宏观研究报告：市场如何交易FOMC？

请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 1 of 5 证 券 研 究 报 告 宏 观 研 究 报 告 海 外 宏 观 研 究 [Table_Title] 宏观研究报告 2023年12月13日 周浩 孙英超 +852 2509 7582 +852 2509 2603 hao.zhou@gtjas.com.hk billy.sun@gtjas.com.hk [Table_Summary] 市场如何交易 FOMC？ 过去 1 年，市场如何交易美联储决议？ 数据来源：Bloomberg，国泰君安国际  我们分别截取三个时点（当天、会议后 10 个交易日以及会议后 40 个交易日）、选取美元指数、10 年美债收益率以及标普 500 指数，来分析市场在今年美联储议息决议后的变化。  我们发现在议息当天，美债利率、美股和美元几乎都会出现下跌。如果议息决议当天，美债利率出现了较大的跌幅（大约为 4 个基点），那么议息后的 10 个交易日中，利率会进一步下跌。但如果议息当天利率跌幅较浅，则多数情况下利率会在议息后一段时间内逐步反转（仅 6 月会议例外）。  在议息后的 10 个交易日中，债券市场与股票市场之间出现了“跷跷板”效应，即利率上行对应股票下行，反之亦然（仅有 2 月议息例外）。  议息决议后的 40 个交易日后，利率与股票、利率与汇率的相关性都出现了显著的下降。  从以上的信息中，我们可以得出一些有意思的推论，比如说债券和外汇市场存在“见光死”和“膝跳反应”，股票市场对于利率决议的反射弧较长。与此同时，利率的表现与基本面仍然高度相关，汇率对利率的正负反馈存在交替关系，而股票市场与利率之间的中长期关系可能值得进一步探讨，但股票和债券这两个市场之间似乎存在着一定的沟通困难。  如果将这些推论简单线性外推，在本周的议息会议后，如果美联储暗示将开始降息，债券利率可能会出现短期下行，并带动美元走弱。但年内而言，如果政策信号相对暧昧（基准情形），则可能意味着利率很难走出单边行情，同样的纠结也可能出现在股票市场。  展望明年，利率的走势则需要考虑经济和通胀的态势，与今年多数时间的情形可能存在差异的是，整体美国经济偏软的基调可能会更加深入人心。而对于股票市场而言，展望明年，伴随着降息，分母端会整体友好，但产业逻辑仍然更加重要。 美元指数 (%)标普500 (%)10年美债 (bp)美元指数 (%)标普500 (%)10年美债 (bp)美元指数 (%)标普500 (%)10年美债 (bp)2023/11/010.211.05-3.99-2.457.20-9.802023/09/200.19-0.941.111.78-4.8310.02-1.031.162.042023/07/26-0.46-0.02-0.461.16-1.493.543.73-2.7012.202023/06/14-0.380.08-0.71-0.820.22-1.30-0.782.985.472023/05/03-0.60-0.70-2.580.59-0.233.210.526.289.932023/03/22-0.88-1.65-4.86-1.622.44-7.50-0.672.67-2.092023/02/01-0.861.05-2.571.111.466.750.33-2.581.79后10交易日当天后40交易日 P 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 2 of 5 宏观研究报告 [Table_Margin2] 宏 观 研 究 报 告 美联储年内的最后一次议息会议是本周的市场焦点。在过去的一年中，在一个非典型的加息周期中，美联储的议息会议牵动着市场的交易。而市场从一开始的质疑加息到后来的执迷加息，其情绪的变化也体现出市场与政策之间的微妙关系。 总体而言，美联储在过去一年中对于美国经济的判断大致准确，也成功让市场相信只有利率具有“限制性”，才能让通胀降温，并最终实现经济的软着陆。与此同时，市场则主要通过债券收益率的变化来表达自身的观点，从最初的质疑加息（利率大幅下行）到此后的执迷加息（利率大幅度上行），其间的心路历程颇具戏剧性。最终，耶伦和鲍威尔联手让债券市场回归平静。 到了本年度的最后一次议息会议前，市场对于利率决议并没有太多分歧，基本也认同美联储会保持“未来仍可能加息”但同时暗示加息已经暂停的暧昧态度。今年以来的历次 FOMC 中，市场对于利率决议的预期基本准确——换言之，美联储保持着与市场的顺畅沟通。回顾议息后的市场变动，不仅可以帮我们总结一些规律，也可以让我们看到市场与政策之间的互动。 市场如何交易今年的 FOMC？ 下面这张图表可以帮我们总结在过去一年中市场如何交易议息决议。美联储每年有 8 次议息会议，下图中呈现了从今年以来已经召开的 7 次会议后的市场表现。我们分别截取三个时点（当天、会议后 10 个交易日以及会议后 40 个交易日）、选取美元指数、10 年美债收益率以及标普 500指数，来分析市场在议息决议后的变化。 图 1：市场如何交易美联储议息？ 数据来源：Bloomberg, 国泰君安国际 首先，我们发现在议息当天，美债利率、美股和美元几乎都出现了下跌。以 10 年美债收益率为例，除了 9 月份的议息会议，在其他 6 次议息会议中，美债收益率都在议息当天出现了下跌。虽然我们没有进一步研究议息决议时点前后的市场反应，但议息当天的表现似乎表明，市场在议息前已经对美联储可能的态度（鹰派为主）有所准备，而当美联储表达出预期中的态度后，市场反而出现了获利了结的行为。由于美债利率与美元指数的相关度较高，因此美元指数在同天出现与利率相同的涨跌走势，其实也符合逻辑。与此同时，标普 500 指数在议息当天虽然总体跌多涨少，但仔细分析会发现似乎没有特别的规律，这似乎意味着股票与代表美元指数 (%)标普500 (%)10年美债 (bp)美元指数 (%)标普500 (%)10年美债 (bp)美元指数 (%)标普500 (%)10年美债 (bp)2023/11/010.211.05-3.99-2.457.20-9.802023/09/200.19-0.941.111.78-4.8310.02-1.031.162.042023/07/26-0.46-0.02-0.461.16-1.493.543.73-2.7012.202023/06/14-0.380.08-0.71-0.820.22-1.30-0.782.985.472023/05/03-0.60-0.70-2.580.59-0.233.210.526.289.932023/03/22-0.88-1.65-4.86-1.622.44-7.50-0.672.67-2.092023/02/01-0.861.05-2.571.111.466.750.33-2.581.79后10交易日当天后40交易日 P 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 3 of 5 宏观研究报告 [Table_Margin2] 宏 观 研 究 报 告 着宏观交易的利率和汇率之间的即时相关性，可能比很多人