食品饮料行业：浅析我国酱油消费升级路径

1 证 券 研 究 报 告 Ta行业研究 行业定期研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 食品饮料行业 浅析我国酱油消费升级路径 投资要点： ➢ 周专题：酱油业在需求持续回暖与龙头积极调整下，短期有望回归良性的量价增长节奏。长期借鉴日本同业发展，刚需健康化升级、龙头品类创新有望推动行业价格带不断向上跃迁，且预计酱油价格增速将保持高于CPI增速。 ➢ 目前我国GDP、人均收入、城镇化率与日本1980s相似，而且酱油产业成熟度高、消费文化共性大，故具备较高的可鉴性。对比当时日本特级酱油占比（60%+），2019年我国仅提升至42%。其中，广大下线城市、农村等市场具备较大升级空间。短期看，伴随需求回暖、行业龙头的主动调整以及渠道库存去化，我国酱油业有望稳住10元价格带。长期借鉴日本同业“降频提质”的趋势，同时考虑到我国经济韧性与消费者健康意识崛起，预计酱油价格增速将保持高于CPI增速；结构端，中国调味品协会预计我国高端酱油（12元/500ml以上）2018-25年规模CAGR为8.6%。另一方面，在需求多元化、B端持续扩容背景下，酱油业短期仍具备场景渗透空间。 ➢ 伴随我国经济企稳、需求持续回暖以及龙头主动调整，酱油业正逐步回归良性的量价增长节奏。具体来看，在刚需提质（健康化）牵引与品类升级共同推动下，行业价格带有望复刻日本同业、长期向上发展，且预计酱油价格增速将保持高于CPI增速的态势；而原料价格波动周期中，龙头引领的提价则阶段性拔高行业价增斜率。而量层面，近年受需求、场景等因素影响而持续降速，但在B端扩容、场景渗透下短期仍具备增长空间，长期则面临老龄化、家庭小型化等压力。因此，行业已进入价值提升驱动规模增长阶段，其中卡位升级价格带的健康型酱油有望呈现出阶段性量价齐增的β红利。 ➢ 周观点：【白酒】建议关注增长确定性较强和具有alpha的贵州茅台、泸州老窖、估值较低的五粮液、次高端的山西汾酒、以及港股珍酒李渡。【啤酒】关注：珠江啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、乐惠国际。【软饮料】关注：东鹏饮料，李子园、香飘飘、承德露露、养元饮品。【预调酒】重点推荐：百润股份。【乳制品】关注：天润乳业、伊利股份。【休闲零食】劲仔食品、洽洽食品、万辰集团。【餐饮供应链】重点推荐安井食品、千味央厨、天味食品；关注中炬高新。【小餐饮连锁】重点推荐巴比食品，关注五芳斋、绝味食品、紫燕食品、煌上煌。【烘焙茶饮链】重点推荐立高食品；关注：佳禾食品、海融科技、南侨食品、奈雪的茶。【代糖】关注：百龙创园、莱茵生物、华康股份。【餐饮】关注：呷哺呷哺、海底捞。 ➢ 风险提示：宏观经济波动影响消费水平、食品安全风险、政策风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。 食品饮料 2023 年 12 月 18 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 强于大市(维持评级) Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn 分析师 张东雪 执业证书编号：S0210523060001 邮箱：zdx30145@hfzq.com.cn 分析师 童杰 执业证书编号：S0210523050002 邮箱：tj30105@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《【华福食饮】茅五泸提价复盘与启示思考》一 2023.12.11 2、《【华福食饮】探讨奶油各价格带规模与未来市场空间》一 2023.12.04 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业定期研究|食品饮料 正文目录 1 浅析我国酱油业升级韧性 .................................................. 3 1.1 量价齐增贯穿酱油业发展全局，未来价值提升或为行业主线 ................... 3 1.2 以邻为鉴，日本酱油消费呈现“低频高质、减量提质”趋势 ..................... 5 1.3 经济周期扰动短期增长节奏，需求升级构筑长期价值提升的底层逻辑 ........... 8 2 周观点（12.11-12.15） ................................................... 9 2.1 白酒 ................................................................ 10 2.2 啤酒 ................................................................ 10 2.3 软饮料 ............................................................... 11 2.4 预调酒 .............................................................. 12 2.5 乳制品 .............................................................. 12 2.6 休闲食品 ............................................................. 13 2.7 小餐饮连锁 ........................................................... 14 2.8 烘焙茶饮链： ......................................................... 14 2.9 餐饮供应链 ........................................................... 15 2.10 代糖 ................................................................ 15 2.11 餐饮 ....................................................