售50强榜首2015年：公司全面启动田田圈互联网发展战略2018年：公司开始探索特色生鲜消费业务2021年：光筑农业被认定为“深圳市农业龙头企业”2022年：诺普信与巴斯夫农业进行农业解决方案全球高层会谈2023年：公司蓝莓累计建园规模近3万亩For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com5公司深耕农药制剂行业 近 三十年，主要产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂、植物营养、助剂等，在农药制剂“三证”产品数、发明专利数、国标/行标/企标数、环境友好型绿色农药制剂销售占比等方面多年处于行业第一。截止 2022 年 12 月 31 日，公司及核心子公司共有农药产品登记证 1461个，在国内居行业领先，能为中国绝大部分农作物病虫草害的防治提供整体解决方案。公司在农药制剂业务上拥有强大的分销渠道和技术服务团队，塑造了“诺普信”、“瑞德丰”等著名农药品牌。图：公司农化产品主要品牌情况资料来源：公司公告，公司官网，WIND，海通国际深耕农化行业多年，环保绿色农药多年行业第一品牌名称公司主体持股情况（截至2023年中报）主营业务诺普信深圳诺普信作物科学股份有限公司100%农药制剂产销瑞德丰多家全资及参控股子公司-农药制剂产销标正陕西标正作物科学有限公司100%新型环保农药、精细化工品润康深圳润康生态环境股份有限公司（股票代码：871163.NQ）79.39%高端功能性水溶肥、有机肥、微生物肥料等肥料新产品新农大正福建新农大正生物工程有限公司84.92%植保方案供应商八方生态深圳八方纵横生态技术有限公司56%城乡园林及生态养护青岛星牌青岛星牌作物科学有限公司77.19%苹果病虫害防治For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com6农药制剂渠道需求有望恢复农药制剂需求有望修复。公司2020-2023年前三季度实现营业总收入41.31、45.01、42.65、30.59亿元，分别同比+1.80%、+8.94%、-5.23%、-4.57%；归母净利润1.67、3.05、3.28、2.80亿元，分别同比-29.28%、+82.93%、+7.57%、-7.12%。公司2023年业绩下降主要由于农药制剂营收下滑，上游原药价格下行，制剂经销商去库存影响，同时并表的田田圈公司数量优化减少。但公司制剂终端需求相对稳定，渠道需求有望恢复。2023H1，公司农药制剂业务、田田圈业务、特色生鲜消费业务收入占比分别为58.22%、25.47%、16.31%。图：2020-2023年前三季度年公司营业收入及净利润（亿元）及增速（%）图：2023H1公司分板块收入占比（%）资料来源：公司公告，