策略定期报告：宜将熊心换牛胆

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 12 月 17 日 宜将熊心换牛胆 策略定期报告 报告摘要： 本周上证指数下跌 0.91%，沪深 300 下跌 1.70%。沪指维持在 3000 点以下，全A 成交量维持在 7000 亿的水平，较此前有所回落。我们在近期年度策略会上鲜明提出：市场向上的小 beta 在于对东升预期的观察，主要是对于当前-明年上半年房价与财政力度的观察；市场向上的大 beta 来自美元外溢的开启，主要在明年下半年观察降息节奏与 FDI 资金流入。在此，我们维持判断：当前岁末年初若有一波行情，那么胜负手在于再次定价“东升”的预期。当前建议“宜将熊心换牛胆”，对 A 股复刻 2018 年末到 2019 年初的反弹行情，我们心怀期待，建议通过铜金比、中美十年期国债利差和人民币汇率三大指标持续跟踪。 128 政治局会议“以进促稳，先立后破”的表态所释放出来稳增长信号是相对积极的。在此基础上，12 月中央经济工作会议对于高质量发展的基调定力十足。客观而言：岁末年初市场出现 W 型底部反弹的行情，要么年底有足够强的政策支撑，要么是年初经济数据开门红。如果两者都没有，那么市场多数情况在内外部环境维持稳定的情况下预计维持窄幅震荡。结合 2012 年末-2013 年初，2018 年末-2019 年初以及 2022 年末-2023 年初三轮行情对比来看，我们认为：2024 年初经济数据的修复幅度（房地产价量、社融信贷、CPI、PMI 等）是岁末年初反弹幅度的核心依据，如 2024 年初经济数据修复明显，则岁末年初反弹幅度大。 目前来看，当前美十债利率快速回落至 4.0%左右超出市场预期，我们维持判断：外围宽松预期交易没那么快步入到衰退预期，2023Q4 是美股盈利增速未来一年偏低位置，2024 年标普 500 指数盈利增速预测虽有下移，但是依然维持较高水平正增长，明年上半年十年期美债利率维持低位 3.8%-4.0%判断。若降息预期的定价提前到一季度，那么预计 A 股一季度高股息占优；若维持降息操作维持年中预期，则预计 A 股中小盘占优趋势持续。 在结构层面，近期 A 股中小盘成长占优的特征愈发明显，从中证 1000 到国证2000，从科创 100 到最近火热的北证 50。事实上，这也符合我们此前将年内胜负手放在海外高利率（核心看降息预期）的定价层面。站在当前，我们看到的是 A 股中小盘和大盘的分化又来到历史极值水平（（最新国证 2000 指数/沪深300 指数比值为 2.22，创近 6 年新高；安信策略个股估值分化指数为 36.33%，接近新高））。根据历史经验，当这两个指标接近历史极值后，中小盘成长短期会出现波动。从中期视角看，相比于 2013-2016 年、2017-2021 年大小盘分化-收敛周期，一般这种分化的周期在 4 年左右，最终大小盘分化-收敛往往需要经历“喇叭口”式分化所带来的“至暗时刻”才会出现风格的回摆，目前评估中期小盘成长占优格局并未被逆转。 短期超配行业：科技股美股映射（ TMT+医药+人形机器人）；产业全球竞争力 （机器人零部件、汽车零部件、创新药、光模块、白电、纺服、跨境电商、智能物流）、高股息（能源、电力、家电和运营商、出版）；消费平替（智能手机、预制菜、冷冻食品、智能家居、零糖饮料）。指数投资关注科创 100 指数。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 相关报告 中央经济工作会议总量解读及行业投资机会分析 2023-12-14 中央经济工作会议解读：坚定高质量发展，唱响中国经济光明论！ 2023-12-13 透视 A 股：周度全观察 2023-12-12 政治局会议：如何解读？定价有何影响？ 2023-12-10 天不变道亦不变——2024年 A 股年度策略展望 2023-12-05 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 内部因素：11 月各项数据指向复苏斜率放缓，预计年底弱复苏格局仍未改变 ....... 21 2. 外部因素：12 月不加息落地，市场降息预期加码，长端利率 ..................... 27 2.1. 美联储 12 月议息会议显著“转鸽”，市场降息预期迅速加码................ 27 2.2. 美国 11 月零售数据超预期回暖，实际通胀控制仍有压力 ................... 28 2.3. 拉加德坚持传递紧缩信号，欧元区降息或晚于市场预期..................... 29 2.4. 欧元区 12 月各项 PMI 初值维持收缩区间，经济衰退风险依然高企 ............ 30 图表目录 本周全球股市基本普涨，道琼斯工业指数领涨 ................................ 7 本周低估值风格占优 ...................................................... 7 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 7 本周万得全 A 换手率(%)和成交额有所下降 ................................... 8 本周行业轮动 ............................................................ 9 各行业北向资金周度净买入 ................................................ 9 本周北向资金流出 ....................................................... 10 本周融资盘维持净流入 .................................................. 10 11 月初以来各行业融资资金净买入 ........................................ 11 本周 DR007(%)小幅回落 .................................................. 11 一年期国债收益率（%）有所回升 ......................................... 11 近期信用利差回落，信用利差的走势领先沪深 300/中证 1000 的相对走势一个月左右 .............................................