12月FOMC会议点评：放鸽的三重信号

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 黄煜阳 研究助理 huangyuyang@sczq.com.cn 电话：86-10-81152672 相关研究 [Table_OtherReport]  11 月物价数据点评：通胀数据持续低迷  中央经济工作会议点评：中短期结合，纲举而目张  11 月外贸数据点评：基数干扰出口，价格影响进口 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 北京时间 12 月 14 日凌晨，美联储公布 12 月 FOMC 决议，随后美联储主席鲍威尔召开新闻发布会，共释放了三重鸽派信号，美债收益率大幅下行，受美债收益率影响的资产如纳指、黄金等大幅拉涨。 ⚫ 放鸽的三重信号。（1）本次会议继续暂停加息，点阵图显示明年降息幅度扩大。美联储 12 月 FOMC 决议维持政策利率不变，联邦基金利率保持在 5.25%-5.50%的范围，点阵图显示明年降息幅度扩大，从 9 月点阵图降息 50BP 上升至 12 月降息约 75BP。（2）经济前瞻更加乐观，软着陆的信号增强。一是继续上调今年的经济增速，二是在加息的过程中失业率预计稳定，三是通胀预计继续下降。（3）叙事口吻上发生重要边际变化，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上明确表示美联储在考虑降息的有关问题。 ⚫ 市场反应及预期。从美国 10 年期国债收益率走势来看，市场应该先后反应了上文提到的鸽派信息，第一阶段 14:00 发布 FOMC 会议有关信息，包括点阵图和经济前瞻，这一波大概下行了 8BP，第二阶段鲍威尔答记者问，债券收益率再下约 10BP。美联储放鸽，市场即时调整预期，市场认为明年 1 季度开始降息，全年降息 6 次约 150bp，大幅超过美联储点阵图显示的降息 3 次约 75bp。 ⚫ 后市展望。根据本次美联储 FOMC 会议释放的信息，2023 年 7 月加息有可能是本轮加息的终点，如果将其作为基准，参照历史上美联储最后一次加息之后 10 年美债收益率的走势，均值大约下降 70BP,2023 年 7 月27 日美债收益率约 4%，因此，经验上明年 10 年美债收益率可能将至3.3%。如果经验规律成立，美股和黄金等美债相关资产可能仍有机会。 ⚫ 风险提示。地产下行超预期，政策不及预期，海外扰动超预期。 [Table_Title] 12 月 FOMC 会议点评：放鸽的三重信号 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2023.12.15 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 北京时间 12 月 14 日凌晨，美联储公布 12 月 FOMC 决议，随后美联储主席鲍威尔召开新闻发布会，共释放了三重鸽派信号，美债收益率大幅下行，受美债收益率影响的资产如纳指、黄金等大幅拉涨。 1 放鸽的三重信号 美联储公布 12 月 FOMC 决议，随后美联储主席鲍威尔召开新闻发布会，共释放了三重鸽派信号：（1）本次会议继续暂停加息，点阵图显示明年降息幅度扩大；（2）经济前瞻更加乐观；（3）叙事口吻上发生重要边际变化，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上明确表示美联储在考虑降息的有关问题。 （1）本次会议继续暂停加息，点阵图显示明年降息幅度扩大。美联储 12 月 FOMC决议维持政策利率不变，联邦基金利率保持在 5.25%-5.50%的范围，点阵图显示明年降息幅度扩大，从 9 月点阵图降息 50BP 上升至 12 月降息约 75BP。 图 1：美联储 12 月 FOMC 决议维持政策利率不变（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 0.001.002.003.004.005.006.002022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12美国:联邦基金目标利率 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2：美联储 12 月点阵图 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 3：美联储 9 月点阵图 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 （2）经济前瞻更加乐观，软着陆的信号增强。一是继续上调今年的经济增速，由9 月的 2.1%上调至 12 月的 2.6%，同时小幅下调明年的经济增速，由 9 月的 1.5%下调至12 月的 1.4%。二是在加息的过程中失业率预计稳定，9 月和 12 月对今年和明年的失业率预计相同，分别为 3.8%和 4.1%。三是通胀继续下降，今年的 PCE 同比由 9 月的预计3.3%调降为 12 月的预计 2.8%，明年 PCE 同比由 9 月的预计 2.5%调降为 12 月的预计2.4%；今年的核心 PCE 同比由 9 月的预计 3.7%调降为 12 月的预计 3.2%，明年的核心PCE 同比由 9 月的预计 2.6%调降为 12 月的预计 2.4%。 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 图 4：美联储 12 月经济前瞻 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 （3）叙事口吻上发生重要边际变化，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上明确表示美联储在考虑降息的有关问题，“何时开始收回已开始出现的政策限制措施的问题，显然是全世界讨论的话题，也是我们今天在会上讨论的话题”。（The question of when will it be become appropriate to begin dialing back the amount of policy restraint in place that begins to come into view, and is clearly a discussion topic of discussion out in the world and also of discussion for us at our meeting reading today.） 2 市场反应及预期 从美国 10 年期国债收益率走势来看，市场应该先后反应了上文提到的鸽派信息，第一阶段 14:00 发布的 FOMC 会议有关信息，包括点阵图和经济前瞻，这一波大概下行了 8BP，第二阶段鲍威尔答记者问，债券收益率再下 10BP。与美债收益率大幅下行对应，美股和黄金等价格大幅上行。 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的