北方国际(000065)焦煤价涨70%盈利弹性大，政策支持国企深化改革

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 北方国际(000065) 焦煤价涨 70%盈利弹性大，政策支持国企深化改革 韩其成(分析师) 郭浩然(研究助理) 陈剑鑫(研究助理) 021-38676162 010-83939793 021-38038262 hanqicheng8@gtjas.com guohaoran025968@gtjas.com chenjianxin027974@gtjas.com 证书编号 S0880516030004 S0880122020030 S0880123030056 本报告导读： 焦煤价格自 2023 年 6 月以来上涨 70%，北方国际上半年焦煤等贸易板块毛利占比26.1%，焦煤价格上涨有望带来利润弹性。 事件： [Table_Summary] 焦煤价格自 2023 年 6 月以来上涨 70%。 评论： 北方国际受益焦煤价格上涨，焦煤业务利润弹性有望超预期。(1)北方国际2023 上半年货物贸易板块毛利率 3.76%，同比下降 4.97 个百分点，板块毛利润 2.2 亿元占比 26.1%，占比同比下降 6.8 个百分点。贸易收入中蒙古项目带来的焦煤贸易收入占比较高，毛利下降受上半年焦煤价格下跌影响。(2)DCE 焦煤价格自 2023 年 6 月 1120 元/吨已上涨至当前 12 月 1908 元/吨，涨幅 70%。根据 9 月 14 日公告，公司蒙古矿山一体化项目的采购价格是根据煤炭价格综合指数每个季度调整一次，调整滞后于实时价格变化。 北方国际大股东利润 5 倍于上市公司，政策支持国有企业改革深化提升行动。(1)大股东北方工业直接持股北方国际 43.11%，通过全资子公司北方工业科技有限公司间接持股 12.51%，合计 55.62%。(2)北方工业 2023H1国际工程营收占比 8.12%，石油业务占比 70.82%，矿产业务占比 14.88%。(3)北方国际 2023H1 归母净利润 5 亿，北方工业 26 亿是北方国际的 5.2 倍。北方国际是集团旗下民品国际化主力军。(4)中央经济工作会议要求深入实施国有企业改革深化提升行动，增强核心功能、提高核心竞争力。 由国际工程承包转型电力投建营，推进中东欧国家新上新能源电力运营项目。(1)北方国际是践行国家一带一路倡议的主力军，公司持续推进由国际工程承包向投建营一体化及市场一体化运作转型。(2)克罗地亚塞尼风电项目 2023 年上半年共发电 2.18 亿度收益 8095 万元；老挝南湃水电站上半年累计发电 2.25 亿度收益 221 万元；孟加拉 2X660MW 燃煤火电站项目累计进度完成 75%。(3)基于塞尼风电项目，公司也在克罗地亚及其他中东欧国家积极的跟踪推进一些项目，跟相关项目的业主进行了广泛接触。 北方国际前三季度新签订单增 55%，签署一带一路 20 亿美元框架协议。(1) 前三季度新签 20.3 亿美元增 55% ，单季度 Q1-Q3 新签订单增-39%/142%/-99%，因国际工程合同单个金额较大，季节间有偶然性。(2)10月 17 日公告在第三届“一带一路”国际合作高峰论坛企业家大会签订了伊拉克 TQ 炼厂扩建项目框架协议，协议金额暂定约 20 亿美元。(3)维持增持。维持预测 2023-2025 年 EPS0.89/1.09/1.30 元增 40%/22%/20%，维持目标价 19.3 元，对应 2023 年 21.7 倍 PE。 风险提示：新签订单落地不及预期，海外市场风险等。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 19.30 上次预测： 19.30 当前价格： 12.72 2023.12.18 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 8.10-20.10 总市值（百万元） 12,743 总股本/流通 A股（百万股） 1,002/905 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 90% 日均成交量（百万股） 15.17 日均成交值（百万元） 188.15 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 前三季度净利增 38%，签署一带一路 20 亿美元框架协议 2023.11.02 上半年净利增 29%，一带一路/国改重组弹性大 2023.09.01 Q2 新签增 142%超预期，一带一路/国改重组弹性大 2023.08.01 2023Q1 净利增 85%，一带一路转型电力投建营 2023.04.25 一带一路转型电力投建营 2023.03.12 公司事件点评 -17%11%40%68%97%125%2022-122023-042023-082023-1252周内股价走势图北方国际深证成指[Table_industryInfo] 建筑工程业/工业 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 [Table_Page] 北方国际(000065) 表 1：北方国际历史估值与财务指标表 指标 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 净利润(亿元) 0.7 1.2 1.6 1.8 2.2 4.6 5.0 5.9 7.1 7.5 6.2 6.4 8.9 10.9 增速 67% 63% 30% 18% 19% 54% 8% 18% 20% 6% -17% 2% 40% 22% EPS(元/股) 0.07 0.12 0.16 0.18 0.22 0.46 0.50 0.59 0.70 0.75 0.62 0.63 0.89 1.09 平均 PE 60.3 23.6 19.4 29.6 50.1 26.7 29.1 13.6 11.1 9.0 11.1 13.2 15.7 12.9 最高 PE 75.0 29.0 27.6 41.7 97.3 34.7 41.9 18.2 17.7 10.0 15.8 16.8 22.5 18.4 最低 PE 40.1 17.1 14.4 22.0 29.6 20.4 20.7 10.6 9.3 8.3 9.0 10.9 9.4 7.6 指标 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 22Q1-3 23Q1-3 资产负债率 72% 76% 76% 76% 67% 70% 64% 60% 63% 66% 65% 61% 62% 58% ROE 14.3% 20.0% 21.5% 20.9% 14.4% 16.8% 14.6% 15.1% 15.6% 14.1% 10.5% 9.0% 7.2% 8.5% 净利率 2.8% 7.2% 5.3% 6.1% 5.1% 5.3% 5.1% 5.9% 6.4% 5.8% 4