航空公司行业跟踪报告：11月行业淡季显现，国内环比收缩但仍超19年同期，国际、地区线稳定恢复

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/交通运输/航空公司 证券研究报告 行业跟踪报告 11 月行业淡季显现，国内环比收缩但仍超19 年同期，国际、地区线稳定恢复 [Table_Summary] 投资要点：  11 月行业淡季显现，国内环比收缩但仍超 19 年同期，国际、地区线稳定恢复。11 月五家上市航司（中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空）总供给、需求环比各下降 7.0%/9.5%（中国国航数据为并表山航口径，下同），约为 19 年同期的 94.3%/89.6%，客座率环比下降 2.2 个百分点至 77.1%，较 19 年同期下滑 4.0 个百分点。11 月行业步入淡季，供需有所收缩。具体来看 ： 国 内 线 供 给 、 需 求 环 比 各 下 降 9.3%/11.4% ， 约 为 19 年 同 期 的109.3%/104.2%，客座率环比下降 1.9 个百分点至 79.0%，较 19 年同期下滑 3.9个百分点。国际线供给、需求环比各+1.1%/-2.0%，约为 19 年同期的62.72%/56.93%（10 月份分别为 60.69%/56.08%，供需恢复稳健），客座率环比下降 2.3 个百分点至 70.7%，较 19 年同期下滑个 7.2 个百分点；地区线供需已恢复至 19 年同期约九成，供给、需求环比各上升 6.3%/3.2%，约为 19 年同期的 94.6%/89.1%，客座率环比下降 2.0 个百分点至 68.9%，较 19 年同期下降4.3 个百分点。  淡季行情下国内、国际恢复仍相对稳健，地区线恢复较好，小航恢复相对领先。国内线方面，春秋、吉祥、三大航供给分别为 19 年同期的 148.21% /119.60%/107.1%，需求分别为 19 年同期的 145.32%/118.15%/101.5%，我们认为行业淡季从另一个角度提供了压力测试，我们认为后续国内线的恢复是稳健且可持续的，经济下行压力下小航恢复相对更好。随着 2024 年国际线恢复加快，国内线供需结构有望进一步优化，量、价均有支撑。国际线方面，春秋、吉祥、三大航供给分别为 19 年同期的 29.1%/71.1%/64.4%，需求分别为19 年同期的 29.1%/71.8%/58.2%，其中，国航、东航、南航国际线需求分别为19 年同期的 54.7%/59.6%/60.7%，东航、南航恢复较快、约为 19 年同期的六成。此外 11 月地区线恢复较好，春秋、吉祥、三大航需求分别为 19 年同期的 50.5%/141.3%/91.0%，其中东航国际线恢复在三大航中最优，供给、需求分别为 19 年同期的 122.7%/114.5%。  油价下调、汇率小幅升值，航司经营环境优化。我们注意到近期油价有所下调，12 月 1 日航空煤油出厂价（含税）报 7058 元/吨，较 10 月 1 日价格（8025元/吨）下降 12.05%。此外汇率经过 Q3 企稳之后近期有小幅升值态势，12 月15 日美元兑人民币汇率报 7.10，较 9 月 28 日（7.18）升值 1.17%。油汇形势改善有助于航司业绩修复。  12 月各航司执飞航班量与飞机日利用率环比变化不大。2023 年 12 月 1 日~12月 10 日，国航\东航\南航\春秋\吉祥日执飞航班量较 11 月环比各-0.2%/-1.2%/+1.1%/+1.4%/+3.9%。飞机日利用率方面，国航/东航/南航/春秋/吉祥飞机日利用率较 11 月环比各-0.2%/-0.1%/+2.6%/+1.9%/+4.4%，分别达到7.3/6.9/7.9/7.5/7.8 小时/天。执飞量与飞机日利用率有增有减，但整体来看与上月相比变化不大。  国际航班复苏加快，关注大周期投资机会。23 年国际航班加速恢复，五一、暑运、国庆等节假日旺季国内、国际供给、需求环比上升迅速，高票价带动航司量价齐升。我们认为行业恢复趋势确立，大周期逐渐上行：国内需求增长已筑牢航司业绩修复基础。随着国际关系缓和、出境政策放松，国际航空出行需求将进一步回暖。此外海外机场地面保障、航司运力等逐渐恢复，国际线有望进一步修复。我国航空公司长期看运力引进增速放缓确定性较高；出行信心持续修复，看好未来航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），静待经济回暖，建议关注航空板块大周期投资机会，尤其是吉祥航空、春秋航空、中国国航。  风险提示：汇率、油价波动、经济下行、安全事故等。 行业研究·航空公司行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 图 1 三大航合计单月国内供给、需求同比增速变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 图 2 三大航合计单月国内客座率变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 图 3 五家上市航司合计单月国内供给、需求同比增速变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 注：不含海南航空、华夏航空 图 4 五家上市航司合计单月国内客座率变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 注：不含海南航空、华夏航空 图 5 春秋航空单月国内供给、需求同比增速变化 资料来源：春秋航空月度生产经营数据公告，HTI 图 6 春秋航空单月国内客座率变化 资料来源：春秋航空月度生产经营数据公告，HTI 行业研究·航空公司行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 APPENDIX 1 Summary Investment Highlights: November marks the off-season for aviation, with a modest contraction in domestic supply-demand but still exceeding 2019 levels, while international/regional recovery is stable. Five listed airlines experienced about 7% drops in supply/demand, still near 94%/90% of Nov 2019 performance. Domestic lines receded by around 9%/11%, yet managed approximately 109%/104% of 2019 levels. International routes are slightly up/down by around 1% but only at about 63%/57% of the 2019 figures. Regionally, recovery is at nearly 90% of the past levels. Domestic and