美国11月通胀和非农数据点评：11月核心通胀粘性较强，就业增长放缓趋势暂停

1 证 券 研 究 报 告 宏 观 研 究 宏 观 事 件 点 评 Table First|Table Summary 美国 11 月通胀和非农数据点评—— 11 月核心通胀粘性较强，就业增长放缓趋势暂停 事件： 12月12日，美国劳工局（BLS）公布了11月通胀数据。11月通胀同比增速符合预期，为3.1%，低于前值3.2%。季调后CPI环比升0.1%，高于预期和前值的0%。 12月8日，美国劳工局（BLS）公布了11月非农数据。11月新增非农就业人数为19.9万人，高于市场预期的18万人，前值15万人。 投资要点：  能说明整体通胀走向的核心CPI同比增速与前值持平，环比增速高于前值。核心CPI同比上升4.0%，与预期和前值持平；环比升0.3%，符合预期，但高于前值的0.2%。其中，核心服务环比上升0.5%（前值0.3%）是核心CPI环比上升的主要原因。而核心商品环比下降0.3%（前值-0.1%），商品价格因供应链正常化而有所缓解。  从非农的分项数据来看，商品生产就业人数新增2.9万人，为5个月以来最大新增值。其中，制造业就业人数新增2.8万人为最大贡献项，罢工的美国汽车工人联合会（UAW）重返汽车装配线，导致11月就业人数有所回升，暂停了美国就业增长的放缓趋势。  同时，美国11月失业率为3.7%，低于前值和预期的3.9%。10月劳动力短缺率（就业率+广义职位空缺率-劳动力参与率）整体呈下降趋势，显示加息对劳动力供需的缺口继续改善，就业市场整体正在趋于供需平衡，但年底之前短缺率大幅降至0以下的概率较低。  总体来看，11月通胀数据支持美联储12月不再加息，就业市场正在趋于平衡的整体趋势未变。CPI数据公布后，美元指数DXY短线走低，芝商所Fed Watch工具显示美联储首次降息时间将在明年5月，此前市场预计该时间是在3月。11月新增非农就业人数有所回升，平均薪资增速有所上扬，就业数据公布后，互换合约显示美联储2024年降息押注有所下降，我们认为一方面，在美联储加息周期的尾声阶段，经济的好消息可能不再是市场的坏消息，此时就业和消费者的韧性强化了经济软着陆的预期，进而减少了需要快速大幅降息的必要性；另一方面，在罢工结束而对非农就业人数有所拉升的背景下，就业市场正在趋于平衡的整体趋势未变。  风险提示：美联储加息超预期，地缘政治影响超预期。 宏观研究 2023 年 12 月 14 日 团队成员 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 分析师 朱斌 执业证书编号：S0210522050001 邮箱： zb3762@hfzq.com.cn 研究助理 章孟菲 邮箱：zmf30020@hfzq.com.cn Table First|Table RelateReport 相关报告 1.《如何看待近期人民币汇率走强——11 月全球经济观察》2023.12.04 2.《美国 10月通胀超预期回落，本轮加息有望结束》2023.11.18 3.《就业市场降温明显——美国 10月非农数据和议息会议点评》2023.11.05 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观研究 正文目录 1 美国 11 月核心通胀粘性较强................................................. 1 2 美国就业增长放缓趋势暂停 ................................................. 4 3 风险提示 ................................................................. 5 图表目录 图表 1：美国 CPI 同比增速继续走弱，但核心 CPI 粘性较强（%） ............................................ 1 图表 2：美国 CPI 环比增速有所回升（%） ..................................................................................... 1 图表 3：11 月 CPI 分项数据 ................................................................................................................ 2 图表 4：二手车和卡车分项或将拖累核心商品环比增速（%） ..................................................... 2 图表 5：住宅项环比增速未来有回升的可能 ..................................................................................... 3 图表 6：近期能源价格持续回落 ......................................................................................................... 3 图表 7：美国就业增长放缓趋势暂停（万人） ................................................................................. 4 图表 8：劳动力短缺率整体呈下降趋势 ............................................................................................. 5 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观研究 1 美国 11 月核心通胀粘性较强 12 月 12 日，美国劳工局（BLS）公布了 11 月通胀数据。11 月通胀同比增速符合预期，为 3.1%，低于前值 3.2%。季调后 CPI 环比升 0.1%，高于预期和前值的 0%。 图表 1：美国 CPI 同比增速继续走弱，但核心 CPI 粘性较强（%） 来源：Wind, 华福证券研究所 图表 2：美国 CPI 环比增速有所回升（%） 来源：Wind, 华福证券研究所 能说明整体通胀走向的核心 CPI 同比增速与前值持平，环比增速高于前值。核心 CPI同比上