友邦保险(1299.HK)Q3单季NBV同比+35%创新高，NBVMargin环比回升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/金融/保险证券研究报告友邦保险（1299.HK）公司半年报2023 年 12 月 18 日[Table_InvestInfo]投资评级 优于大市维持股票数据[Table_StockInfo]12 月 15 日收盘价（港元）67.9052 周股价波动（港元）61.15-91.75股本结构[Table_CapitalInfo]总股本（百万股）11399流通 H 股（百万股）11399B 股/H 股（百万股）0/11399相关研究[Table_ReportInfo]《 NBV、净利润重回高增长，各渠道、分部均表现亮眼》2023.8.26《多因素共振引领负债端回暖，所有分部均取得 NBV 正增长》2023.4.27《受投资影响净利润大幅下滑，预计2023 年 新 业 务 价 值 将 迎 来 正 增 长 》2023.3.12市场表现[Table_QuoteInfo]沪深 300 对比1M2M3M绝对涨幅（%）-2.91.20-4.3相对涨幅（%）-4.20.8-9.7资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:孙婷Tel:(010)50949926Email:st9998@haitong.com证书:S0850515040002分析师:曹锟Tel:010-56760090Email:ck14023@haitong.com证书:S0850523070002Q3 单 季 NBV 同 比 +35% 创 新 高 ， NBVMargin 环比回升[Table_Summary]投资要点： 【事件】友邦保险公布第三季度新业务摘要：前三季度 NBV 30.2 亿美元，同比+36%（按固定汇率，下同）；其中 Q3 单季 NBV 9.9 亿美元，同比+35%。前三季度 NBV Margin 50.9%，同比-5.3pct；其中 Q3 单季 NBV Margin 51.2%，较2023H1 有所提升。前三季度年化新保费（ANP）59.2 亿美元，同比+51%；其中Q3 单季 19.4 亿美元，同比+54%。 NBV：各地区增长态势强劲，看好全年 NBV 高增长。1）友邦中国（内地）、中国香港、东盟、印度 NBV 均取得两位数正增长。2）Q3 单季代理人渠道 NBV 同比+27%；伙伴渠道 NBV 同比+62%。3）友邦中国 Q3 单季 NBV 同比增长超过 20%，其中五月新开业的河南分公司对 Q3 单季 NBV 贡献超 5%。我们持续看好友邦中国代理人渠道“最优秀代理人”策略为公司新业务发挥出的核心作用以及银保渠道所带来的新增长点。4）友邦香港 Q3 单季 NBV 亦再次取得卓越增长，受益于对内地旅客销售的强劲增长，内地旅客所带来的 NBV 约占 Q3 单季 NBV 一半。我们认为友邦香港未来将持续受益于内地旅客带来的新业务，继续看好友邦香港的增长表现。5）友邦新马泰均取得 NBV 增长，其中友邦泰国 Q3 单季增长强劲。 产品结构及价值率：友邦中国业务提速，整体价值率稳中有升。1）友邦中国 Q3单季重疾产品出现转暖，取得两位数 NBV 增长。2）友邦中国 Q3 NBV Margin 较2023H1 提升，主要受益于传统保障业务占比较高、长期储蓄业务的产品组合变化以及产品的重新定价。3）集团整体 NBV Margin 较 H1 提升 0.4pct 至 51.2%。 渠道及人力：最优秀代理缔造新入职代理人数和活跃代理人攀升，中国内地和中国香港地区代理人产能回暖。1）集团整体新入职代理人人数环比增长，活跃代理人人数同比上升。2）友邦中国活跃代理人同比两位数增长，代理人人数 Q3 环比上升，新代理人收入已回升至疫情前水平。3）友邦香港整体代理人产能已超越疫情前，银保渠道及独立财务顾问渠道均取得卓越增长。 业务扩展：友邦中国河北分公司已获监管批准将石家庄中心支公司升级为省分公司，我们持续看好未来友邦中国业务扩张所带来的新增长点。 投资：截止 2023Q3，公司投资组合稳健，固收/股权/房地产占比分别为74.4%/18.5%/3.7%。其中公司债券中评级 BBB 以上占比高达 96.2%。 持续看好友邦中国发展潜力，“优于大市”评级。随着疫情影响消退以及中国香港的通关，亚洲经济在疫情后复苏，我们看好友邦保险表现的进一步提升。截止2023 年 12 月 15 日，股价对应 1.32x 2023E PEV，我们认为当前估值偏低，安全边际高。公司较同业享有估值溢价，参考可比公司估值区间及公司历史估值区间，我们给予公司 1.8 x 2023E PEV，则对应 2023E 合理价值 11.80 美元，即 92.27港元。综合绝对估值法（评估价值法）及参考可比公司估值（内含价值倍数），我们认为公司合理价值区间为 92.27-94.41 港元，给予“优于大市”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。主要财务数据及预测[Table_FinanceInfo]202120222023E2024E2025E营业收入（百万美元）4752519110508655486359153（+/-)YoY(%)-5.6%-59.8%166.2%7.9%7.8%净利润（百万美元）7427282683171327459（+/-)YoY(%)28.5%-96.2%2322.3%4.4%4.6%EPS（美元）0.650.020.600.630.65BVPS（美元）5.303.344.454.885.34EV（美元）6.406.046.567.127.741YrVNB（美元）0.300.270.360.390.43资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润公司研究·友邦保险（1299.HK）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表 1 绝对估值法得到公司 2023 年每股评估价值 94.41 港元（百万美元）2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E未来年份NBV折现因子92%84%77%70%64%59%54%49%45%41%41%NBV（折现后）375237283724354534073274314729382743256150732未来 NBV 加总（折现后）87180907949433798014101778105625109550102957112481122885内含价值74724811678827895878104050112833122269132230142742153830评估价值161904171962182615193892205828218458231820235188255222276715评估价值（考虑折价）137619146167155223164808174954185689197047199909216939235208股本（百万股）11399113991139911399113991139911399113991139911399每股评估价值（USD）12.0712.8213.6